在经历两年多的漫长审查后，北京博科测试系统股份有限公司（简称：博科测试）成功提交创业板IPO注册。
博科测试上市，之所以备受市场关注，部分原因在于，它是比亚迪供应商。
供应链金融，利润刺客？
新铝时代上市时，笔者曾重大关注其应收情况，主要是应收款项融资和短期借款，以衡量其账期。在博科测试这里，同样成立。
博科测试近些年的应收情况如图。
图片来源：财报整理
如果和同期营收对照，就更加可观了，2022、2023和今年前三季度，博科测试营收分别为4.588亿、4.692亿、3.222亿。
概括起来可以说是“营收不多，票据不少”。
对此，博科测试在招股说明书中，说的也很直白。
“公司账面尚未到期承兑的票据余额较高，主要系应收商业承兑汇票规模显著上升，由于部分大型汽车整车厂商客户在报告期内开始推行集团供应链融资模式，提升了商业票据结算的比例和规模，其中，报告期各期末应收比亚迪股份有限公司的商业票据余额分别为 1,357.72 万元、5,864.85 万元、5,463.66 万元及 5,264.13 万元。”
单独把比亚迪的占款拎出来讲，意味深长。比亚迪的货款给付一般采取3+6（三个月账期，六个月承兑汇票）的形式。想要全须全尾拿到所有货款，可能需要等9个月。
为了加速回款，供应商往往不得不采取票据贴现的方式，即向银行或其他金融机构支付一定的利息和手续费（合计约3%-6%），以获得相应款项。
供应链金融，显然在一定程度上侵蚀了供应商的利润。
超长账期下的存货风险
由于行业性质不同，博科测试的真实账期可能更加夸张。
因为博科测试的账期，大头不是在票据上，而在项目周期上。
博科测试表示，通常从签订合同到设计确认需要1-6个月时间，产品陆续出库需2-9个月时间，现场安装需1-6个月时间，现场安装后经试运行达到客户终验收标准需1-9个月时间。
若客户不能及时履行设备验收程序，不仅影响公司的收入确认，还将增加存货占款和延长公司货款回收周期，一定程度上增加公司的流动性风险。
博科测试与客户签订合同通常采取分期收款方式进行结算，收款节点一般会考虑合同签署、发货、安装调试、终验收及质保期结束时点。
通常而言，合同签署时的收款比例约为10%-15%，发货之后收款达到50%-80%，安装调试至验收完成时整体收款比例达到90%，剩余5%-10%会在质保期结束后收取。质保期一般为1年-3年。
公司以终验法确认收入，这意味着虽然款项按照项目进度结算，终验收未完成公司依旧无法取得该部分款项的收款凭证且不能确认相关收入。
如果不考虑项目分进度支付款项的话，博科测试完成验收拿到全部货款（包括商票）的周期，最快需要5个月，最慢则可能久至30个月。这应当也是博科测试毛利率高的原因，一方面销售产品+服务，一方面账期长，财务成本更高。
较长的项目周期直接带来了博科测试存货的快速增加。近三年，博科测试的存货价值为2.621亿、3.605亿、4.627亿，截至今年9月30日，博科测试的存货已增加至4.762亿。
重叠客商：宝克公司
博科测试作为宝克公司在中国境内的独家代理，报告期内宝克公司既是公司的前五大客户，也是公司的前五大供应商，其中直接销售金额占当期收入比例分别为12.27%、6.03%、9.20%及 2.94%，采购金额占当期采购总额比例分别为17.14%、15.76%、23.75%及8.37%。
针对这一点，博科测试道破了自己的商业模式——“采购宝克公司设备后集成自主设备及服务对外销售”。
不谈博科测试高管大都来自宝克公司，单这一商业模式，就多少令人担心。
宝克公司，1953年成立，总部位于密歇根州，是一家老牌的汽车检测设备供应公司。宝克公司在中国市场的客户基础广泛，包括蔚来、比亚迪、北汽等众多新能源车企。
独家代理业务不说，这个采购再集成的方式，关键点在于宝克提供的是不是“核心设备”，可替代性如何。不对这一方面进行评估，就很难衡量博科测试对宝克是否存在重大依赖。
结语
博科测试所属的伺服液压业务算是一个很细分的赛道。
博科测试表示，其“伺服液压业务范围与美国 MTS 公司上述业务板块口径基本一致，参照上述规模及增速，发行人所处市场目前全球市场规模在180亿元左右。”
“估算目前我国振动试验设备市场规模约为110 亿元，其中液压振动试验设备市场规模约为 40-50 亿元（按照前述美国 MTS公司数据测算的全球市场规模，国内市场规模约占四分之一左右）。”
从一个角度看，可以说博科测试“成长空间有限”，但换个角度看，博科测试更有可能成为“小而美”“隐形冠军”。
作为又一家“迪链”IPO企业。站在新的起点上，有必要重新审视新能源车产业链的发展质量。
在探讨其他供应商时，我们或许可以说账期不重要，只要链主企业不赖账，那么供应链金融最多只是侵蚀利润。
但在博科测试身上，账期的意义大大增加。
2019-2021年，博科测试经营活动产生的现金流量净额分别为8,899.57万元、5,611.45万元和-783.50万元，连续下降且2021年为负；归属于母公司股东的净利润分别为6,333.11万元、7,363.25万元和8,223.11万元，连续增长。
现金流和净利润一度出现背离，因为业务本身的特点，项目周期长，账期长。并且，其产品具有更高的定制化程度，所以和客户绑定程度更高。
我们常说供应链“一荣俱荣，一损俱损”，这也是市场会给供应链企业一定溢价的原因。但当下的新能源车产业链做到了吗？
新能源产业想要承托地产收缩空出的经济空间，链主企业需要做的还有很多。
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