10月CPI、PPI弱于预期，物价有待温和回升｜宏观经济

国家统计局11月9日上午发布的数据显示，10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，较上月下降0.1个百分点，环比下降0.3%，较上月回落0.3个百分点。其中，城市同比上涨0.2%，农村上涨0.3%，较上月分别下降0.2、0.3个百分点；食品价格同比上涨2.9%，非食品价格下降0.3%，较上月分别回落0.4、0.1个百分点；消费品价格同比上涨0.2%，服务价格上涨0.4%，较上月分别变化-0.3、+0.2个百分点。1­10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%，持平前值。

10月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点，环比下降0.1%，降幅收窄0.5个百分点；工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.3%，0较上月分别变化-0.5、+0.5个百分点。1-10月平均，PPI与生产者购进价格比上年同期均下降2.1%。

10月CPI环比转跌，同比上涨0.3%，低于市场预期

猪肉、鲜菜、鲜果价格回落导致食品价格环比下行。10月食品环比下降1.2%，较上月回落2.0个百分点，且低于历史10月平均环比水平（-0.1%），表现低于历史均值，主因是猪肉、鲜菜、鲜果价格均回落，且明显弱于季节性。

猪肉价格受生猪集中出栏及需求偏弱影响明显回落。10月猪肉价格环比下跌3.7%，较上月回落4.1个百分点，低于历史10月平均环比水平（0.9%），同比回落2.0个百分点至14.2%。究其原因，前期养殖户压栏和二次育肥的后置猪源集中出栏，市场供给相对充裕，叠加天气转凉后需求并未明显反弹、牛羊肉价格较低带来替代效应、前期受极端天气影响价格上涨过多，导致本月猪肉价格走弱。

天气因素导致鲜菜、鲜果等表现弱于季节性。10月鲜菜价格环比下降3.0%，较上月回落7.3个百分点，弱于历史10月平均环比水平（-1.7%）。鲜果环比下降1.0%，低于上月的2.1%，弱于历史10月平均环比水平（0.3%）。主因是天气晴好利于短周期食品生产与储运，供给较为充沛。受天气转凉后产蛋量上升影响，鸡蛋价格环比下跌2.0%，较上月回落4.1个百分点，强于历史10月平均环比水平（-3.2%）。水产品环比下降2.0%，弱于历史平均9月环比（-1.3%）。

能源价格环比持平。10月国际原油先升后降，前期中东风险升温导致油价冲高，但由于以色列对伊朗的打击避开了石油设施，市场恐慌情绪减缓，需求趋弱因素重新占据主导，油价开始转向回落。我国成品油价格变化有所滞后，于10月10日、23日分别上调一次。不过，天然气、煤炭等其他能源价格回落，综合影响下，CPI能源价格分项环比持平。其中，交通燃料价格环比下跌1.5%，降幅较上月收窄1.3个百分点。水电燃料环比上涨0.1%，较上月上升0.1个百分点。

核心CPI环比持平。10月剔除食品和能源的核心CPI环比持平，较上月回升0.1个百分点，低于历史平均10月环比水平（0.1%）。同比增速较上月上升0.1个百分点至0.2%，与去年基数回落有关。不过，一揽子增量政策出台已经改善市场情绪，但对实体经济的传导仍显不足，未能有效推升核心CPI。

耐用消费品边际改善，通信工具类价格转升。“耐消三大件”中，家用器具环比下降0.2%，降幅持平上月。交通工具环比下降0.2%，较上月回落0.1个百分点。通信工具环比上升0.4%，较上月上升1.0个百分点。整体而言，通讯工具类受以旧换新政策加码的带动价格改善幅度最大，交通工具类、家用器具类受促销力度加大的影响价格有所回落。

衣着季节性环比持平，其他生活用品与服务环比上行。10月衣着价格季节性环比持平，较上月回落0.2个百分点，低于历史10月平均水平（0.7%）。生活用品与服务大类环比上升0.1%，较上月上升0.1个百分点，剔除家用器具（环比-0.2%）和家庭服务（环比0.0%）后，估算家装、家纺与家用快消品价格环比小幅上行。

服务价格环比持平，旅游价格上行。10月服务价格环比持平，较上月回升0.3个百分点，弱于历史10月平均环比水平（0.1%）。从分项看，旅游价格环比上升1.3%，较上月大幅回升7.6个百分点，明显强于历史10月平均环比水平（0.3%），一方面国庆长假期间，居民旅游放量，且中长途旅游增加，带动旅游价格上行；另一方面节前国新办与政治局会议提出多项刺激政策，股市大涨，财富效应带动旅游增加。其他用品及服务环比上升1.1%，强于历史10月平均环比水平（-0.1%）。房租价格环比下降0.1%，低于历史同期平均0.1%的涨幅。

整体看，10月CPI弱于市场预期，主因是食品价格明显回落。

展望未来，一是猪肉价格或将窄幅回升。生猪集中出栏后短期供给回落，且能繁母猪存栏量自去年6月至今年4月连续下行，未来猪肉供给或将收缩，叠加秋冬季是猪肉消费旺季，将共同推动猪肉价格上涨，但由于本轮产能去化周期长而幅度浅，未来涨幅有限。

二是天气转凉提升短周期食品价格。伴随气温下降与冬季到来，农产品供给将收缩，导致对天气敏感的水果、蔬菜等价格回升。

三是国际能源价格随着全球经济趋缓影响而回落。美联储降息，或将带来美国通胀小幅上行，未来我国物价或将面临输入性通胀压力。

四是内需回暖、外需或将回落。从内需看，今年以来我国节日型、脉冲型消费特征明显，但耐用品和基本消费需求依旧偏弱，近期密集出台的增量政策，叠加7月的加力支持消费品以旧换新，居民消费信心有望得到提振。从外需看，近期主要发达国家制造业放缓、全球需求趋弱、地缘政治风险推升海运价格等，外需或将回落，但特朗普当选增加提高关税预期，未来将出现“抢出口”现象。

10月PPI环比下降0.1%，同比下降2.9%，低于市场预期

10月PPI低于预期。当月环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.5个百分点，同比下降2.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点。从结构看，国际商品价格表现分化，中下游价格则依旧偏弱。

生产资料价格环比转升。10月生产资料价格环比上升0.1%，较上月回升0.9个百分点，同比下降3.3%，降幅较上月扩大0.5个百分点。其中，采掘类环比下降0.3%，降幅较上月收窄1.3个百分点；原材料类环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.8个百分点；加工类环比上升0.3%，较上月上升0.9个百分点。

从行业看，上游黑色、有色、煤炭、钢材水泥等价格环比上涨。上游石油与天然气受国际原油价格波动影响环比下行，其中石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业价分别环比下降2.6%、2.4%。扩大内需等一揽子增量政策落地显效，建筑需求有所改善，钢材、水泥等价格止跌回升，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比转升。部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格由上月下降1.3%转为上涨0.1%。国际有色金属价格上行，带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%。

中下游价格依旧偏弱，设备制造业价格较弱。受国际经济环境及国内企业促销活动等因素影响，汽车、计算机、家用制冷电器等部分装备制造业价格下降。消费品制造业价格涨跌互现，其中文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨1.1%，农副食品加工业价格下降0.6%。

生活资料价格环比下行，下游需求偏弱。10月生活资料出厂价格环比下降0.4%，同比下降1.6%，均较上月回落0.3个百分点。其中，食品价格环比下降0.3%，较上月分别回落0.1个百分点；衣着环比持平，较上月回落0.2个百分点；一般日用品环比上升0.3%，较上月回升0.5个百分点；耐用消费品环比下降1.1%，较上月回落0.9个百分点。

购进与出厂价差缩窄。10月工业生产者购进价格指数同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.5个百分点，与PPI的剪刀差缩小至0.2个百分点，反映工业企业上游利润空间强于下游。

整体看，10月PPI同比降幅小幅走扩。一方面，10月国际大宗商品价格总体波动下行，但工业金属如铜、铝等受中国一系列宽松政策刺激继续上涨。主要发达经济体制造业放缓，外部需求回落仍是大概率事件，叠加中东地缘政治风险、贸易保护主义抬头等，带来我国工业品价格传导趋于减弱。另一方面，虽然一揽子增量政策落地显效，国内部分工业品需求恢复，PPI环比有所改善，但与历史同期相比，受国内有效需求不足的影响，基建、房地产、制造业投资仍偏弱，限制工业品价格回升。

展望下一阶段，一方面，主要发达国家经济放缓带来外需放缓，全球商品价格有回落可能，对我国上游工业品价格形成向下传导压力。另一方面，近期密集出台的一揽子增量政策渐进显效，或将提振居民消费需求、继而促进工业生产，叠加未来两个月去年基数较低，预计PPI同比有小幅改善的可能性，但走出负区间仍需要一段时间。

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编辑丨丁开艳

责编丨兰银帆