前一交易日沪指-0.36%，创指+0.52%，科创50+1.17%，北证50+3.28%，上证50-0.36%，沪深300+0.09%，中证500+0.23%，中证1000+0.18%，中证2000+0.16%，万得微盘-0.29%。两市合计成交14441亿，较上一日+836亿。
宏观消息面：
1、国家能源局：2024年11月份全社会用电量同比增长2.8%。
2、多地证监局近日对券商提出监管要求，加强首席经济学家、券商分析师等从业人员公开言论的管理。有券商研究所已在内部发文，要求分析师规范自身言行。
3、受消费者支出和出口提振，美国三季度实际GDP年化季环比终值增长3.1%，增幅超预期。
资金面：融资额+13.14亿；隔夜Shibor利率-0.40bp至1.4240%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.87bp至3.2116%，十年期国债利率+0.50bp至1.7496%，信用利差+0.37bp至146bp；美国10年期利率+10.00bp至4.50%，中美利差-9.50bp至-275bp。
市盈率：沪深300:12.79，中证500:28.34，中证1000:37.84，上证50:10.92。
市净率：沪深300:1.36，中证500:1.86，中证1000:2.10，上证50:1.22。
股息率：沪深300:2.96%，中证500:1.76%，中证1000:1.44%，上证50:3.60%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.02%/-0.03%/-0.03%/-0.61%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.16%/-0.30%/-1.10%/-2.91%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.17%/-0.43%/-1.78%/-3.93%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.06%/-0.05%/+0.20%/+0.24%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，中美利差扩大，对外资重仓股产生一定影响。国内方面，11月PMI继续上行，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、商务部：加快出台推进首发经济的政策文件；2、美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值为2.2%，预估为2.1%，修正值为2.1%；3、美国第三季度GDP季调后环比折年率终值为3.1%，预估为2.8%，修正值为2.8%。
流动性：央行周四进行806亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有661亿元7天期逆回购到期，实现净投放145亿元。
市场展望：
美联储议息会议后昨日公布的美国通胀和经济数据具有韧性，进一步加大了联储降息速度及幅度放缓的市场预期，对于贵金属价格形成进一步的利空因素。
美国三季度核心 PCE 物价指数同比终值为 2.2%，高于预期和前值的 2.1%。美国三季度 GDP 年化环比终值为 3.1%，高于预期和前值的 2.8%。就业数据方面，美国 12 月 14 日当周首次申请失业救济人数为 22 万人，低于预期的 23 万人和前值的 24.2 万人。
美联储召开议息会议，宣布降息 25 个基点，将联邦基金目标利率区间下调至 4.25%-4.50%。联储发布的经济展望报告显示的点阵图十分鹰派，联储票委预计 2025 年的终端利率较当前下降 50 个基点，即可能存在两次 25 个基点的降息操作。这明显低于九月份2025全年存在100个基点降息操作的点阵图预期，对于 2025 年的降息次数预期明显下降。鲍威尔表态鹰派，他明确表示降低通胀的进程比预期要缓慢，从现在开始将进入一个新的阶段，对于进一步降息持谨慎态度。
铜
镍
现货市场方面，基本面偏空，无结构性变化，虽盘面价格下跌使得下游采购意愿有所走强，但12月份整体需求相对冷清的情况仍在延续。金川一号镍主流升水报价区间为3800-4000元/吨，平均升水为3900元/吨，与上一交易日相比下跌300元。俄镍升贴水报价区间为-100至-200元/吨，平均升水为0元/吨，与上一交易日持平。
硫酸镍方面，SMM电池级硫酸镍指数价格为26358元/吨，电级硫酸的报价在25990-26910元/吨，均价较昨日持平。从成本角度来看，今日LME伦镍价格持续回落至每吨15405美元，成本支撑力度持续走弱。在需求方面，市场有小量询单及成交情况，相比上周前驱体厂对盐价的接受度逐渐走高。在供给方面，盐厂依旧保持挺价情绪。预计在成本压力和库存水平的双重影响下，镍盐厂或将提高挺价系数，镍盐价格或将小幅上涨。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，但电解铝价格受宏观影响难以上行，近期部分电解铝厂因高成本提前停槽检修，后续需观察停产产能是否会进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价进一步大跌，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前国内氧化铝基本面矛盾短期较难解除，现货价格预计维持高位，但进一步上行空间有限，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开，国内现货价格或将出现松动。因明年一季度预期大投产规模较大，且若进口窗口打开或导致拐点提前，因此可逢高布局03或05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：5000-5500元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
工业品指数承压，碳酸锂基本面未见利好。国内碳酸锂周度产量屡创历史新高，本周环比小幅上扬1.2%。国内碳酸锂库存连续两周企稳，8月以来去库暂止。短期资源供给过剩格局难以扭转，底部成本强支撑与锂价回暖弹性供给释放的矛盾将持续较长时间。近期市场主要矛盾围绕消费展开，下游排产强预期的兑现程度和需求的延续性将会影响碳酸锂定价走向。关注下游节前备货现货升贴水变化，以及终端抢出口的在一季度的持续性。今日广期所碳酸锂2501合约参考运行区间71,500-76,000元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13350元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报13600元/吨，较前日持平；佛山基差485(+45)，无锡基差735(+45)；佛山宏旺201报8650元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日-5。保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7300元/50基吨，较前日持平。期货库存录得100661吨，较前日-12140。据钢联数据，社会库存录得94.04万吨，环比增加1.93%，其中300系库存61.45万吨，环比增加1.66%。
锰硅硅铁
锰硅方面，日线级别仍处于6100-6600元/吨的宽幅区间震荡之中，目前无明显趋势，价格趋弱，但单边参与性价比仍较低，谨慎参与。
硅铁方面，当前依旧是处于6200-6600元/吨（针对加权指数，下同）的宽幅震荡区间之中，目前价格单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
政治局会议及经济工作会议落地，会议对于政策的表述积极，基本回应了市场所期待的问题，但会议召开后，商品市场价格表现与我们所期待的大相径庭，尤其是两会通稿公布之后，市场显著走弱。市场部分观点认为本次会议只是再度强调方向，并未给出具体的规模，是预期落空导致的价格回落。我们认为这是没有道理的，历年的经济工作会议都不会给出具体的数字规模（具体的目标和规模属于“两会”的职责范畴）。我们认为更多是“利好出尽”，前期买“预期”的资金撤退带来的价格回调，毕竟下一次会议要等到来年三月。在盘面坚持三个月等一个还未知能否更加超预期的规模（毕竟市场的胃口已经被吊大了）还是借着利多出尽先撤退，后续再观察是否存在更有价值的博弈点，从交易的性价比角度显而易见。
市场在近几个月对于政策的持续预期之下，对于整体预期的阈值显著提升，或者说敏感度明显降低，赤字率的预期已提升至4%甚至4.5%。在这样的背景下，“两会”需要达到什么样的规模才能推升价格继续上行？还是期待政策在短期能落地，带动来年一季度需求的显著回升？这二者显然都存在难度。但政策的态度是积极的，宽货币与宽财政是明确的，价格的下行需要结合现实超预期疲弱因素的驱动，这显然在短期也难以呈现。因此，未来一段时间，预期黑色板块整体价格可能进入相对混沌的时期，仍以震荡为主。
品种自身基本面在短期仍处在次要矛盾的位置。站在基本面角度，我们看到铁水如我们预期继续季节性走弱，螺纹钢产量继续回落，需求淡季特性延续。供给端则与需求形成对比，仍在持续上行，虽然上行幅度较缓。供需一减一增之下，结构边际再度朝向愈发宽松。在这样的背景下，我们仍倾向于锰硅产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存出现向上累积，但总体库存水平相对健康。现货端价格表现较为坚挺，盘面贴水现货较大幅度背景下，预计若后期选择向下，下方空间也相对有限。同时，硅铁方面，更多需关注供给端可能存在的驱动，如环保限产等。能够给予价格向上的驱动有限，即使后期宏观情绪向上，价格反弹的高度或相对有限。
工业硅
盘面方面，工业硅价格日线级别仍处于下行趋势之中，价格表现弱化，创下新低，价格仍存在继续走低风险，继续向下寻底。但考虑价格波动剧烈，建议暂时以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产延续下行，主要体现在西南地区，新疆地区本周企稳。相较于工业硅供给端检修式的减产，下游需求端多晶硅的行业压力以及由此带来的持续减产似乎让市场更为担忧。我们看到多晶硅当前周产已回落至接近去年同期水平，开工率更是下降到了50%以下，虽然本周多晶硅周产有所回升。光伏需求不佳，库存高企，价格延续走弱，工厂亏损停产，多晶硅行业似乎远未见到曙光。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间的减产仍无法改变价格的悲观预期。叠加工业硅当下历史高位的库存，我们认为或需要供给端规模更大、持续更久的减产才能改变当下宽松的结构以及期待对价格形成有效的支撑。
钢材
昨日盘面价格呈现弱势震荡走势。基本面方面，本周热卷库存持续累积，厂内库存累积幅度较大，且早于往年时间节点，板材库存存在一定压力。螺纹暂无基本矛盾，供需双减，库存持续去化。成才内部来看，板材基本面情况更弱。本周钢厂盈利率环比上升0.43%，华东地区螺纹谷电利润30元/吨，长流程利润139元/吨，估值偏低。宏观方面，随着宏观政策的落地，市场预期兑现，钢材价格随之回落。总体而言，在宏观政策真空期，交际逻辑可能逐步回归到现实层面。随着商品氛围的转冷，板材盘面表现更弱，但下方仍有一定支撑，因此未来价格可能呈现宽幅弱势震荡走势。以螺纹钢主力合约为例，主力合约参考运行区间为3200-3450元/吨。未来还需重点关注原料价格是否会有支撑、两会对于明年的财政计划、以及冬储运行情况等。
铁矿石
供给方面，澳洲矿山和巴西港口检修结束，最新一期全球发运量大幅增加，澳洲巴西发运量回升显著。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降3.06万吨至229.41万吨，基本符合此前对日均铁水产量加速下行的预期。铁水产量下降主要由于临近年底，多数钢厂陆续对高炉进行不程度的年检，并且以中大型的高炉为主，淡季特征继续体现。下游成材库存仍处于相对偏低位置，螺纹钢库存继续低位去化，暂未对铁水施加大的下行压力，更多随需求下移。库存方面，港口疏港量环比回升，压港量下降，库存微增。结合发运及到港来看，港口库存暂时没有大的向上累库压力，但想要大幅去化也比较困难，预期继续盘整。钢厂进口矿库存继续上行，已接近去年同期水平。宏观预期兑现后，政策真空期中短期关注点回归铁水刚需走弱及钢厂原料冬储。考虑到前期政策表态明确积极，我们认为在现实不出现超季节性疲弱的情况下，价格或仍以震荡为主。
玻璃纯碱
橡胶
天气方面，未来7天，泰国南部产区降雨。预期有所降低。
2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套20万吨/年丁二烯装置目前正常开工，少量货源外销。
22万吨的丁二烯的投产预期将压制丁二烯的现货，预期将影响丁二烯橡胶的反弹力度。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为6个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至2024/12/06，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强预期。
2024/12/06至今，供应担忧缓和，需求疲软导致下跌。
行业如何？
截至2024年12月20日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.10%，较上周走高4.88个百分点，较去年同期走高4.81个百分点。全钢轮胎企业进入春节前备库阶段。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.69%，较上周微幅走低0.04个百分点，较去年同期走高6.11个百分点。半钢轮胎出口新接订单不及前期。
至2024年12月8日，中国天然橡胶社会库存116.3万吨，环比增加2.8万吨，增幅2.5%。中国深色胶社会总库存为64.5万吨，环比增加2.5%。中国浅色胶社会总库存为51.8万吨，环比增加2.5%。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶16550（-350）元。STR20报2040（-40）美元。
山东丁二烯11050（150）元。江浙丁二烯10750（50）元。华北顺丁13300（0）元。
操作建议：
目前橡胶中性或偏空思路。
建议短线交易，并设置止损。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：新加坡库存周度数据出炉，汽油去库0.56百万桶至5.76百万桶，环比去库3.61%；柴油去库0.81百万桶至2.36百万桶，环比去库7.15%；燃料油累库11.05百万桶至28.97百万桶，环比累库61.64%；受燃料油影响，总成品油库存累库9.68百万桶至54.36百万桶，环比累库21.66%。
消息方面：中石化称，2027年的峰值不会超过8亿吨，即 1600万桶/日。去年，中石化预测中国石油需求将在2026-2030年中期达到峰值，峰值也将达到8亿吨。中国石化经济技术研究院副总经理王培表示，随着当选总统唐纳德·特朗普重返白宫，贸易紧张局势可能加剧，伊朗石油出口可能中断，中国能源行业在2025年面临新的不确定性。
短期来看，原油暂时仍然维持低波震荡，短线预计WTI油价维持$65/桶~$73/桶震荡运行。长期来看，中国的能源转型速度极快，叠加OPEC与美国增产预期，油价中长期仍然易跌难涨。但当前原油尚未出现明显基本面拐点，建议投资者把握节奏，谨慎参与。
PVC
苯乙烯
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周四原糖期货价格延续下跌，原糖3月合约收盘价报19.43美分/磅，较之前一个交易日下跌0.17美分/磅，或0.87%。 印度政府食品部长周四表示，印度可能允许部分糖出口，前提是乙醇掺混后仍有剩余。Czarnikow周四表示，如果美国新任政府继续对墨西哥糖征收25%的关税，墨西哥对美国的糖出口可能会停止。
12月10日海关便涵兑现了11月中旬市场传出的糖浆和预拌粉进口限制预期，但未来也有可能审查后，制定一个新的安全生产规范后重新进口泰国糖浆和预拌粉，只是执行下来会增加成本。此前受政策影响短线郑糖价格偏强运行，但随着原糖价格破位下跌，郑糖短线跟随下跌，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周四美棉期货价格延续下跌，美棉3月合约收盘报67.87美分/磅，较之前一个交易日下跌0.24美分/磅，或0.35%。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，截至12月12日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增19.49万包，较之前一周增加27%，较前四周均值减少19%。当周，美国下一市场年度棉花出口销售净增0.69万包。当周，美国棉花出口装船为12.86万包，较之前一周减少6%，较此前四周均值减少10%，其中，向中国大陆出口装船2.27万包。
美国农业部(USDA)在12月供需报告小幅上调美国产量和期末库存，但美国出口量并未下调，中国产量并未上调，未来美棉的供需平衡表仍有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。并且随着旺季结束，纺织企业淡季新增订单有所减少，下游产业链开机率环比持续下滑，预计短期棉价会面临较大的压力。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%，前15日较上月同期出口减少6.7%-9.8%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-15日马来西亚棕榈油产量减少15.89%，前15日减少19.6%。
2、 印度尼西亚首席经济部长周四表示，印尼将把毛棕榈油出口专项税（Levy）从目前的7.5%提高到10%，一旦财政部发布相关法规，将实施调整后的出口专项税。此外，将于2025年1月1日强制实施B40生物柴油计划。
周四油脂整体回落，夜盘小幅反弹仍收跌。高估值叠加商品走弱、出口需求阶段被抑制施压盘面，短期有调整需求。高频数据显示出口下滑，但产量减幅更大，中期产地库存偏低，棕榈油中期仍有走强可能性。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差01+100（-20）元/吨，江苏一级豆油基差05+420（+10）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
USDA12月月报下调了棕榈油产量及期末库存，受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。棕榈油因短期出口需求担忧及中期供需偏好高位震荡回落。随着进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40带来的生物柴油增量对产量、库存的考验更大，棕榈油维持偏强格局，关注高频产量、出口数据指引。豆、菜油目前主要跟随棕榈油，远期需求较大变量在于美国生物柴油政策。
蛋白粕
豆粕主力合约周四延续下跌，夜盘美豆触发技术性反弹。基本面美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面，国内大豆原料供需宽松，不过12月买船较少，国内豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月。周四豆粕现货下跌，南通报2780落20，全国基差区间05+（210，380）元下跌。周四大豆油厂开机52.73%，成交12.52万吨，提货15.13万吨一般。
机构数据显示国内12月大豆买船492.7万吨，1月买船234.9万吨。USDA数据显示，截至12月12日当周，美国2024/2025年度大豆出口净销售为142.4万吨，市场预期为82.5-200万吨，前一周为117.4万吨；出口装船168.6万吨，前一周为185.9万吨。预报显示12月南美产区大部分降雨充足，阿根廷部分产区偏干。
【交易策略】
南美天气形势总体较好，暂时维持近年来首次供应或远大于需求的预期，美豆大方向偏空。季节性上受到巴西四季度出口较少支撑，目前美豆处于震荡偏空格局。近两月豆粕交易的主线仍然是外盘丰产、特朗普1月上台后的贸易战预期及国内供应宽松等，在供需格局未有改善之前，预计豆粕大方向跟随美豆偏空，阶段性留意贸易战交易。由于12月之后买船偏慢及卸港延迟，近期大豆开机下降导致近月豆粕供需略有缓解，而远月有丰产预期，近期正套可尝试逢低介入。
分析师团队
