1、背景
2024年从年初到10月底，进口铁矿石价格持续回落。Mysteel62澳粉指数从140美元上方持续回落，9月中旬甚至跌破90美元。截止10月底，高炉铁水产量累计同比减3200万吨。
在需求和价格两个维度，都处于弱预期、弱现实的情况下，铁矿石进口量仍然增3000万吨，明年如果预期需求和价格进一步下行，进口是否还有增加，甚至大幅增加的逻辑支撑？本文将从铁矿石港口库存指标出发，对港口库存累库现状和成因进行分析。
2、港口库存指标
定义：港口库存数据指的是Mysteel调查统计的47港实际堆放的铁矿石总量，包括在保税区中的铁矿石总量，其中贸易矿量为货主为贸易商的物理库存总量。目前对港口库存的分量按照是否为贸易矿划分为贸易矿和非贸易矿。
3、港口库存现状
47港港口贸易商库存从2024年1月份的7200万吨持续回升至1亿吨附近，同期47港港口库存从1.28亿吨累至1.59亿吨，我们对比数据发现，港口库存累库3000万吨，而同期贸易商库存累库3000万吨，贸易商基本贡献了全部增量。
由于我们47港贸易商库存仅统计贸易矿和非贸易矿，为此我们按15港的库存分类，对港口库存进行了进一步的细分以方便分析研究。我们分析发现贸易商库存今年累库1500万吨左右，贸易商累库量达到全年累库的50%，钢厂累库600万吨左右，矿山累库300万吨左右。
4、港口库存持续累库的原因
（1）贸易商被动补库
贸易商被动补库，推高了港口库存。进口铁矿石价格下跌，贸易商库存的比例反而不断增加，铁矿石贸易商库存和铁矿石价格一定程度上呈现相反的趋势。我们对47港贸易商库存比例与Mysteel62%澳粉指数进行相关性分析，结果显示两者的相关系数为-82%，表现出强负相关性。
2024年铁矿石价格持续回落，Mysteel62澳粉指数从1月初的140美元上方持续回落，9月中旬甚至跌破90美元。贸易商只能通过被动轮库降成本。由于价格持续回落，贸易商通过采购二级市场的远期现货资源来轮库，贸易商库存进一步增加。
在矿价持续走跌的周期里，贸易商的拿货成本多数时间高于现货报价，只能暂时将货物存放港口，贸易商被动补库成为港口库存持续累库的主要贡献者。根据Mysteel调研数据显示，截至10月底，全国47个港口库存中贸易矿量为10320.7万吨，占全国47个港口库存的64.35%，较年初56.28%增加8.09%。
（2）海外矿山供应量的增加
海外铁矿石到港的增加，中国港口库存同向增加。2024年1-10月累计47港到港累计同比增加5714万吨，其次从海外矿山发往中国的比例，2024年比例为76.25%，高于去年的74.85%。
2024年不仅海外矿山产能有较大的释放，同时发往中国的比例也在增加，使得运往中国的铁矿量有了较大的增量，受需求转弱，港口库存表现为持续累库。
（3）钢厂执行低库存策略
钢厂做低库存导致港口库存积压。铁矿石钢厂库存和港口库存一定程度上呈现相反的趋势，经测算2024年钢厂库存和港口库存相关系数为-83%，表现为强负相关系。
今年以来钢厂利润维持低位，甚至部分时期出现深度的亏损，使得钢厂积极降低库存天数，降低原料的资金占用。在港口库存供应充足的情况下，钢厂更倾向于按订单安排生产，主动压缩原料库存，使得钢厂库存持续走低，导致港口库存持续累库。
（4）中高品位资源在港口增加
由于钢厂利润维持低位，甚至出现亏损的情况，我们发现钢厂不仅降低原料库存天数，对原料库存结构也发生了变化，积极在配矿中使用低品资源降低生产成本。
钢厂普遍采取降低铁矿石品位的措施来保障生产和控制成本，因此低品位铁矿石需求增多，低品资源价格较中高品资源较为坚挺。
从不同品位铁矿石价差趋势来佐证，2024年62%品位和58%品位的价差稳定在13-18美元之间，65%品位和62%品位的价差也稳定在11-16美元区间，且走势较为平缓。受低品位矿需求偏好拉动，62%和58%品位铁矿石价差收缩，最低不足13美元。
当钢厂利润维持低位，钢企增加使用低品矿偏好就难以改变。近期受钢厂利润的回落，港口库存中的低品位矿下降速度明显快于高品矿。中高品位资源消耗的降低，在一定程度上使得中高品在港口累库。
数据来源：钢联数据
文章作者：李绍林
