目前，股市、债市的走势和监管政策的方向不一致。股市“有意栽花花不开”，而债市“无心插柳柳成荫”。去年至今，证监会密集出台政策，国家队持续买入，希望助推股市企稳回升。但实际效果有限，未能阻止股市下跌。过去几个月，央行多次喊话提醒投资者关注利率风险和期限错配风险，但收益率一路下行，直至8月才止步不前。
9月，经济和股市、债市处于磨底阶段，等待接下来的突破。随着政策红利不断兑现、完善监管的效果不断累积，股市进入磨底阶段，底部特征越来越明显。目前，股市可以观察到各种各样的磨底特征：
● 成交量急剧萎缩，成交额创出新低；
● 股价底部震荡，不再像前期一样单边下跌；
● 市场人气涣散，投资者普遍感到迷茫；
● 板块和个股分化；有些行业和股票提前走出底部，有些股票继续下跌；
● 股票走势对利好反应迟钝，对利空反应过度；
● 产业资本减持意愿下降，上市公司密集回购。
近期，尤其是交易商协会对4家农村商业银行启动自律调查后，规范利率债交易的政策力度越来越大。而债券收益率经过前期大幅下行后，进一步下行的动力也明显减弱。因此，多空两方面博弈后将形成新均衡，债市步入磨底阶段。债市磨底往往具有以下特征：
● 收益率结束单边下行，开始底部震荡；
● 收益率整体波动相对较低，但部分时候波动幅度比较大；
● 多头和空头激烈博弈，正反两方面的“小作文”时有耳闻；
● 市场情绪偏谨慎，不少投资者处于观望状态，等待经济政策和数据的指引。
至于磨底持续的时间，可能1到2个月，也可能2到3个月。实际上，很难精准界定股市和债市磨底的时间。一般而言，磨底时间越长，多空双方博弈越充分，未来上涨空间就越大。磨底时间比较短，上升空间也相对有限。磨底阶段结束后，预计股市将迎来上涨行情，而债市收益率也将向上突破。
目前，经济和股市、债市都处于磨底阶段，等待接下来的突破和变局。磨底阶段结束后，预计股市将迎来上涨行情，债市收益率将向上突破。
资本市场
01
股债走势和监管政策方向不一致
目前，股市、债市的走势和监管政策的方向背道而驰。股市“有意栽花花不开”，而债市“无心插柳柳成荫”。
监管层竭尽全力稳定股市，但效果并不明显。去年7月23日，政治局会议明确提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”。随后，证监会、财政部等部委密集出台了一系列政策，从降低基金费率到减半征收证券印花税，从优化IPO和再融资到规范减持，从增持ETF到暂停转融券业务，从加强程序化交易监管到规范DMA等场外衍生品业务，政策林林总总，涵盖方方面面。尤其是4月12日国务院发布的新“国九条”《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确了资本市场高质量发展的总体框架。与此同时，以中央汇金公司为代表的“国家队”持续增持沪深300、中证500和中证1000等指数ETF，投入大量真金白银以稳定股市。这些政策措施一度取得不错的效果。春节过后，股市曾连续三个月（2、3、4月）收红，中证全指累计涨幅超过12%。但好景不长，自5月起股市再度走弱，中证全指又逼近2月初低点。总体看，尽管监管层真心实意致力于推动股市高质量发展，但受限于内外部各种不利因素，股市并未如预期上涨。
表1：证监会等部委出台了系列政策，尽力推动资本市场高质量发展
表2：近12个月（去年8月至今），国家队持续增持沪深300等指数ETF，努力稳定股市
数据：Wind资讯，中证指数
央行多次提醒中长期债券的期限错配和利率风险，但依然难以遏制债券收益率下行。早在4月初，一季度货币政策例会就提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。6月19日，央行潘功胜行长在陆家嘴论坛再次提醒“持有中长期债券的期限错配和利率风险”，希望保持正常向上倾斜的收益率曲线。不过，央行的努力收效甚微，30年国债收益率从年初2.84%一路下行50个基点至2.34%。直至8月，交易商协会公告部分金融机构涉嫌操纵市场价格、利益输送，央行常态化开展二级市场国债买卖，中长期国债收益率才止步不前。8月末，30年国债收益率收于2.37%，较月初低点小幅回升4个基点。
表3：央行多次提醒中长期债券的利率风险，多次采取措施规范市场交易
数据：Wind资讯，中证指数
02
股市磨底
政策红利持续释放，A股进入磨底阶段。经历3年多下跌后，无论从指数点位还是股票估值来看，A股均已触及底部。受益于监管机构积极介入，降低税费、规范减持、调整IPO节奏等政策措施的效果逐步显现，不断累计，股市进入磨底阶段，底部特征越来越明显。股市表现出诸多典型的磨底特征。目前，股市可以观察到各种磨底的迹象：
由图 1可知，3月至今，A股指数震荡下行，成交额从万亿级别一路下滑至5000亿。
近期股市震荡加剧，多次“异动”，7月31日和8月30日股市都大幅反弹。
由表4可知，2023年8月至2024年8月，共有2092家上市公司回购股票，累计回购股份超过192亿股。无论是参与的上市公司数量还是回购的股票数量，都显著超过2022年8月至2023年8月的水平。
图1：A股持续下跌，成交额不断萎缩
数据：Wind资讯
表4：越来越多上市公司回购股票，回购股票的数目大幅增加
数据：Wind资讯，中证指数
03
债市也磨底
多空双方博弈形成新均衡，债市步入磨底阶段。一方面，央行为了阻止收益率无序下行，不断加大政策力度，其效果逐步显现。交易商协会对四家农商行启动自律调查，标志着规范中长期债券交易的政策从口头劝阻转向监督执行。8月30日，央行公开开展公开市场国债买卖操作，买入短期限国债并卖出长期限国债，净买入1000亿元。另一方面，债券收益率经过前期大幅下行后，进一步下行的动力也明显减弱。总体看，随着监管措施越来越强硬，债市炒作情绪冷却，投机中长期国债的短期资金渐渐退出市场，偃旗息鼓。多空双方经历激烈博弈后，债市逐步形成新的均衡，收益率开始回归经济基本面，像宏观经济一样，债市也步入了磨底阶段。债市表现出明显的磨底特征。磨底阶段，债市表现出以下特征：
由图2可知，无论是利率债还是信用债，收益率下行趋势基本已经停止，自8月以来收益率开始上下波动。
● 收益率整体波动相对较低，但部分时候波动幅度比较大。
由图3可知，去年下半年和今年上半年，银行间市场债券现券成交额逐步上行，期间多次突破2万亿。近两个月，债券现券成交额稳步下滑，8月末已经下滑至1万亿以下。成交额持续萎缩表明，不少债券投资者已经退出市场，等待经济数据和政策进一步明朗以决定下一阶段的投资决策。
图2：债券收益率不再单边下行，进入震荡阶段
数据：Wind资讯
图3：不少投资者开始观望，银行间市场现券成交额下滑
数据：Wind资讯
04
资本市场磨底时间
市场磨底的时间可长可短。市场的磨底过程是一个复杂且充满不确定性的阶段，它涉及到多空双方的策略博弈、市场情绪的波动、以及宏观经济和政策环境的相互作用。磨底的时间长度是难以精确预测的，它可能短暂地持续1到2个月，也可能延长至2到3个月甚至更长。实际上，很难精准界定股市和债市磨底的时间。
磨底时间的长短对未来市场走势有着重要的影响。如果磨底期较长，这意味着多空双方博弈比较充分，为未来的行情奠定了坚实的基础。同时，较长的的磨底时间也为经济基本面改善提供了时间窗口。相反，如果磨底期较短，市场可能会因为缺乏充分的调整而存在较大的不确定性，未来的上涨空间可能相对有限。
转载自｜“照银财经观察”微信公众号
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