2024年，对很多投资者来说，有着过山车般的体验。
2025年，我们的经济、投资、生活，能否变得更好？
站在年关，回溯过去，也许能找到更多未来的答案。2025开市第一天，我们采访了6位入行10-20年的基金经理，为你带来他们的故事和期待，也带你看见中国资本市场和企业的积极变化和崭新机会。
兴证全球基金 研究部副总监
兴全趋势等基金 基金经理
2008年入行，8年研究+超8年投资经验
问：您刚入行时候，有什么印象深刻的故事，现在回头看是什么感觉？
董理：2008年抱着很大的期待进这个行业，直接就是市场高点，当时是很郁闷的。2015、16年刚开始做投资，那些股票跌就跟你自己身上掉的肉是一样的。我现在回头来看特别感激，熊市入行对于我们这一行的职业生涯是特别有帮助的，就会一直对市场心存敬畏。
问：站在2025年回头看，您觉得这十几年中国的资本市场和企业发生了什么样的变化？
董理：这个感受真的是好深刻，我入行的时候看机械，现在的龙头企业那时候还是个小公司，不要说做进口替代，很多技术、硬件和信息系统好像还是不可逾越的大山，那时候用下游工程机械公司的话来讲，有的东西难的就是无以复加，有的材质本身那时候必须要从德国进口；包括当时看光伏也是一样，找了很多专家、学者讨论三价铁转二价铁不稳定性的问题，当时有人觉得这个技术十年之内不可能成熟，十几年回过头来看，我觉得最深的变化就是中国的企业家们真的创造了一个又一个奇迹，不管是我们的制造业还是后来的互联网，当时我以为的一座又一座的技术的高山，我们很多都翻过去了。中国产业现在比十几年前、二十年前有太多的底气，不少重大产业也抢占了一定先机，这也是我对未来乐观的底气。
问：最近几年，您的基金管理规模已经超过200亿元，在规模提升的过程中，是否有不适应，如何应对当中的挑战？
董理：不同投资方法的确有更适宜的管理规模。管理大资金，一定程度上会放弃以前看个股时候那种精神洁癖，研究员出身、自上而下的人经常碰到这种问题；相反，现在更需要从一个更宏观的角度、从行业层面去思考，抓住主要矛盾。这种调整过程刚开始的时候感受很痛苦，但回头看，这样的思考方式反而有时候对我是有帮助的，它是对我投资框架的一种锤炼。
问：2025年，您有什么新年愿望？
董理：近两年对自己的投资框架做了一些新的思考和调整，2025年还是很期待的，希望验证一下自己新的框架，看看能有什么火花出来。
张楷浠：逆风期更像是对优质企业的压力测试
兴证全球基金 专户投资部总监助理、投资经理
2010年入行，4年研究+超10年投资经验
问：您刚入行时候看消费，有什么印象深刻的事情，现在看有什么感觉？
张楷浠：2010年入行的时候看食品饮料，当时觉得最大的一轮上涨周期是不是已经过去了，我们那个年代入行的食品饮料研究员运气是不是不太好。回头来看显然不是。2016年至今，又有大量的泛消费资产阶段涨幅超过10倍。即便是商业模式优秀的好生意，周期也永远是存在的，渡过下行期的压力测试后，上行期会展现出非常大的弹性。不存在错过什么，永远会有一些机会出现，很多时候我们需要做的就是保持跟踪、持续评估，耐心等待“好球落入击球区”。
问：在您做投资的十年间，您有什么印象深刻的“难关”，当时是怎么过来的？
张楷浠：2021年应该是我管钱以来挑战最大的一年，管理组合的状态比较差。我很喜欢电影《一代宗师》中的一段话，“武术有三重境界，见自己、见天地、见众生”，投资也是，见自己是第一步。要不断地反思与评估，反思组合止损的必要性，评估这种成本是否值得；多维解构投资框架，了解自己投资方法的适用范围，坚持做自己擅长且可以复制的动作。
运动对我的帮助也很大，只有控制自己的身体，才能控制自己的精神。跑步、游泳和骑车都是些简单且快乐的事情，跟我看股票“翻石头”有点儿像，都属于简单的事情重复做，能帮助我屏蔽外界的干扰、屏蔽逆境期里内心的挣扎。从运动中体会到秩序感，以及一种科学训练带来的渐进式提高的快乐，把自己从比较差的状态里渐渐拉出来。
问：从过去的经验和未来的展望出发，您如何看待经济和产业周期？
张楷浠：我经常说关关难过，关关过。例如，为什么风光电储创新药新材料等等公司在2017到2022年这一段的涨幅这么大？是因为2010年振兴新兴产业基础的种子布在了这里，产业持续的积累和进步开始开花结果。在过去的两年里，“出海”又成为市场的一大热点。可能也是因为2013年国家战略“一带一路”的种子布在了这里，在我们制造业能力累积到一定阶段，在海外渠道和客户认知慢慢建立后，有一大批公司的增长势能开始兑现。对于未来，现在能看见的产业创新和机制激励的种子有很多已经出现，资本市场深层次改革的一系列措施也相继出台。悲观的时候，我们可能会忽略这些东西，但回到一张张的公司报表上，优秀的公司在持续创造稳定的现金流，在想办法降低成本提升效率，追求更高的利润水平。周期总有轮回，我们总能面对新一轮增长驱动、需求驱动的市场，我们相信，优秀的企业仍然会是下一轮大放异彩的公司。
问：2025年，您有什么新年愿望？
张楷浠：2025，希望平安、健康、有耐心。
张晓峰：打呆仗、结硬寨
指数增强投资会有更多的红利
兴全中证800指数增强等基金 基金经理
2011年入行，10年研究+超3年投资经验
问：您刚毕业就加入了兴证全球基金，入行13年，您觉得资本市场发生了什么变化？
张晓峰：刚入司时上班地点还在华润时代广场，有一间会议室在很显眼的位置写上了“保护投资者权益是基金管理者的高压线”，可能出自当时的监管。因为每次都能在显眼的地方看到，所以印象非常深刻，我们这个行业，一切都要以持有人利益为重。
这些年很多提振资本市场的政策，作为一些长期的利好都沉淀下来了，比如印花税从双边到单边，红利税从最低5%到持有1年暂免等，2024年出台的“国九条”3.0也更注重股东回报，在投资和融资的平衡希望做的更好。资本市场制度上对投资者的呵护越来越多，我们认为，这些是对于长期耐心资本的政策红利，而且对于投资者会越来越有利。
问：近年指数基金迎来了显著的发展，作为指数增强投资人，您会如何应对这种趋势？
张晓峰：这几年指数化投资、纯被动产品的大规模发展，这对指数增强基金管理人也是有利的，因为指增产品继承了被动投资和主动管理的优点；但也存在新的挑战。例如，量化策略逐渐完善，竞争压力越来越大，做指数增强的话，会面临是跟着主流风格还是坚持原有价值投资风格的选择，我们认为如果跟着主流风格，短期可能会取得比较好的效果，但长期还是会有路径依赖和均值回归的问题，不如一直坚持价值投资。
对我们来说，严守纪律、坚持风格不漂移，是指数增强投资的底线，要在风格上严格跟随标的指数，不能让投资者买到“货不对板”的产品。
问：您觉得公司的指增投资有什么特色？您个人对于指增投资有什么想分享的？
张晓峰：兴证全球基金的指数增强产品线整体上结合了量化策略和主动管理，在不同的产品上有不同的体现，这一点在行业里是比较独特的，我们也很重视追求高确定性的套利策略。对我个人来说，会注重投资纪律，尽量根据模型的判断，减少主观性。投资本身就是一件比较枯燥的事情，就像曾国藩说的“打呆仗，结硬寨”，就要在枯燥的事情当中兢兢业业的工作，把事情做好。
问：2025年，您有什么新年愿望？
张晓峰：低波、平安，希望市场在理性中能走出“慢牛”。
程奎皓： 2025希望在港股挖掘到更多α
兴全沪港深两年持有基金 基金经理
2011年入行，10年研究+超3年投资经验
问：您是怎么开始从事港股的研究和投资的？
程奎皓：我2011年入行的时候在台湾的麦格理证券做研究，2013年来到大陆工作，加入公司一段时间后，我就发现一个新的契机，那时候港股通开了，允许公募基金公司通过沪港深通机制投港股，当时我们公司也还没有专职的人看港股。我就找公司申请说，我以前有一些境外投资经历，能不能让我从头开始做港股的研究，就一直做到现在。
问：过去几年的港股市场对于很多人来说可能很有挑战、甚至令人煎熬，作为港股投资人，您觉得“煎熬”吗，是怎么过来的？
程奎皓：我觉得是挺煎熬的，因为你喜欢的股票或者看好的股票，在市场不好的情况下，可能会一路往下走。我们作为基金经理是希望能够给投资者赚钱，希望每天的工作都是有价值的，但在市场不好的时候是挺煎熬的。但是也不能逃避，还是要站在市场里面选我认为有机会的，或者未来市场一旦好转的时候，有可能率先跑出来的公司。每天都要不断去考验自己、不断分析，尽量摒除自己主观或者情绪波动所造成的错误的判断。我也会通过打乒乓球的方式来释放压力，打球和投资这一点还是很像的，每一球都是新的机会，新一年又是新的开始，能不能把握好心态，是对胜负很关键的地方。
问：2024年港股市场迎来了明显的回暖，您如何看待2025及之后的港股市场？
程奎皓：2024年以来，不管是内资还是外资，大家对港股市场都是有一个比较大的改观，整个这个市场又变得更加的活跃，我觉得是一个非常大的转换。随着港股市场的内资跟外资达到新的平衡，港股的不合理定价问题会被慢慢解决。这几年，我们公司对港股的覆盖也在在加深的，以前只有两位专职做研究，现在每个行业研究员对他们所覆盖的行业，至少大的港股都是有覆盖，我们也能更好地在香港市场找到投资机会。
问：2025年，您有什么新年愿望？
程奎皓：新的一年，我会花更多的心力和时间在投资和调研上，希望为投资者在港股市场挖掘到更多的阿尔法（超额收益），争取创造更好的回报。
丁凯琳：和团队一起升级打怪
新年把新的“配置系列”产品做好
兴证全球优选稳健六个月持有等FOF 基金经理
兴证全球盈鑫多元配置三个月持有FOF
拟任基金经理
2012年入行，8年研究+超4年投资经验
问：作为FOF基金经理，您印象深刻的“难关”时刻是什么？
丁凯琳：2022年底我开始独立管基金以来，确实面临了一个比较困难的阶段，其实压力蛮大的，总觉得好像没有特别好的机会去给大家多挣一些钱。自己理财亏钱我觉得我能扛。但是持有人有可能就中途离场了，我就可能失去了这样的客户，就没有办法帮他们去赚更多的钱，这个压力是蛮大的。在投资的过程中，我也会一直警醒自己，每个投资决策，哪怕后来看是对的，但是在决策的过程中，一定要注重好风险管理，要绷紧“防守的弦”，守住下限。
问：对于这样的难关，您是怎么过来的？FOF团队在这个过程中有什么变化和升级？
丁凯琳：还是不停的积极地去找投资机会，无论是在A股里面尽量去找一些α，还是说从现有的投资品种往外去走，不能躺在那里。
我们团队这两年其实花了更多的时间和人力做多资产的研究和探索，一开始像小马过河的状态，我们也很幸运在早期的尝试中从其它资产中获得了一定正反馈，逐渐拓展覆盖海外权益、黄金、港股、美元债、REITS等等新的品类，从之前在传统的贝塔（资产类别）上挖掘阿尔法，到现在把不同贝塔组合在一起，通过平台、模型和研究看如何形成更好的效果，才会更加坚定地往多元配置的方向去走。这是一个不断升级打怪的状态。
问：关于新的“配置系列”FOF，您认为对投资者的价值在哪里？
丁凯琳：FOF的本质，是为投资者提供一揽子的投资工具或理财解决方案。实际上，近年来资本市场上的投资品类在不断拓充，投资者的工具越来越多元化。从兴证全球积极配置FOF-LOF开始，到即将发行的兴证全球盈鑫多元配置FOF，我们推出的“配置系列”FOF，也是希望为大家提供更简单的、多元资产的理财方案，努力给持有人赚更有性价比的钱，也希望持有人更能留下来陪我们一起赚这个更有性价比的钱。
问：2025年，您有什么新年愿望？
丁凯琳：新的一年，希望把现在的投资组合做的更好，也把新的“配置系列”FOF能做好。
季伟杰：整个固收团队都以投资为核心在努力
兴全恒瑞三个月定期开放债券等基金 基金经理
2014年入行， 5年研究+超5年投资
问：您是博士毕业后加入的金融行业，2019年开始做投资以来，整体债券市场就迎来了“牛市”，您的感受如何？
季伟杰：比起学术界，现实市场里的宏观问题更为复杂。开始做投资以来，整个债券市场到期收益率出现了大幅的下行的情况。
这几年做下来，最大的感觉就是有很多东西其实是市场上有认知的误区，我们自己也有误区，感觉还是在一步步去接近真相，需要不断去反思和完善自己的研究和投资框架，也要顺势而为，让我们的投资策略对应到宏观政策的变化。
问：近些年债券市场和债券基金都迎来了显著的发展，获得了机构投资者以及个人投资者更多的关注，请问您如何看待、应对这样的趋势？
季伟杰：中国债券市场是在变大的，现在大概有150万亿的债券，但其实发展历史也就不太到二十年的时间，其实是很年轻的市场；从参与机构的行为上来看，这个市场也在慢慢变成熟。我面对的很多机构投资者，是非常专业的，对基金管理人的要求也很高，五年前第一次拜访客户的时候，还可能有点跟不上节奏，持续思考、独立思考就特别重要，但一个问题思考、研究两三年，总能想深想透。我现在每天三分之一的时间会用在思考和研究，除了研究经济、债券的数据，自己也会花很多时间做研究、整理我们自己的观点。
问：兴证全球的固收团队如何应对固收大发展的趋势？有什么变化和升级？
季伟杰：刚加入我们固收团队的时候，基金的产品数量还是比较少的，现在我们的固收产品线对每一品类都有了比较充分的布局。每个固收基金管理人要有自己的三板斧，我们公司风险控制永远是第一位的，对客户的责任是第一位的，精细化的债券研究是特色。和权益投资相通的是，我们公司的基金经理负责制和投研氛围，让每位基金经理都有主动性和积极性去挖掘好的机会，研究、交易和投资也配合地很紧密顺畅，整个固收团队都以投资为核心努力。
问：2025年，您有什么新年愿望？
季伟杰：2025年，希望把我现在管理的几个产品业绩都能保持竞争力，也希望家人身体健康、小朋友快乐成长。
投资之路，总有万水千山
但在起伏和周期之中
我们仍会为你不断精进自我
2025，新舟向前，共赴下一站
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