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“胜率很重要，赔率没那么重要”
2024年12月12日，中国个人养老金新政正式出台，明确从15日起税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）同步扩大到全国，对之前推出的政策当中的一些问题进行了优化和调整。
时间回到两年前，2022年11月，《个人养老金实施办法》在北京，广州，上海，成都等地先行实施，覆盖了一定的人群，并在当时引发了一阵“开户热”，唤醒了很多居民对于“养老”的认知。
但问题也是存在的。比如“开户热”但“投资冷”。新政的出台，扩大了产品目录，放宽了领取条件，也设置了“默认投资服务”。
“养老”，是中国人最为关注的话题之一。但这种关注更多是思想上的，在具体的行动上，如何准备，何时开始准备，如何筹划自己的老年生活，对很多人来说还是陌生的领域。兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监林国怀已经在这个行业扎根17年了，如今，他管理着总规模超过150亿的FOF产品，截至2024Q3,全市场共有500只公募FOF基金,管理规模合计1472.94亿元。同时，作为中国最早一批开始管理养老FOF的基金经理之一，他对从2022年到如今个人养老金新政推出的整个过程，都深有体会。
为何要扩大产品目录？如何放宽领取条件？“默认投资服务”是什么意思？
这场关于养老，长期与资产配置的对话，恰逢其时。
“一支柱、二支柱、三支柱的协同发展，
是一个必然的趋势”
目前，中国已基本建立起“三支柱”养老金体系。第一柱是基本养老保险，由政府主导；第二支柱为职业养老金，由企业年金，职业年金构成，企业和个人共同缴费积累；第三支柱个人养老金实施个人账户制，由个人缴费并实行完全积累。
在国内养老体系中，公募基金既是投资工具提供者，通过发行低费率的ETF基金、指数基金等工具化产品，为投资者提供便捷、高效的养老投资选择。同时，也是资产配置服务者，通过合理组合多种投资工具，为个人投资者定制匹配其风险承受能力的产品，平衡投资收益和风险，帮助实现长期稳定的养老财富增值。
然而，近年来，养老基金产品的同质化问题也饱受诟病。不同基金公司推出的养老目标基金在产品设计、投资策略、标的选择等方面高度相似。对此，林国怀认为当前养老基金产品主要依赖国内权益和固收资产，不同产品间的资产配置比例虽有差异，但整体组合的β特性较为接近。未来，随着新产品的布局，产品在资产类别上的特性可能会逐渐差异化。
“一个投资者买我们的产品获得收益分为三个方向，一个是α，一个是β，一个是γ。β就是说这个产品在哪些资产上面有暴露，暴露的比例大概有多少。α就是比如说是基金怎么搭配，以及我在里面去挖掘更好的一些投资品种，我是不是能够相对我的业绩比较基准，能获取一个超额收益。γ就是投资者买我们的产品的一个损耗，如果他在高点买低点卖，即使我这个产品α+β都还不错，但是客户可能还是亏钱的。
我们也历史做研究，投资者在什么样的场景里面更容易亏钱，我们发现如果一个产品波动率很大，或者是它回撤比较高，像这种产品的客户往往在高点买低点卖，所以我们尽可能在投资过程中希望把波动率下降一些，把回撤再降低一些。”
“我还是更愿意相信
胜率相对比较高的事情”
FOF被称为“基金中的基金”，但很多年轻人在做职业选择的时候，不太会选择FOF，通俗来讲没有那么刺激，这样看来，林国怀似乎是选择了一条非常小众的赛道。
——主要是因为我当时不懂。
——误入歧途？
——但是如果再回到，假如现在再回到我重新选择的时候，我还是会选择做FOF。
——为什么呢？
——我觉得FOF这个东西，其实它更接近于科学，打个比方，如果你创办一个企业，这个赔率很高，但胜率其实并不太高，所以你要不要创业要看你自己愿不愿意接受这样的生活方式。然后你可以去做一个股票的基金经理，可能买了30只、50只股票，首先上市公司相对而言已经是被证明了有竞争力，你再（进行）这个组合，相对而言，稳定性会比创业更高一些，即胜率会高一些，同时你的赔率也会低一些。
再到FOF层面，就是我们选择几十个基金经理，每个基金经理管理一个组合，把他们进行一个搭配，这时候我的赔率变得更低一些，但是我的胜率是不是会变得更高？
对我自己，我觉得我的性格，我觉得我还是更愿意相信胜率相对比较高的事情。”
虽然FOF被认为是相对稳定、长期的一种投资选择，但自2017年9月8日国内首批公募FOF产品获批至今，七年来，公募FOF的业绩表现和规模增长也始终面临着外界的质疑。
在林国怀看来，公募FOF在过去七年的发展当中，确实面临了一些挑战，在不同阶段的市场接受度也不一样。但总的来说，2018年初次推出时，银行客户经理和投资者对其产品的优势存疑。到2020年，随着股票市场的上涨和财富效应的显现理财经理和投资者对产品的接受度明显提高。即便在2022-2023年市场调整时，其产品因较低的回撤幅度和波动率，仍获得投资者认可，尤其是在个人养老金账户推出后，投资者的自发认购表现积极。随着投资者逐步放弃“全仓高风险”或“全部低风险”的极端投资模式，开始更好地接受多元化和全球化的资产配置理念，FOF类配置型产品的市场接受度预计将进一步提高。
审美是内心对于世界的一个认知
林国怀显然是一个理性主导的人，在整个采访的过程中，他的回答总是整体，标准，语速也很平均。就连他的同事也说，他情绪很稳定。但这种追求“稳定性”的方式，会不会错失一些“可能性”？之前看一篇文章，大意是说他在用这种资产配置的方式表达自己对世界的理解和审美。但这样一份讲究计算、规律和判断的职业，跟审美的关系究竟是什么？
林国怀的回答是：
——这个审美不是美和丑的美，它审的是你内心对于世界的一个认知。比方说有的人认为世界是线性的，我现在是怎么样，未来可能会在这个趋势里面会变得更好。有的人认为世界未来是变得更加杂乱无序的，他会更加保守，会把钱放在更稳定的领域里面，以应对未来面对可能继续下滑的风险。
有的人他认为未来世界是不确定的，至于哪个好哪个不好，他也不知道，怎么办呢？什么都配一点，把每个的比例，根据我的测算之后，我大概觉得什么样的配置比例对我来说更加适合，这种人可能偏向于多元资产配置，更偏向于平衡型的，我自己可能属于这种类型。
——那么在您眼中，世界是不确定性的。
——因为这又回到了权衡胜率和赔率之间的关系，每个人对于这两者之间的在意程度是不一样的。
更为深度的思考和问题的答案，都会在财新网中的《财新时间》访谈节目全片找到。
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本期嘉宾
林国怀
兴证全球基金总经理助理、FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监
对谈人
袁小珊
《财新时间》制片人、主持人
监制：仇一
编导、撰稿：李笑歌
剪辑: 王学武 龚高
摄像：林龙生 宋双建 廖东涛
视觉设计：吴琦
运营：孙孟雪
商务支持：徐芳菲
商务及采访合作需求，请联系：fangfeixu@caixin.com
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