（报告出品方/作者：太平洋证券，刘强、万伟）
1、招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长
招标量创历史新高，装机有望快速增长
风机招标量快速增长。根据我们不完全统计，2024年1-8月国内风机招标规模86.70GW（不含框架招标），同比+104.88%； 其中，陆上风机招标81.43GW，同比+120.61%；海上风机招标5.27GW，同比-2.51%。从招标量来看，2024年1-8月风机招标量已超过2022年全年水平，达到历史新高；预计2024年陆风招标量有望超过100GW，海风招标量有望在10GW左右。
国内风电新增装机实现较快增长。根据国家能源局数据，2024年1-8月国内风电新增装机容量33.61GW，同比+16.22%。 其中，8月风电新增装机3.70GW，同比+41.76%。在2023年高基数情况下，2024年以来国内风电新增装机仍实现快速增长。 展望2024全年，预计国内风电新增装机量有望实现新高。
陆风：进入平稳发展阶段
国内陆上风电装机预计将进入平稳增长阶段。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决 定了当年新增装机规模。根据2023-2024年陆风招标规模，以及2024年陆风实际建设情况，预计2024-2026年陆风新增装机 规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%。展望更长期维度，由于三北地区土地资源的限制&好的风资源区逐渐 开发完毕，预计国内陆上风电新增装机将进入平稳增长阶段。
海风：进入新一轮向上周期
国内海风进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去10年实现了从0到1的跨越式发展。过去一轮海风建设 发展很快，因此存在不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因 素。经过2022-2023年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计2024- 2026，国内海风新增装机容量分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从各省海风规划和推进节奏来看，未来 5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。
2、亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量
全球风电：装机较快增长，海风占比快速提升
全球风电装机将快速增长。根据GWEC数据，全球风电新增装机容量有望从2023年的117GW增长到2028年的178GW， CAGR为9%；其中海风新增装机规模有望从2023年的11GW增长至2028年的33GW，CAGR为25%；海风新增装机占比预 计从2023年的9%提升至2028年的18%。
全球陆风：亚非拉等区域有望实现快速增长
全球陆风新增装机规模稳健增长。根据GWEC数据，全球陆上风电新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的 146GW，CAGR为7%。分地区来看， 2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%，亚太（除中国）预计为 17%，欧洲预计为13%，美洲预计为11%，整体看亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长。
全球海风：中国与欧洲占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘
全球海风新增装机有望快速增长。根据《GWEC offshore wind report 2024》数据，全球海风新增装机有望从2023年的 11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%，未来10年全球海风新增装机将实现快速增长。从装机分布来看，中国与欧 洲仍占主导，但亚太（除中国）和北美区域已初露峥嵘。
欧洲海风：海风发展先驱，远期装机目标可观
欧洲是海上风电的发展先驱，目前已经全面实现平价。全球海上风电已经发展了近30年，其中前20年主要在欧洲。根据 GWEC数据，截至2023年，欧洲海风累计装机34GW，占全球海风装机的45%。根据IRENA发布的2021年可再生能源成本 报告，2021年欧洲海上风电度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.4-0.45元/kWh；此外，欧洲计划在2024-2025年建成投 运的海风项目电价基本都在0.4元/kWh以下，已经全面实现平价。 欧洲海风将开启新一轮高增周期。过去10年，欧洲海风发展较为平稳，每年新增装机基本在1-3GW之间。而随着对绿色 能源的重视和能源危机等原因，欧洲不断加大海上风电开发力度。根据GWEC的预测，欧洲海风新增装机有望从2023年 的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22% 。
风机出口快速增长，亚非拉为主要市场
风机出口快速增长，亚非拉为主要市场。根据CWEA数据，2023年国内风机出口3.67GW，同比+60.47%；其中，亚洲 2.14GW（占58.35%），同比+28.02%；非洲0.94GW（占25.58%），同比+1775.00%；拉美0.31（占8.35%），同比+3.17%； 大洋洲0.20GW，同比+175.00%；欧洲0.09GW（占2.32%），同比-57.14%。亚非拉占比合计92.28%。随着亚非拉风电装 机需求提升，未来国内风机出口有望保持较高增长。
3、陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升
陆风招标价格逐步企稳
陆风投标价格有望企稳。目前陆上风机去除塔筒平均价格在1200-1400元/KW，且从2024年4月以来有回升迹象；随着陆风 大型化边际放缓，其价格有望企稳。
大型化趋势下，海上风机价格波动下降。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊；后续随着16MW以上机型 批量招标，其价格预计还有下降空间，进一步助力海风平价。
风机毛利率触底回升
风电整机盈利周期滞后招标价格1-1.5年左右。一般风机招标之后大概1年左右时间交付，然后加上安装确收等时间，风机 毛利率变化趋势一般滞后招标价格变化趋势1-1.5左右（例如上一轮招标价格高点是在2020年初，对应的整机企业风机毛 利率高点出现在2021年下半年）。
风机毛利率2024H1环比改善，未来有望持续回升。2024H1主要风电整机企业风机业务毛利率：三一重能15.33%，同比2.81pct，环比+6.14pct；金风科技3.75%，同比+6.29pct，环比+1.88pct；运达股份10.34%，同比-5.52pct，环比+0.04pct； 电气风电13.38%，同比+2.98pct，环比+11.09%；明阳智能7.69%，同比-2.47pct，环比+2.70pct；东方电气7.44%，同比2.47pct，环比-2.12pct。随着此轮陆风招标价格逐步企稳，未来风机毛利率有望持续回升。
4、整机企业盈利改善，龙头公司在手订单充足
整机企业收入小幅增长，盈利水平环比改善
2024H1整机企业收入小幅增长。2024H1五家风电整机上市公司（金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能、电气风电） 实现收入471.25亿元，同比+5.30%。分结构：2024H1风机及零部件收入331.11亿元（占70.26%），同比-3.90%；发电收入 48.33亿元（占10.37%），同比+4.14%；电站销售收入40.43亿元（占8.60%），同比+280.22%；其他51.28亿元（占 10.88%），同比+11.70%。
近年来发电和电站销售贡献较大盈利。2024H1五家风电整机上市公司实现毛利润80.80亿元，同比+3.27%。分结构： 2024H1风机及零部件毛利26.40亿元（占32.67%），同比-19.92%；发电毛利30.90亿元（占38.24%），同比-2.53%；电站 销售毛利14.75亿元（占18.25%），同比+142.85%；其他毛利8.75亿元（占10.84%），同比+16.66%。
金风科技：风机毛利率大幅改善，国际业务快速增长
收入与利润实现小幅增长。2024H1公司实现营收202.02亿元，同比+6.32%；其中，风机及零部件收入127.68亿元，同比 +0.21%；风电场投资与开发（发电+电站销售）收入44.01亿元，同比+31.49%；风电服务收入23.74亿元，同比+2.59%。 2024H1公司实现归母净利润13.87亿元，同比+10.83%。
公司开拓国际市场，业务已遍及全球6大洲。截至2024年上半年，公司国际业务累计装机7.42GW，其中在北美洲、大洋 洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW。2024H1，公司国际业务收入47.79亿元，同比+83.88%。截至2024 年6月30日，公司海外在手外部订单5.17GW，同比+12.44%。
运达股份：获单能力持续增强，在手订单创新高
电站转让开发与新能源EPC业务带动公司收入快速增长。2024H1公司实现营收202.02亿元，同比+22.65%；其中，风电机 组收入64.82亿元，同比+2.09%；发电收入1.71亿元，同比+4.14%；新能源EPC收入7.39亿元，同比+71.42%；电站开发转 让收入10.11亿元。2024H1公司实现归母净利润1.47亿元，同比-0.54%。
三一重能：收入快速增长，毛利率实现回升
收入实现较快增长，规模净利润有所承压。2024H1公司实现营收52.80亿元，同比+34.88%；其中，风机及配件收入49.17 亿元，同比+68.07%；发电收入1.28亿元，同比-50.82%；风电建设服务收入1.45亿元，同比-78.55%。2024H1实现归母净 利润4.34亿元，同比-46.92%，大幅下滑主要系上半年风场转让规模同比减少。
明阳智能：盈利水平环比改善，订单实现较快增长
电站产品收入快速增长。2024H1公司实现营收117.96亿元，同比+11.71%；其中，风机及配件收入79.22亿元，同比-5.38%； 电站产品销售收入21.13亿元，同比+98.22%；发电收入9.75亿元，同比+17.05%。2024H1实现归母净利润6.61亿元，同比 +1.00%。
电气风电：风机毛利率大幅回升，订单实现快速增长
受订单交付延期等影响，公司业绩有所承压。2024H1公司实现营收12.18亿元，同比-71.28%；其中，风机及配件收入 10.23亿元，同比-78.45%；发电收入0.48亿元，同比+36.91%；提供服务收入1.33亿元，同比+6.93%。由于上半年部分订 单项目执行进度延后&2023年度新增订单不足同时2024年上半年度大部分新增订单尚不具备交付条件，使得产品交付量下 降，最终导致收入同比大幅度下降。2024H1实现归母净利润-3.87亿元。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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