文章来源|路数
港资中的当红炸子鸡非新世界（00017.HK）莫属。面对一系列陆续被坐实的市场消息，新世界的对外反应速度慢了N拍。
这下好了，又有银行下调了它家债券抵押融资比率（下称LTV）。
路数了解到，HSBC先把新世界债券的LTV从约50%下调到约30%，然后这周直接就成了：
0。
说起来也奇怪，不只是HSBC一家，BNP、Cms、Bea等就跟商量好了一样，也在近期密集下调了。这当中有的也是调到了0。
之前也写过，这些年大家过得就像西天取经历经九九八十一难，说不清到底唐僧（房企）苦，还是徒儿们（金融机构们）更苦。被调到0的房企之前有一堆，但新世界还是第一次。
毕竟新世界不是别家，它可是一家家大业大的老牌港资，背后站着香港豪门。
调到0这事，简单来说是金融机构的风控行为，对象是那些用债券LTV做杠杆投资的客户，特别是私人银行部门的客户。
有些私行客户在买入某只债券后为增加回报率，按照一定的LTV将之抵押给银行贷出一部分资金用于再度买入该只债券，如此类推，循环往复。
杠杆投资的风险在于，一旦债券价格出现大幅下跌，客户会被要求追加资金，不然就会被强制平仓。一旦有大量客户被平仓，又缺人接盘，很容易引发债券价格波动，产生连锁效应。
这道理跟股票投资的margin call一样，内房里之前就有新力、正荣等。
不过，新世界跟他们还是有本质区别。
至少目前，新世界在银行贷款和公开市场上都没违约。它只是有一堆很难正面去解读的信息满天飞着。比如：
——人事变动上，豪门长孙说不干就不干了。新任的马总裁就当了2个月总裁，屁股都没坐热，也跟新世界说拜拜了。妥妥的属于你不想关注它，它都能自己给自己创造出八卦热度。
话说回来，长孙管理的时间里，新世界靠K11走出了自己在商业发展上的独特性。有人就说了，艺术型商业只有两种：
K11和其他。
——资产出售上，虽然这个那个陆续卖出去了，但只要卖不到原定目标数字或者中途哪单飞单，就又陷入了“不及预期”的范畴里。
位于香港尖沙咀的K11 Art Mall就是案例，买买买大户华润隆地也没买，扭头去收了香港房屋协会的五个社区商业。
——公司财务基本面就是陈词滥调的东西了。
不只是流动性压力大账上资金捉襟见肘，还出现了过去二十个财年里的首次巨亏。结论是要卖资产、要靠爹支持、银行贷款或续期或再融资或展期，反正都得用起来。
——债券价格低到了这份上，到目前为止，公司反正也忍住了没回购。
公司也不解释，那债权人能帮着解释的原因无非是公司缺钱或者价格还不够低。
其实新世界债券端的到期偿付压力并不大，并且那总量43.4亿美元的永续债也还没到跳息时间。它更迫在眉睫要解决的是银行贷款。
因为1500多亿港币的有息负债里，80%多是银行贷款，短期内到期的400多亿港元几乎全是银行贷款。
所以，一旦它和银行的再融资谈判出幺蛾子，市场不紧张都不行。
本来企业和银行的贷款谈判，很少会被公开化，只要过程中被曝光一般也不会是好事，基本都是银行觉得被欺负了的剧情。不巧的是，新世界就又撞在枪口上。
12月上旬开始，新世界和银行的事情发酵，公司并没有第一时间澄清。直到月中，市场上流传出了以公司做债务重组为主题涵盖了8个要点的小作文，公司才在官网挂个结论，直指这个那个是rumour。
上周五开始，好不容易盼来了投资人交流会吧，也还是这个那个是rumour的风格，没有干货输出，回避核心问题。
公司最新的对外口径是：
跟银行谈再融资，而不是展期。
这样的长反射弧，大家也很熟悉了。几年前，在华夏幸福那就出过名场面和名句——薛定谔的猫实验。
其实，那8个要点的小作文也非一般小作文，路数的一位小伙伴看了后，在技术操作上就找出硬伤，也列了8个要点基本能把小作文驳斥得体无完肤（看大家感不感兴趣，征得同意后，找时间再写）。
回到文章开头机构下调新世界债券抵押融资比率这事上，显然，机构们并不那么相信公司的最新对外口径，更倾向于安全至上。行动最诚实了。
并且，切割风险速度之快，涉及的机构之多，不免让大家对新世界和银行之间的贷款谈判捏一把汗。
属于新世界的薛定谔的猫实验，到了。考验这家老牌港资的时间，也到了。
抛开上述这些负面信息，目前能给新世界找出来的好消息是：
内地的项目建设在推进中。
比如上海的第二座K11，以灵活的街区布局为主的这座K11，已经封顶。
再比如，位于浙江杭州望江板块的那个K11，按照前方自称是“民间监工”的业主时不时用无人机来报，也在稳步施工中。
