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能化分析师
施洲扬
从业资格号：F03096823
交易咨询号：Z0020596
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年度评估及策略推荐
2024年回看：全年PVC价格在4900-6600之间震荡运行。1-4月，PVC价格中枢在5700-6100之间区间运行。年后，PVC大幅累库，价格承压下行，后PVC产业利润大幅亏损，市场预期春检力度有所增加，故而在利润低位下，盘面反弹。而在3-4月，春检计划陆续出台，检修力度弱于预期，PVC供应维持高位，使得盘面重新向下修正。直至4月下旬，国内地产政策频出，宏观情绪有所转暖，同时生产企业意外停车，使得PVC在产业利润深度亏损的位置，迎来一波低估值修复的上涨行情。以基本面看，彼时，行业库存仍处于高位，基差贴水主力合约，现实端羸弱。故盘面拉涨后，基差大幅走弱，5月底，回归基本面后，价格大幅回落。下半年，虽地产政策再度松绑，但大部分利多二手房交易，对于新开工拉动有限，PVC作为前竣工端商品，在社库库存难以去化的基本面背景下，绝对价格低位之下，继续震荡下行，寻求平衡。
2025年展望：供应方面，PVC计划新增产能210万吨，行业利润或将影响投产实际落地情况。行业库存持续高位，供应压力仍存。需求方面，预计地产弱复苏，前期新开工低位对竣工增量有所拖累，消费端维持增长。国内宏观政策向好，预计2025年消费端将维持增长。出口方面，印度BIS年底落地，同时对国产PVC征收反倾销税，预计2025年国内出口难有亮点。
风险：（1）利润压制行业开工；（2）出口弹性超预期；（3）能源价格波动
小结：2025年，PVC投产压力大，高供应，高库存，下游受地产偏弱影响，PVC价格将继续承压，难以给到全产业利润，仍以压减产为主。建议仍以逢高套保为主，适合空配。
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产能投放
2024年，PVC全国产能3132万吨，投产90万吨，年产能增速3%，环比有所下降。新投产装置分别是宁波镇洋30万吨，金泰60万吨，而新浦化学以及甘肃耀望投产时间均有所推迟。2025年由于有前延期投产装置，预计有210万装置投产，若投产均能兑现，预计全年产能增速可达6%，投产压力有所增加。
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期现回顾
期现
库存
期现回顾及展望
2024年，PVC库存高企，基差始终贴水主力合约，盘面逐月拉出无风险套利，远期合约步入近月后，由于现实需求偏差，逐步向下收贴水。在6月下旬-8月下旬，由于前期盘面大幅拉涨，基差下跌至近年来低位，后伴随盘面向下，基差小幅走强。目前，社会库存维持高位，交割库容有限，基差僵持。明年预计基差难有起色，将维持贴水，月间建议逢高反套为主。关注明年春季检修力度。
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产业利润及供应
成本端
2024年电石价格在2400-2900元/吨之间运行，环比2023年中枢有所下移。电石利润维持亏损。下半年电石利润下行至历史低位，单吨亏损达686元，缓慢传导至开工从72%下行至68%，也带动电石库存持续下行。9月，伴随PVC电石法检修结束，电石小幅提涨，利润回升后再度带动电石开工回升至年内高位。
2025年预计成本支撑仍然偏弱，电石价格或将平稳运行，扰动或来自于煤矿安全检查、缺电限产等因素。
利润及产量
利润方面，2024年全年来看，PVC生产企业大部分时间都处于亏损状态。上半年PVC价格偏弱，且电石价格上涨后成本高企，产业亏损较大。下半年，由于烧碱价格偏强运行，使得氯碱综合利润较上半年有较大改善。2025年，预计将持续压缩利润以清退产能。
由于烧碱需求偏强，PVC作为耗氯副产物，全年维持供应高位。2024年1-11月，PVC产量2139万吨，预计全年产量增速可达3%。
供给端—供应高位，产能清退路漫漫
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需求端
需求端—出口
2024年1-10月，国内PVC出口合计217万吨，累积同比增加14%。二季度，由于期货拉涨，带动国内价格上行，出口利润较前期大幅回落，也带动出口量从5月29.7万吨下滑至7月低点15.53万吨。后盘面回归基本面后，绝对价格下行，出口利润再度回升，带来出口成交小幅放量。
以出口细分项来看，我国出口印度占比国内总出口量逐年递增。2024年1-10月，我国出口至印度PVC总量115.2万吨，累积同比增长23%，占比国内总出口量53%。
而从印度进口来看，2023年进口增速达88%，但截止2024年1-9月，累积同比下滑2%，增速有所放缓。
近期印度出台PVC反倾销税及BIS法案推进，预计明年PVC出口为保存量为主，难有亮点。出口量将根据出口利润及印度采购节奏变化。
需求端—国内下游
需求端—终端地产
国内需求来看，下游管型材季节性规律较强，四季度为淡季，过年及十一假期均会影响下游开工大幅下行。
终端地产处于驻底周期，以新开工领先竣工三年拟合来看，PVC作为前竣工端商品，需求短期仍然难有起色。预计下游以刚需采购为主。
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