市场杂谈特别篇：从宽货币到宽财政期待宽信用，点解地方债的重磅新变化
文摘
2024-12-28 16:40
北京
近日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，提出优化专项债券项目审核和管理机制。——老道评：部分地区开战专项债券项目“自发自审”试点1）通过下放专项债券项目审核权限，允许部分地区“自审自发”，可以减少审批流程，加快发债进度，提高资金使用效率；2）实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金，这实际上扩大了专项债的使用范围；3）这一政策的出台是对中国地方政府专项债券管理机制的一次重要优化，旨在提高资金使用效率，扩大投资领域，强化风险管理，从而更好地发挥专项债券在促进地方经济发展中的作用。参与试点的区域绝大部分可以理解为7月份会议里面提到的“经济大省”，回味：【珍珑棋局】会期谈财税改革——当初语音分析时，我讲过虽然当前最大的政策主线是化债，但会鼓励经济发达的沿海省市更勇敢地举债投资拉动经济维稳全国大盘，此处专项债的政策新变化，相当于从制度上为这些经济大省“勇挑大梁”创造政策空间和财政工具。2018年以来我给大家反复分析过很多次——专项债≠一般债，专项债虽然更加规范，但由于广大地方政府手里的合规项目储备严重不足，结合之前的国情造成的变化就等于是地方财政收缩，进而助力了本就强弩之末的社会金融杠杆走向坍塌。去掉亚健康的那部分杠杆往好的方面讲是经济质量更高了，往坏的方面讲嘛...所以2020年初因为疫情的原因，重新允许地方（暂时性）大量发行一般债，经济企稳的效果就很显著，对股市楼市等投资市场由于疫情造成的恐慌情绪救治也相当明显——并且最终随着2020年12月这些政策的提前收回，投资市场的泡沫也终于在随后不久的2021年春节后破灭。2024年末这一轮救市组合拳的战略目标当中有一项很明显：稳住股市楼市，其中最重要的仍然还是楼市——也就是要促成楼市在2025年止跌回稳。从全国平均水平来看楼市如果能在2025年止跌回稳，意味着小部分热点城市的楼市会打出一波反击战，只是不知道这算战术反击还是战略转折。要想真的救市成功，必然需要宽货币宽财政宽信用的互相配合——这是我们的老知识点。虽然之前有了宽货币的政策掩护，但财政方面依然显得不够宽；现在虽然又加码了经济大省的宽财政手段，但我们作为理性的观察者依然不能笃定认为接下来鼓励经济大省发债投资就一定能带来“宽信用”的水牛效果——任何政策都需要观察下级的配合程度，观察各方各面的态度、情绪和做工作的主观意愿。就好像前两年让地方主动报隐债规模，有些地方主官怕担责没有如实上报，结果今年四季度瓜分化债指标的时候，那些地方也因此没有瓜分到多少指标——事后诸葛亮地说，这些主官显得很愚蠢。但是身在局中，当真有那么容易做决断吗？很多看似费解的操作，都是文化属性和历史遗留问题在背后默默无闻又厚重无比地做出命运的安排。
