“ 深度绑定小米。 ”
来源 | 美股研究社
昨夜，金山云(KC.US)盘前涨13%，报10.08美元。瑞银近期发表研报指，受惠于AI发展及金山生态系统的支持，金山云第三季业绩表现稳健，超出市场预期，有助提升投资者对其收入及盈利持续复苏的期望。
该行并将金山云的评级从“中性”上调至“买入”，目标价从4.2美元调升至12.5美元，认为市场低估了金山和AI业务潜在发展机会。
青海智算中心正式“点亮”
金山云算力再升级
消息面上，12月13日，在海东市河湟新区中国电信（国家）数字青海绿色大数据中心，金山云青海智算中心点亮活动成功举办，这标志着该中心正式投入运营。该智算中心总投资额高达8.8亿元，配备了256台算力服务器集群，总算力规模超过4000P。
与此同时，小米集团也在积极布局AI领域，正紧锣密鼓地构建GPU万卡集群，以加大对AI大模型的投入。据悉，小米大模型团队在成立之初便拥有了6500张GPU资源，这充分显示了小米在AI硬件领域的坚定决心和巨大投入。
此前，金山云已宣布与小米签订新的框架协议，预计在未来几年内，金山云将持续受益于小米将AI深度整合进生态链所带来的算力需求。根据协议，双方的合作金额在2025年至2027年间将分别达到23.10亿元、31.38亿元和40.35亿元。
对于这一合作，广发证券表示看好小米将AI深度整合进生态链后的算力需求增长。光大证券则指出，金山云作为小米和金山生态系统内的唯一战略云平台，其来自生态的营收弹性可期，盈利能力也有望持续改善，预计公司的经营利润率将在2025年转正。
此外，中金公司也认为，来自小米的融资支持将为金山云后续的基础设施投入提供灵活可靠的流动资金保障，同时，公司也有望通过经营性现金回流来支撑增量算力的投入。
在备受瞩目的“第九届智通财经资本市场年会暨上市公司颁奖典礼”上，金山云荣获了“最佳ESG公司奖”。这一奖项由智通财经与中资海外私募基金一站式服务平台新智基金网联合主办，并由财经公关综合服务提供商冬日暖阳Donova独家承办，同时得到了专业财经路演直播平台“大路演”的支持。
获得“最佳ESG公司奖”不仅彰显了业界和投资者对金山云的高度关注和认可，也是对公司的一种鼓励和鞭策。我们期待金山云能够再接再厉，为社会可持续发展与高质量增长贡献更多力量。
表现稳健的Q3业绩
更是金山云的底气
回顾来看，金山云此前公布第三季度业绩，实现总营收 18.86 亿元，较上年同期增长 16%。其中，公有云实现收入 11.8 亿元，同比增长 15.6%；行业云实现收入 7.1 亿元，同比增长 16.7%。
毛利为 3.034 亿元，较上年同期增长 54.6%。非公认会计准则经营亏损为 1.4 亿元，较上年同季减少 46.7%，并较上一季度减少 25.6%。人工智能业务收入达 3.62 亿元，占公有云收入约 31%，来自小米及金山生态系统的收入同比大幅增长 36%。
增长原因一方面是金山云在人工智能领域的持续投入和布局取得显著成效。随着人工智能技术的发展，市场对相关算力、存储及数据处理服务的需求激增。
金山云凭借推出的一站式算力平台、KMR Serverless Spark云原生全托管平台等产品，满足了客户在人工智能应用开发、数据清洗等方面的需求，使得人工智能业务收入快速增长，成为推动营收增长的重要力量。
另一方面，金山云全力投入小米及金山生态系统，随着小米和金山将 “人工智能” 确立为战略重点，从电动汽车、LLM 到 WPS AI 等领域都为金山云带来了庞大的商机，生态系统收入的大幅增长也有力地拉动了整体营收。
盈利能力上，虽然金山云在第三季度仍存在运营亏损和净亏损，但毛利实现了54.6%的大幅增长，非公认会计准则下的经营亏损也在持续缩窄，调整后EBITDA率达9.8%，较去年同期大幅提升12.6%，表明公司的盈利能力正在逐步改善，收入结构调整及人工智能战略转型已取得显著成效。
随着人工智能产业的不断发展，金山云在该领域的技术和服务优势将为其带来更多的市场机会。特别是在小米汽车等新兴业务快速发展的背景下，金山云作为小米及金山生态内的核心云平台，有望在车联网、大数据处理等方面获得更多业务，迎来新的增长红利。
然而，金山云也面临着激烈的市场竞争，阿里云、腾讯云等头部企业占据着较大的市场份额，金山云需要继续加大技术创新和市场拓展力度，提升服务质量和竞争力，以巩固和扩大其市场地位。
深度绑定小米
金山云的未来保障
长期展望下，随着云使用量的激增，尤其是WPS Office、小米物联网、智能手机和电动汽车在人工智能领域的强烈需求，瑞银分析师Wendy Zhang预测，金山集团和小米对金山云的收入贡献将从2024年的20%显著增长至2027年的40%以上。
这一增长预计将推动金山云在2025-2027年间的收入复合年增长率达到13%，与之前2021-2024年间-5%的增长率相比，实现了显著的反转。
Zhang及其团队坚信，金山云已经迈入了一个全新的发展阶段，但市场对其收入增长潜力的认知仍显不足，这一点从其相较于中国其他云服务商的估值折让中可见一斑。
他们进一步指出，小米计划提供的财务支持，将助力金山云在2025-2027年间，每年在AI服务器和相关服务上投入2-30亿元人民币。
尽管瑞银下调了2024年的每股收益预测，以反映AI资本支出增加所带来的更高折旧成本，但他们还是上调了2025-2027年的每股收益预测，上调幅度为3-16%，这主要得益于他们对AI和金山生态系统收入增长的乐观预期。
值得一提的是，金山云在11月公布的三季度收入实现了16%的增长。
Seeking Alpha的分析师、华尔街以及Seeking Alpha的Quant评级均对该股持看涨态度，并将其评为买入或更高评级。然而，在周五的交易中，该股却下跌了3%。尽管如此，今年迄今为止，该股的涨幅仍超过了135%，而标准普尔500指数的涨幅仅为27%。
此前，野村证券也因看好人工智能和小米生态系统的需求，将该股的评级从中性上调至买入。野村证券的分析师指出，金山云三季度的业绩充分证明了其业务增长和利润率扩张的潜力，这主要得益于AI收入的增加以及小米和金山对电动汽车、自动驾驶和大型语言模型训练等云服务的强劲需求。
此外，金山云已提议在2025/2026/2027年对与小米和金山的关联交易设置年度上限，其中小米云服务的上限从8.68亿元大幅提升至23亿元、31亿元和40亿元人民币。
分析师认为，小米和金山软件的云服务需求将推动金山云的营收扩张，而其不断增长的AI业务和低利润业务（如内容交付网络）的缩减则将进一步提升其利润率。
金山软件在过去几个季度中，因AI训练的强劲需求而受益匪浅。其AI相关收入从第一季度开始持续增长，到第三季度已达到3.62亿元，占其公有云收入的31%。
分析师预测，随着训练和推理需求的持续增长，金山云将不断提升全球领先供应商的AI芯片/服务器产能。其中，小米的大型语言模型训练、自动驾驶需求和金山Office的WPS AI推理需求将成为金山云AI业务扩张的重要基石。
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