这是今年以来的10年期国债收益率走势图！
缓缓下行的趋势，让债券价格不断走高，奠定了今年债券牛的主基调。
最近一周以来，10年期国债收益率加速下行。在此前下破“2”的关口之后，12月10日，10年期国债活跃券收益率一度下破1.85%，创下22年新低。
图片来源：东财
国债收益率创新低背后
先说最近一周10年期国债收益率的快速下行，有一个直接的催化因素。
11月29日，市场利率定价自律机制工作会议审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，提出了两点：
1.将非银同业活期存款利率纳入自律管理，相关机构同业活期存款，应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平；
2.若银行与非银金融机构（含非法人产品）约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。
规范同业存款利率的直接目的，是有助于缓解银行息差压力。
据中信证券首席经济学家明明测算，对于银行而言，假设同业活期存款利率平均压降20基点，至当前7天期逆回购利率水平1.50%，银行利息支出将减少约280亿元，负债成本也将减少，且同业活期存款占比更高的国有大行受益将更为明显。
然而，另一方面，这直接会导致利率的下降，起到降息的一个作用。成为国债利率走低的催化剂。
除此之外，天弘基金表示早已预测到债市此时的发力。
第一，从价格比较来看，银行贷款和债券价格比较显示，债券相对于贷款的价值已经到了较高水平，因为贷款利率下降的幅度比国债要快，为银行配置债券提供了充分不必要条件。
第二，每年的11月底到12月，银行及保险都会入场做一些提前的抢跑型配置或第二年的布局，近期的债券市场也验证了这一点，一些银行及保险较偏好的债券下行幅度非常可观。
债市牛了一年
债券收益率和经济一样，也存在周期性特征。
根据相关复盘， 以10年期国债为例，过去22年大体经历了6轮周期，每轮周期大体可分为以下4个阶段：熊市利率快速上行期、熊市底部高利率震荡期、牛市利率下行期、牛市顶部低利率震荡期。但并非每一轮周期都存在这4个阶段。
图片来源：wind，《债券》杂志
催化债券牛熊切换的直接因素是什么？货币政策。
比如，2009年。
此前受到2008年美国次贷危机的影响，国内出台了大范围的刺激政策以求稳定经济。财政、货币共同发力之下，经济很快企稳。债市也从牛市转变成熊市。
2020年，“黑天鹅”疫情市场的爆发引发市场恐慌，避险情绪主导下，债市出现超跌反弹。叠加当年初期，宽松货币政策的加持，债券收益率快速下行，10年期国债收益率跌到2.5%，成就了一波债市。
事实上，除了9.10月出现短暂调整之外，今年债市可以说几乎牛了一整年。
综合分析这一波债牛特点，有几个主要因素共同构成。
第一，经济层面受到挑战，经济的下行，自然会带来收益率的下行；
第二，货币层面，宽松货币的政策预期。外加，中共中央政治局会议最新指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
第三，从化债方面，财政基本都在用高等级的债去替换低等级的债。等级越高，相当于债券风险越小，给到的补偿利率自然也越低；
第四，资金交易层面，资金对优质资产的旺盛需求，以及避险需求。
天弘基金赵鼎龙更多他地认为，今年的债券市场牛市主要由剩余流动性驱动，与以往的机构主导和杠杆牛有所不同。
当前，无论是机构还是居民，都更倾向于将剩余资金配置于债券市场。特别是居民在比较了房产、股票等资产的回报后，更倾向于选择债券作为投资对象。
债牛会不会轻易结束
这一轮行情是否能够持续？
不少机构会比较看好。
国投证券认为，从债基久期水平、市场分歧度、恐慌式买入等指标看，当前市场微观情绪指标整体位置仅中性偏高，尚未达到极端过热状态，行情仍存在顺势动能。
浙商银行FICC团队指出，短期节奏上预期过于一致可能带来一定的止盈压力，但整体在未有明确信号表明宏观周期逆转之前，债牛的进程不会轻易结束。
天弘基金赵鼎龙也指出，随着股票市场的风险偏好提升，债券市场的资金流入可能会阶段性瓦解，导致债券出现回调。但总体来看，由于债券市场的风险相对较小，且在未来一段时间内仍可能保持牛市状态，因此投资者可以保持相对乐观的态度。
笔者觉得可以期待一下。综合考量经济等各方面因素，货币政策还是会保持在相对较低的利率范围，这为国债价格提供了支撑。
不过，换个思路，国债收益率持续下行，不排除引起监管层面的出手干预。但经济层面复苏程度的因素还是要考虑进去。
因此，国债会处于一个下有底，上有压的一个状态。你可以有个不错的收益率，但超额可能不那么容易。
再说了，都去买国债了，股市还怎么牛起来！
