如果房企公开市场欠债不还，一定要捋出鄙视链（投资人心理建设安慰链）。2021年那会，以花样年、新力等为首的房企处在顶端，它们打开了行业集体信用违约的潘多拉魔盒。以它们为参照物，接下来简单粗暴的排序大体上是：
长期以来连重组方案都没有的——不管多烂至少有方案也算有交代的。
然后直到出现二次重组或多次展期的，确实让人挺凌乱，这类应该怎么排？
当一个行业里的大部分主体高举保交付大旗当护身符时，公开市场债务重组算得上哪根葱。论化债意愿，融创也算是矮子里拔出来的将军。毕竟，倒下的房企多到数都数不过来，但还能完成境内境外“双重组”的房企少到一只手数得出来。
只是就算能双重组，不代表活下去了，3年的时间还是短，没有案例令人完全信服。
那既然这样，为什么融创境内债券第二次整体重组还值得关注？因为它是这几年房企里：
- 第一家用Trs跨境债转股方式化债的房企，这点没先例。
- 第一家在没有破产的前提下，有境内公开市场削债选项。这点不太寻常。
早在9月，已经有相关金融机构就融创境外债转股方案向监管做过汇报。10月，融创成功配股12亿港币，给了这次境内削债底气。融创对外宣传是为房企化债打样。对于其他房企来说，总要有“吃螃蟹”的，才有可能让其他的小弟们站在“巨人肩膀上”。更何况，如果花相对少的钱，能削掉几十倍甚至数百亿级的债务，哪家老板会不愿意？特别是曾经赌性很强的那些。至于还没这么做的小弟们，要不就是还在观望中不愿意拿钱出来，要不就是囊中羞涩拿不出钱搞不定债权人。即便得到监管首肯，但按照目前低市值和高债务规模计算，股权会被大比例稀释甚至需要实控人出让控制权。比如龙光就不一定能走得通。债转股在境外化债中比较普遍。在房企重组方案落地后，市场价格锚定，债券往往没有成交量。因此，债转股是债权人短期内最佳的止损逃生门。另外，房企在重组谈判时有了债转股选项作为筹码，一定程度上可以降低债权人对于债的IRR要求，推进重组谈判。至于本次没有设置小额，据了解一大出发点是为了公平对待所有债权人，毕竟，大机构债权人的分仓要做到极致相对费劲。融创154亿元存续境内债券，目前还保持没违约。11月公告要重组后，12月9日开始不得不进入延长投票期中，因为10只债券中有8只没获得投票通过。12月23日是融创目前设定的投票截止期，理论上它本可以拖到2025年1月21日，但显然融创还是希望能让方案尽早尽可能通过，掌握主动权。一是方案通过的门槛并不高。融创绝大多数境内债券是每支只要50%票面出席，出席中的50%同意就可以，即门槛降至25%。不过这点在之前碧桂园、宝龙等房企上也出现过，并非融创一家。债权人天然处于弱势，能与之抗衡的办法不是投反对票，而是不投票。这过程中还得保持定力忍受住受托管理人一遍又一遍的投票信息轰炸。哪怕最后出现有债券没有通过，也不会触发债券之间的交叉违约。至于假设出现一些债券通过一些债券违约的情况，投票通过的那些债券，债权人是可以在2月28日进行重组选项登记。而没通过的债券，不同意的债权人很难前置做动作，更多是在违约后进行法律诉讼，付出时间的代价。融创会如何应对违约债券，目前无从得知。在结果尘埃落地之前，20融创01不排除博弈最为激烈。因为它有实控人孙宏斌个人担保的光环加持，与众不同，导致债权人预期也比较高。而这次重组是把预期从天上打到地面，自然，会让一部分债权人无法接受。另外，20融创01债权人较为分散加上没有小额，想要债权人投出同意票，沟通的工作量得是n倍。其实有一部分债权人也在观望，他们视20融创01为风向标，因为20融创01的债权人谈判筹码是最大的。削债，放在境外债务重组上司空见惯，但在融创出现之前，境内公开市场重组/展期，还是按照“应展尽展，展期不算违约”进行，除了没方案或者悄咪咪自己下场买买买那些，几乎没有公开削减本金的案例。但显然，境外削债、境内展期不足以令房企快速走出困境，融创尚且如此，其他出险房企的情况好不到哪儿去。如果没有资产价格的向上修复，光靠自身，困境房企无一例外给不出合理的还款预期，行业信用的恢复更无从谈起。昨天削的是境外公开市场，今天削的是境内公开市场，不远的明天可能就是债权层级更高的银行贷款了。
