中金研究
中金研究Weekly | 我们将中金研究宏观经济、A股，港股，海外策略、量化及ESG、全球外汇周度报告汇集成篇，带您快速回顾上周要点，展望当周宏观经济和市场趋势。
目录
中国宏观：政府发债加快，支撑社融和基建——8月经济数据前瞻 A股策略：底部特征显现，信心修复需更多积极因素支持 港股策略：降息前的港股 海外策略：市场“需要”几次降息？ 量化及ESG：情绪和估值具有修复空间 全球外汇：美元低位企稳
中国宏观 Macroeconomy
政府发债加快，支撑社融和基建——8月经济数据前瞻
我们预计8月经济相对偏弱运行，并延续分化格局。其中，外需或保持稳健增长，内需中制造业和基建投资亦保持高增速，是支撑内需的主要分项；居民消费表现平淡，“以旧换新”政策效果尚待显现，而去年暑期消费的脉冲性释放可能加大今年的基数压力；房地产销售面积、二手房价、开发投资可能同比降幅进一步扩大。8月的积极变化主要来自于政府债加快发行，可提振社融与基建。
更多内容请详见《政府发债加快，支撑社融和基建——8月经济数据前瞻》
A股策略 Strategy
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底部特征显现，信心修复需更多积极因素支持
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港股策略 Strategy
降息前的港股
当前市场进入内外部环境的关键窗口期。内部方面，近期市场广泛关注国内政策变化，尤其是存量房贷及转按揭的举措。根据中金银行组测算，若存量按揭利率平均下调约54-60bp，以100万元30年期人民币贷款的个人为例，按照等额本息计，每个月需要偿还的金额有望下降500元左右。
外部方面，9月美国大选和降息窗口即将开启。周五晚美国非农就业人数并未完全平息市场的衰退担忧，亦没有给出清晰的降息幅度信号。再加上9月10号的美国大选第二次辩论，近期海外市场变数较多，短期不确定性将对市场产生影响。
基本面上，当前经济增长动能依然疲弱。从微观企业盈利看，上半年海外中资股盈利同比小幅增长2.3%，较2023年的0.2%有所提速。但这更多为成本驱动，需求反而下滑。此外，企业普遍采取收缩战略，因此ROE走高更多为成本驱动的利润率所致。值得注意的是，港股盈利仍好于A股的-3%，主要是因为港股盈利结构更有优势：1）行业结构上新经济占比高；2）集中度上头部公司贡献效应更明显。这也再度支撑我们此前观点，港股弹性仍大于A股，结构性行情依然是主线。
综合而言，短期国内外环境的不确定性可能继续带来波动，我们依然认为港股弹性大于A股。配置上，短期受益于降息的成长板块可能有更高弹性，但中期维度，区间震荡的结构性行情依然是主线，对应分红+科技成长。
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海外策略 Strategy
市场“需要”几次降息？
9月FOMC会议前的最后一个非农数据，几乎决定了衰退担忧是否会放大，以及美联储两周后降息25bp还是50bp，其重要性不言而喻，鲍威尔在Jackson Hole会议上更关注就业市场的表态也充分说明了这一点（《降息交易的新思路》）。
但结果不仅没有如市场期待的那样泾渭分明以“分出胜负”，反而更让人困惑，各类资产的表现也并不统一。截至周五交易结束，CME利率期货隐含的9月降息25bp预期反而升至70%。10年美债利率反复横跳，最终持平于3.7%；黄金跳涨后转跌，美股则再度大跌，美元指数小幅上涨，这也表明市场纠结且分歧较大。
衰退压力到底多大？降息25bp还是50bp，应对增长压力够不够，市场又会作何反应？各类资产计入了多少预期？这些都是市场关切且亟待解答的问题。
更多内容请详见《市场“需要”几次降息？》
量化及ESG Quantitative and ESG
情绪和估值具有修复空间
市场展望：情绪和估值具有修复空间
展望未来市场方向，首先，反映经济预期差对股市影响方向的宏观预期差指数当前转为中性观点，我们认为当前宏观经济对股市的利好程度偏中性。其次，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前维持看多观点，当前有5个指标触发看多信号，2个指标触发看空信号，其余指标处于中性状态，我们认为股市当前在估值、情绪、资金等方面整体处于偏低状态，未来大概率以震荡上行为主。另一方面，上周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的若干指数中多为看涨信号，我们认为市场底部支撑相对较强，未来市场可能逐渐触底。最后，从量能信号的角度，多数宽基指数的成交额综合得分处于较低水平，我们认为成交量难以支持市场出现大幅上涨。综合来看，我们认为A股在宏观、微观和技术指标方面整体处于较低状态，当前估值和情绪处于历史低位，仍有修复空间。风格轮动方面，我们在9月相对看好大盘价值风格。
综合宏观环境变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为A股在宏观、微观和技术指标方面整体处于较低状态，当前估值和情绪处于历史低位，仍有修复空间。风格轮动方面，我们在9月相对看好大盘价值风格。
量化周度Highlight
图表：轮动模型样本外跟踪净值
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2024.9.6
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全球外汇 Global FX
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美元低位企稳
上周美元小幅收跌并且一度下测年内低点100.5附近。美国就业市场的走弱使得市场对美国经济的担忧有所延续，而市场对美联储的降息预期在上周得到进一步强化，但另一方面市场风险偏好的进一步下行限制了美元的跌幅。在测试年内低点之后，美元指数低位企稳。非美货币上周表现不一，加息预期的强化以及市场风险偏好的急剧下行带动了美债利率的走低，而这也带动了日元上周2.7%的大幅收涨；瑞郎同样收涨0.78%左右。英镑受益于经济数据超预期上周小幅收涨0.02%；而欧元则在欧央行降息预期幅度小于美联储的背景下收涨0.33%。商品货币中，受限于市场风险偏好走弱，澳元，新元，挪威克朗和加元分别收跌1.39%，1.17%，0.94%和0.60%。在美元回落的背景下，人民币上周收涨至年内高点附近。
本周市场重点关注美国8月CPI数据以及ECB议息会议。考虑到鲍威尔在JACKHOLE讲话中已经明确了美联储对劳动力市场更多的关注（相较于通胀），而市场对9月的降息已经完全有所预期，这或许意味着只要通胀不出现意外大幅反弹，市场对9月美联储开始降息的预期并不会有过多变化；而市场对欧央行本周降息25基点也已经完全计价，我们认为市场关注的焦点可能因此转移至此后欧央行的利率路径，拉加德在发布会上对通胀和未来利率路径的表态可能会维持此前的基调，即逐次会议评估。最后，如果市场风险偏好继续走弱，那么美元近期的下行势头可能会有所减弱，美指年内低点100.50附近可能会提供关键的支撑。
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