“ Adobe从根本上被低估。 ”
作者 | Yiannis Zourmpanos
编译 | 华尔街大事件
2024 年迄今，Adobe（NASDAQ：ADBE）的表现非常糟糕（价格变化>-25%），而标准普尔 500 指数（SPX）（价格变化>+25%）则表现不佳。然而，基于数字媒体 ARR 和文档云 ARR 的扩张，该业务保持了稳健的收入增长。Firefly AI 等产品进步促进了企业采用和 ARPU。体验云和创意云的强劲贡献可能会带来可扩展的业务增长。因此，根据市销率与长期平均水平相比，Adobe从根本上被低估（上涨 52%）。综上所述，Adobe值得强力买入。
Adobe 的营收同比增长11%，在 2024 财年第四季度达到 56.1 亿美元，在 2024 财年达到 215.1 亿美元。其中，数字媒体业务在第四季度实现了 41.5 亿美元（同比增长 12%），数字体验部门的订阅收入为 12.7 亿美元（同比增长 12%）。这两个部门构成了此次业务扩张的支柱。第四季度新数字媒体 ARR 净额为 5.78 亿美元，年度新增额达到 20 亿美元以上。Document Cloud 的 ARR 达到 34.8 亿美元（同比增长 23%），这表明客户保留率和订阅价值持续上升。收入集中在经常性收入中表明了对波动的稳定性以及 Adobe 基于订阅的模式的敏锐性。体验云业务作为核心收入驱动力，在 2024 财年实现了 53.7 亿美元的收入。
此外，通过 Firefly gen-AI 模型集成 AI 表明产品进步有了坚实的飞跃。基于大量用户的采用和参与，Firefly 已实现超过 160 亿次累计生成。4 倍更快的图像生成和 Acrobat 和 Reader 中的 AI 助手工具等增强功能是核心运营改进。这些技术直接带来了生产率的提高。Adobe 由 AI 支持的产品已获得企业采用，并赢得了百事可乐、谷歌和宝洁等客户。
GenStudio 的推出（它集成了 Firefly 和 Experience Cloud 等创意和营销工具）凸显了 Adobe 捆绑解决方案以满足企业规模需求的能力。在货币化方面，AI 驱动的增强功能正在扩大 ARPU 并为追加销售优质服务打开大门。
此外，Document Cloud在 2024 年第四季度的收入达到 8.43 亿美元，同比增长 17%，净新 ARR 创下 1.73 亿美元的纪录。Document Cloud 加强了其在 Adobe 产品组合中的作用。ARR 同比增长 23%，巩固了该部门稳定且经常性的收入基础。此外，Acrobat 覆盖 6.5 亿用户（免费和付费），代表着一个巨大的增长渠道。AI Assistant 与 Acrobat 和 Reader 的集成正在提高用户参与度，并提高企业和个人客户的生产力。Document Cloud 解决方案的可扩展性在于它与 Adobe Express 之外的 Google Chrome 和 Microsoft ( MSFT ) Teams 等广泛使用的平台的集成。因此，这种广泛的兼容性促进了用户采用并创造了一个参与周期，进而带来更高的 ARR 和营收。
同样，Creative Cloud 部门也是一大支柱， 2024 财年第四季度净新 ARR为 4.05 亿美元，部门总收入同比增长 11%（至 33 亿美元）。图像、矢量和视频的 Gen-AI 模型已嵌入到 Photoshop、Illustrator 和 Premiere Pro 等旗舰应用程序中，提高了用户粘性。Lightroom 中的增强功能（如 Generative Remove 和 Lens Blur）推动了采用和认可，例如年度 Mac 应用程序。使用 Express Premium 的学生数量同比增长 84%，生态系统扩展（如 Express 市场增加了 180 个插件），这进一步提高了生态系统参与度，并巩固了 Adobe 对其用户群的锁定策略。
最后，体验云部门第四季度 14 亿美元的收入基于 12.7 亿美元的订阅收入（同比增长 12%）。这标志着 Adobe 有能力扩大其企业业务。Adobe Experience Platform 和原生应用预订量超过 10 亿美元是一个里程碑，企业客户包括宝马、迪士尼和摩根大通，这反映了 Adobe 营销技术解决方案的广泛采用。例如，GenStudio for Performance Marketing 展示了 Adobe 对可扩展企业解决方案的战略重点。通过统一创意和体验云功能，Adobe 为企业提供了提高内容创建和营销活动效率的工具。这些解决方案的需求反映在该公司有史以来最强劲的预订季度中。
谈到估值，Adobe的长期平均市销率为 14.17，目前该比率为 9.335。这表明该股有 52% 的上涨空间。根据渐进式营收和对收入的前瞻性共识估计（中期），这是有可能的。总体而言，随着营收增长，当前价格水平是Adobe的一个良好切入点。
2024 年第四季度， Adobe Creative Cloud 部门的净新 ARR 仅增长2% 。这种缓慢的步伐与对 Firefly、GenStudio 和 AI Assistant 等 AI 驱动的进步的大规模投资相匹配。虽然这些技术是增长杠杆，但它们对 ARR 增长的有限贡献引发了人们对商业化敏锐度的质疑。在 2025 财年的指导中，ARR 增长率定为 11%。虽然这看起来很稳定，但对“新用户”和“新产品”的依赖表明 Adobe 核心创意现有用户群的参与度正在减弱。简而言之，这个潜在问题似乎是创新推出和财务回报之间的不匹配。尽管 Firefly 的内容生成量达到 160 亿，但它尚未实现证明其推出成本合理性所需的收入加速水平。不成比例的商业化周期可能会减缓 Adobe 的 ARR 增长势头和Adobe的价值。
此外，该公司还取得了快速进展，包括与 Box、HubSpot 和 ChatGPT 的整合。然而，这项技术并没有带来相应的财务加速。此外，该公司向企业账户价值型销售的转型前景看好，但需要在短期扩张和商业化之间取得平衡。例如，Adobe 的 Creative Cloud 定价模型尚未充分利用正在引入的高级 AI 功能。虽然个性化和自动化对客户的价值显而易见，但 Adobe 似乎不太积极地利用这些尚未开发的收入潜力进行商业化。
此外，Adobe 的 ARR 增长模式越来越多地受到需求模式变化的影响。黑色星期五和网络星期一的销售不再像以前那样带来增长高峰。今年，Adobe 的在线购物增长了 8.4%，而去年为 4.8%，但其自身在这些时期的 ARR 贡献保持不变。这表明促销活动未能转化为稳定的 ARR 增长。最后，Adobe 决定将促销活动分散到更长的时间段以适应需求趋势，这削弱了其传统上强劲的销售窗口的影响。这可能会导致季节性贡献趋于平缓（峰值减少），并削弱较慢季度的营收增长势头。
Adobe 正处于一个转折点，利用数字媒体和文档云的强劲 ARR 增长，同时整合 Firefly 等 AI 技术来促进企业采用和商业化。根据市销率计算，Adobe 的上涨空间为 52%，尽管 Creative Cloud ARR 增长和商业化步伐面临挑战，但 Adobe 从投资密集型创新向可扩展增长的转变使其成为一个值得买入的股票。
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