前一交易日沪指-2.01%，创指-2.48%，科创50-2.09%，北证50-1.07%，上证50-2.38%，沪深300-2.37%，中证500-1.84%，中证1000-2.08%，中证2000-1.58%，万得微盘-1.40%。两市合计成交20692亿，较上一日+2023亿。
宏观消息面：
1、中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神。证监会称，深化资本市场投融资综合改革。抓好推动中长期资金入市工作，协同构建完善全国社保基金、保险、年金、理财等“长钱长投”的制度环境。
2、央行研究局局长王信：将适时降准降息，加大货币信贷投放力度，助力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合。
3、中国11月新增社融2.34万亿元，新增人民币贷款5800亿元，M1降幅收窄，M2增速回落。
资金面：融资额+68.04亿；隔夜Shibor利率-7.80bp至1.4040%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-4.77bp至3.1847%，十年期国债利率-3.98bp至1.7767%，信用利差-0.79bp至141bp；美国10年期利率+8.00bp至4.40%，中美利差-11.98bp至-262bp。
市盈率：沪深300:12.66，中证500:26.88，中证1000:41.74，上证50:10.60。
市净率：沪深300:1.34，中证500:1.80，中证1000:2.14，上证50:1.18。
股息率：沪深300:2.99%，中证500:1.83%，中证1000:1.40%，上证50:3.71%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.05%/-0.11%/-0.14%/-0.70%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.17%/-0.27%/-1.29%/-3.04%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.06%/-0.53%/-1.87%/-4.03%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.00%/-0.03%/+0.08%/+0.07%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，中美利差扩大，对外资重仓股产生一定影响。国内方面，11月PMI继续上行，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、央行研究局局长王信：利率政策将结合形势变化 适时适度加大逆周期调节力度；2、央行研究局局长王信：将适时降准降息 加大货币信贷投放力度；3、财政部：明年要实施更加积极的财政政策 确保财政政策持续用力、更加给力；4、前11个月我国实际使用外资7497亿元 同比下降27.9%；5、证监会：坚决落实“稳住楼市股市”重要要求 切实维护资本市场稳定；6、中央财办副主任韩文秀：今年中国国内生产总值预计增长5%左右；7、央行数据显示，11月末，广义货币(M2)余额311.96万亿元，同比增长7.1%。狭义货币(M1)余额65.09万亿元，同比下降3.7%。
流动性：央行周五进行2051亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1909亿元7天期逆回购到期，实现净投放142亿元。
市场展望：
美国去通胀进程逐步停滞，这将增大美联储在本周议息会议中鹰派表态的风险，这对于贵金属价格形成利空因素。
美国11月CPI同比值为2.7%，符合预期，高于前值的2.6%，环比值为0.3%，高于前值的0.2%。美国11月核心CPI同比值为3.3%，环比值为0.3%，符合预期及前值。本月数据中核心商品通胀环比值出现明显反弹，环比值为0.3%，高于10月的0%。其中汽车和卡车CPI环比值为2%，为核心商品通胀中最大的贡献项，其先行指标Manheim二手车价格指数同比值在今年三月份以来持续回升，11月为正值0.19%，这将令核心商品通胀在后续数月的通胀数据中进一步反弹。服务业通胀方面，住房租金的通胀去化趋势走缓，同比值为4.8%，环比值为0.3%。住房租金先行指标NTTR新租户租金指数同比值为住房租金领先指标，今年一季度的NTTR同比值出现反弹，预计住房租金的通胀韧性将至少维持至2025年一季度。核心商品及核心服务的通胀压力下，美国去通胀进程停滞，联储将有理由放缓降息进程。CME利率观测器数据显示，当前市场充分定价美联储本周议息会议降息25个基点，但仅定价明年存在两次降息25个基点的货币政策操作，终端利率为3.75%-4.00%。
铜
镍
现货端，上周镍价大幅上涨，金川镍对沪镍2501主流升贴水报价3050~4250元/吨，最新报价较上周上涨950元/吨；金川镍上海地区出厂价实时折算沪盘升贴水区间3230~4330元/吨，最新报价较上周上涨3900元/吨。俄镍对沪镍2501主流升贴水报价-200~-150元/吨，最新报价较上周下跌50元/吨。镍豆对沪镍2501主流升贴水报价-900~-500元/吨，最新报价较上周下跌400元/吨。日本住友对沪镍2501主流升贴水报价2700~3100元/吨，最新报价较上周上涨150元/吨。挪威大板对沪镍2501主流升贴水报价3100~3100元/吨，最新报价较上周持平。
盘面来看，周初镍价走强，下游企业整体观望情绪仍浓，部分企业基于宏观面美国非农数据失业率超预期，美联储降息概率上涨的原因，或对国内利好政策出台的预期，担忧镍价进一步回升而入场采购，精炼镍现货成交整体尚可。其后镍价震荡回落，下游企业观望情绪陡增，现货交投转冷。周四镍价大幅拉升逼近13万元大关，市场多担忧镍价难以继续上涨，贸易商有趁盘面上涨走货者，下游企业亦观望情绪甚浓，精炼镍现货成交继续遇冷。周内金川资源厂家出货寥寥，贸易商盲接亦难以拿到货，市场现货库存逐渐消耗情况下，金川资源现货升水涨幅。其余品牌现货资源升贴水多持稳或因镍价下跌而有小幅上调。目前镍基本面未有明显改变，消息面叠加宏观情绪推高镍价，但未能实际影响产业。中长期产业过剩压制，边际有下移趋势。预计今日沪镍主力合约震荡运行为主。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，但电解铝价格受宏观影响难以上行，近期部分电解铝厂因高成本提前停槽检修，后续需观察停产产能是否会进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价数周内进一步大跌，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前国内氧化铝基本面矛盾短期较难解除，现货价格预计维持高位，但进一步上行空间有限，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开，国内现货价格或将出现松动。因明年一季度预期大投产规模较大，且若进口窗口打开或导致拐点提前，因此可逢高布局03或05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：5000-5500元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
国内碳酸锂产量位于历史高位，本周国内碳酸锂产量16,142吨，环比增3.0%。8月以来的去库暂止，本周国内社会库存报108,129（+113）吨。短期资源供给过剩格局难以扭转，底部成本强支撑与锂价回暖弹性供给释放的矛盾将持续较长时间。近期市场主要矛盾围绕消费展开，下游排产强预期的兑现程度和需求的延续性将会影响碳酸锂定价走向。着重关注国内宏观情绪变化，以及海外关税政策兑现前，终端抢出口的持续时间和强度。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间73500-77900元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13350元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报13600元/吨，较前日持平；佛山基差285(+105)，无锡基差535(+105)；佛山宏旺201报8650元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7300元/50基吨，较前日持平。期货库存录得113104吨，较前日-183。据钢联数据，社会库存录得92.26万吨，环比减少2.87%，其中300系库存60.44万吨，环比减少0.34%。
现货主流价格持稳，下游客户观望为主，消费端询单活跃择低价资源采购，成交氛围好转。目前市场较为关注后市钢厂检修、停产动向，短期内价格或维持平稳运行。
锰硅硅铁
锰硅方面，日线级别仍处于6100-6600元/吨的宽幅区间震荡之中，目前无明显趋势，价格趋弱，但单边参与性价比仍较低，谨慎参与。
硅铁方面，当前依旧是处于6200-6600元/吨（针对加权指数，下同）的宽幅震荡区间之中，目前价格单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
政治局会议及经济工作会议落地，会议对于政策的表述积极，基本回应了市场所期待的问题，但会议召开后，商品市场价格表现与我们所期待的大相径庭，尤其是两会通稿公布之后，市场显著走弱。市场部分观点认为本次会议只是再度强调方向，并未给出具体的规模，是预期落空导致的价格回落。我们认为这是没有道理的，历年的经济工作会议都不会给出具体的数字规模（具体的目标和规模属于“两会”的职责范畴）。我们认为更多是“利好出尽”，前期买“预期”的资金撤退带来的价格回调，毕竟下一次会议要等到来年三月。在盘面坚持三个月等一个还未知能否更加超预期的规模（毕竟市场的胃口已经被吊大了）还是借着利多出尽先撤退，后续再观察是否存在更有价值的博弈点，从交易的性价比角度显而易见。
市场在近几个月对于政策的持续预期之下，对于整体预期的阈值显著提升，或者说敏感度明显降低，赤字率的预期已提升至4%甚至4.5%。在这样的背景下，“两会”需要达到什么样的规模才能推升价格继续上行？还是期待政策在短期能落地，带动来年一季度需求的显著回升？这二者显然都存在难度。但政策的态度是积极的，宽货币与宽财政是明确的，价格的下行需要结合现实超预期疲弱因素的驱动，这显然在短期也难以呈现。因此，未来一段时间，预期价格可能进入相对混沌的时期，仍以震荡为主。
品种自身基本面在短期仍处在次要矛盾的位置。站在基本面角度，我们看到铁水如我们预期继续季节性走弱，螺纹钢产量继续回落，需求淡季特性延续。供给端则与需求形成对比，仍在持续上行，虽然上行幅度较缓。供需一减一增之下，结构边际再度朝向愈发宽松。在这样的背景下，我们仍倾向于锰硅产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存出现向上累积，但总体库存水平相对健康。现货端价格表现较为坚挺，盘面贴水现货较大幅度背景下，预计若后期选择向下，下方空间也相对有限。同时，硅铁方面，更多需关注供给端可能存在的驱动，如环保限产等。能够给予价格向上的驱动有限，即使后期宏观情绪向上，价格反弹的高度或相对有限。
工业硅
盘面方面，工业硅价格日线级别仍处于下行趋势之中，价格表现弱化，创下新低，价格仍存在继续走低风险，继续向下寻底。但考虑价格波动剧烈，建议暂时以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产延续下行，主要体现在西南地区，新疆地区本周企稳。相较于工业硅供给端检修式的减产，下游需求端多晶硅的行业压力以及由此带来的持续减产似乎让市场更为担忧。我们看到多晶硅当前周产已回落至接近去年同期水平，开工率更是下降到了50%以下，虽然本周多晶硅周产有所回升。光伏需求不佳，库存高企，价格延续走弱，工厂亏损停产，多晶硅行业似乎远未见到曙光。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间的减产仍无法改变价格的悲观预期。叠加工业硅当下历史高位的库存，我们认为或需要供给端规模更大、持续更久的减产才能改变当下宽松的结构以及期待对价格形成有效的支撑。
钢材
周五盘面价格呈现弱势震荡走势。基本面方面，成材端均表现为淡季特征，热卷库存早于往年开始累积。钢厂盈利率下降2.17%，华东地区螺纹谷电利润55元/吨，长流程利润174元/吨，估值小幅偏高。宏观方面，中央经济会议提及未来将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。从政策角度来判断，政治局会议与中央经济工作会议均提及要稳住股市楼市，为市场增添一定信心。但是随着政策落地，市场预期兑现，钢材价格随之回落。未来可能继续回归强预期弱现实局面，成材价格可能会呈现宽幅震荡走势。总体而言，盘面交易国内宏观预期落地，价格随之回落，基本面方面暂无明显驱动。需关注未来回归现实层面的节点。以螺纹钢主力合约为例，主力合约参考运行区间为3300-3550元/吨。
铁矿石
供给方面，最新一期全球发运量降幅明显，澳洲部分矿山检修，巴西VALE发运大幅减少。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降0.14万吨至232.47万吨，铁水降幅小于预期，主要系上周个别高炉生产不顺的钢厂恢复正常生产后冲减了部分减产带来的减量。结合检修数据，近期高炉检修量逐步增加，预计后续日均铁水产量或加速下行，淡季特征进一步显现。下游成材库存仍处于相对偏低位置，螺纹钢库存继续低位去化，暂未对铁水施加大的下行压力，更多随需求下移。库存方面，港口疏港量环比回升，压港量下降，库存微增。结合发运及到港来看，港口库存暂时没有大的向上累库压力，但想要大幅去化也比较困难，预期继续盘整。钢厂进口矿库存继续上行，已接近去年同期水平。宏观预期兑现后，短期关注点回归铁水刚需走弱及钢厂原料冬储。
玻璃纯碱
橡胶
天气方面，未来7天，泰国南部产区降雨持续较大。
橡胶作为强势品种，容易被多头资金重点关注。
2024年11月19日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目转入生产和运营阶段。或要到12月能产出丁二烯。
22万吨的丁二烯的投产预期将压制丁二烯的现货，预期将影响丁二烯橡胶的反弹力度。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为5个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至今，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强势。
行业如何？
截至2024年12月12日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为57.22%，较上周走低1.61个百分点，较去年同期走低2.07个百分点。季节性需求淡季，全钢轮胎厂库存有压力。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.73%，较上周微幅走高0.08个百分点，较去年同期走高6.05个百分点。
至2024年12月8日，中国天然橡胶社会库存116.3万吨，环比增加2.8万吨，增幅2.5%。中国深色胶社会总库存为64.5万吨，环比增加2.5%。中国浅色胶社会总库存为51.8万吨，环比增加2.5%。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶17000（-250）元。STR20报2090（-20）美元。
山东丁二烯10700（50）元。江浙丁二烯10500（50）元。华北顺丁13300（-200）元。
操作建议：
多头配置NR更优。 多头思路可能要转变为短多思路。
宜谨慎并设置止损保护。NR低于14800，RU低于17850多头离场再观察。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：贝克休斯北美周度钻机数据出炉，美国原油活跃钻机数较上周持平，维持482台；加拿大原油活跃钻机数环比下滑3台至191台；整体北美较上周小幅度下滑3台。
消息方面：美国当选总统唐纳德·特朗普的中东特使史蒂芬•威特科夫访问沙特，与小萨勒曼展开面谈。据外媒分析，双方在沙特阿拉伯和以色列建交问题交换了意见，但并未公开内容。此前，沙特和以色列建立外交关系是拜登政府一直以来积极推进的事项。
短期来看，原油受地缘因素再次出现小幅反弹，但受基本面影响，预计此次反弹高度有限，本月沙特阿拉伯外交频繁，本土地区沙特与阿联酋外交后达成一致的增产计划，外部环境方面，欧美频繁与沙特开展外交。长期来看，OPEC增产预期仍在，以沙特阿拉伯为首的OPEC陷入进退维谷，但2025年非OPEC国家增产计划仍然较多，长期原油易跌难涨。预计油价小幅震荡，上方受弱势基本面预期高度有限，建议投资者把握节奏，谨慎参与。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价8130元/吨，下跌212元/吨，现货8770元/吨，无变动0元/吨，基差640元/吨，走强212元/吨。上游开工82.95%，环比下降0.53 %。周度库存方面，生产企业库存40.16万吨，环比累库0.70 万吨，贸易商库存4.20 万吨，环比去库0.36 万吨。下游平均开工率43%，环比下降0.45 %。LL1-5价差222元/吨，环比扩大30元/吨，01合约持仓拐点出现，建议逢高做缩LL1-5价差。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7463元/吨，下跌28元/吨，现货7560元/吨，无变动0元/吨，基差97元/吨，走强28元/吨。上游开工73.45%，环比无变动0%。周度库存方面，生产企业库存43.42万吨，环比去库2.02万吨，贸易商库存12.38 万吨，环比去库0.93万吨，港口库存5.86 万吨，环比去库0.08 万吨。下游平均开工率54.66%，环比上涨2.5%。LL-PP价差667元/吨，环比缩小184元/吨，建议跟踪投产进度。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周五原糖期货价格下跌，原糖3月合约收盘价报20.73美分/磅，较之前一个交易日下跌0.19美分/磅，或0.91%。巴西甘蔗行业协会（Unica）周四公布报告显示，11月下半月，巴西中南部地区糖产量共计108万吨，尽管较上年同期下滑23%，但高于市场的预期。11月底巴西中南部地区的甘蔗压榨量下滑15.2%，至2035万吨。截至11月，巴西中南部地区2024/25年度累计糖产量为3936.1万吨，同比减少3.7%。此前S&P Global Commodity Insights对分析师的调查显示，11月下半月，巴西中南部地区的糖产量预计为79.35万吨，较之前一年同期下滑43.7%。
12月10日中国海关总署食安局出具一份便涵，称启动对泰国部分糖类（指糖浆和预拌粉）安全管理体系的评估和审查程序。在完成评估审查、确认风险消除之前，暂停泰国糖浆和预拌粉的进口申报。该文件兑现了11月中旬传出的政策预期，但未来也有可能审查后，制定一个新的安全生产规范后重新进口泰国糖浆和预拌粉，只是执行下来会增加成本。受政策影响短线郑糖价格偏强运行，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周五美棉期货价格下跌，美棉3月合约收盘报69.3美分/磅，较之前一个交易日下跌0.75美分/磅，或1.07%。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，截至12月5日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增15.3万包，较之前一周减少10%，较前四周均值减少37%。其中，对中国大陆出口销售净减0.42万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增0.33万包。当周，美国棉花出口装船13.74万包。较之前一周减少13%，较前四周均值增加0%。其中，对中国大陆出口装船2.78万包。
美国农业部(USDA)在12月供需报告小幅上调美国产量和期末库存，但美国出口量并未下调，中国产量并未上调，未来美棉的供需平衡表仍有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。并且随着旺季结束，纺织企业淡季新增订单有所减少，下游产业链开机率环比持续下滑。预计短期在生产成本线附近会面临较大的套保压力。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%；ITS数据显示，马来西亚棕榈油12月1-15日较上月同期出口减少9.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-10日马来西亚棕榈油产量减少15.89%。
2、马来西亚种植与原产业部：印度棕榈油进口关税的上调对马来西亚的出口构成了暂时的挑战。如有必要，马来西亚还可以考虑免除毛棕榈油的出口关税。
周五夜盘棕榈油反弹收涨，产地库存偏低与出口需求阶段抑制的担忧反映到盘面多空交织。短期高频数据出口下滑，中期印尼库存偏低，建库需要产量恢复及出口需求持续抑制，且减产季节叠加B40预期对印尼产量恢复的考验更大，棕榈油延续偏强格局。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差01+100（0）元/吨，江苏一级豆油基差05+370（+20）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
USDA12月月报下调了棕榈油产量及期末库存，受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。棕榈油因短期出口需求担忧及中期供需偏好高位震荡。随着进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40带来的生物柴油增量对产量、库存的考验更大，棕榈油维持偏强格局，关注高频产量、出口数据指引。豆、菜油目前主要跟随棕榈油，远期需求较大变量在于美国生物柴油政策。
蛋白粕
豆粕主力合约周五夜盘继续下跌，USDA公布12月月报显示24/25年度全球大豆产量环比上调174万吨期末库存跟随增加，报告中性略空。美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面，国内原料供需较宽松，不过12月买船较少，国内豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月。周五豆粕现货上涨，东莞报3050涨50，全国基差区间05+（220，410）元上涨。上周大豆油厂开机53%，压榨186.62万吨，成交、提货尚可，环比小幅增加。预计本周压榨182.3万吨，开机率52%。
据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月08日，巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。预报显示12月南美产区大部分降雨充足。
【交易策略】
分析师团队
