A股如期大涨，浮华之后的内在逻辑再梳理。错过第一波疯牛，后面该如何操作？指数上涨的大致线路图。除了股市还有其他品种如何操作？股票牛市背景下的大宗商品、债券走势如何？
中航信托宏观策略总监吴照银为您分析牛市二重奏：“疯牛”之后是什么？
A股如期大涨，浮华之后的内在逻辑再梳理
在年初的年度报告中，我们预测“2024年的股票市场将迎来高光时刻”。在春节前的股市暴跌后，市场经历了短暂的反弹，但我们预计这将是暂时的，因此二季度报告《进攻前的蛰伏》主要强调蛰伏防守，即在进攻前保持谨慎，为后续的进攻保留实力。到了三季度，我们的报告《再迎建仓时点》旗帜鲜明亮出观点：三季度A股或将再次迎来建仓时点。8月股市依然低迷，但我们坚守信念，在报告《越见底，越乐观》中鼓励投资者“反其道而行”，并首次明确建议加大权益资产配置。9月报告《磨底，待突破》明确指出股市突破在即，再次呼吁加大配置权益资产。9月末，市场开始强劲上涨。
当前10年期国债收益率已经降至1.4%至1.5%，余额宝等无风险资产的收益率也降至1.4%左右。相比之下，股票市场的分红收益率更高，例如沪深300指数在2700点至2800点时的分红收益率达到3.2%，而高分红的央企核心股票收益率甚至可达5%。这种收益率的落差吸引了大量资金流入股市。
从二季度开始，居民存款持续下降，表明资金在寻找新的投资渠道。资金先是流入债券市场，但随着债券市场牛市的结束，资金开始向股票市场迁移。
从大类资产轮动逻辑来看，债券市场的走向对股市有着直接的影响
经过一年半的牛市后，债券市场已经接近尾声。投资者开始寻求更高收益的资产，这促使资金从债券市场转向股票市场。这一迁移在9月初得到了进一步验证，当时10年期国债收益率跌至2.0%，股票市场也随之下跌至2700点附近。尽管我们无法预测市场的绝对低点，但从大类资产配置的角度来看，2720至2730点是一个难得的投资机会。
股市大涨背后的货币政策分析
9月24日，在国信办新闻发布会上，人民银行宣布创设两项结构性货币政策工具：证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款，支持资本市场稳定发展。过去市场长期低迷的主要原因是增量资金不足，现在创设的政策工具直接针对股市，资金规模可能达到2.4万亿，极大缓解了股市的资金问题。
第一项工具：证券、基金、保险公司互换便利
货币互换政策专门针对股市，允许非银金融机构（如保险公司、基金公司、证券公司）将其股票组合与央行交换固定收益类产品，如债券。这些机构随后可以卖出债券获得资金专门用于购买股票。
货币互换的实施并未导致央行资产负债表的扩张，因为央行并未发行更多货币，而是通过资产端进行了结构调整，避免了“大水漫灌”的担忧。这一政策工具的第一期为5000亿元，如果执行效果好，后续还有可能增加至第二个和第三个5000亿元。
第二项工具：股票回购、增持再贷款
再贷款政策即中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%。这笔资金可用于回购和增持上市公司股票。
再贷款政策的首期额度是3000亿元，如果执行效果好，后续可能还会增加至三个3000亿元。
政治局会议“干字当头”，不同寻常
9月26日召开的政治局会议意义重大。会议强调了“干字当头”，即实际行动的重要性，要求各方面真抓实干，包括央行提供资金支持、证监会出台具体操作措施、基金公司引导长期资金入市、上市公司进行产业资本增值回购等。
会议强调要“努力提振资本市场”，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施等。这将进一步增强市场的稳定性和投资者的信心。
指数上涨的大致线路图
市场成交量是衡量股市资金流动的重要指标。上半年市场成交量在5000亿至1万亿之间。然而，近期随着行情的启动，成交量迅速攀升，突破1万亿、2万亿、3万亿，最终达到3.5万亿的惊人规模。这表明有大量增量资金涌入市场，且这一增长还未包括国庆期间新增股民入市带来的资金。
股市的上涨得到了多方面资金流入的支持，包括新增股民、政策引导的长期资金、产业资本的回购增持、融资融券资金的增加、ETF基金规模的快速增长以及理财产品资金的转移。
国庆期间新增股民入市
据估计，国庆期间新增股民数量在1000万至2000万户之间。以平均每户5万人民币计算，新增资金可达5000亿至1万亿。这一估计基于证券公司对自己开户数的了解以及在市场中的份额。
政策引导下的长期资金入市
政治局会议明确提出引导长期资金入市，央行的资金支持，包括三个5000亿和三个3000亿的政策工具，预计将为市场带来约2.4万亿的资金。
产业资本的回购与增持
以茅台为例，其回购注销股票的规模高达600亿，显示出公司对自身股价的低估和对未来业绩的信心。
融资融券资金的增加
从9月24日前的1.3万亿增加至1.6至1.7万亿，表明市场对牛市的预期增强，投资者愿意增加杠杆。
ETF资金的快速增长
以华泰柏瑞沪深300ETF为例，其规模在短短几天内增加了1000多亿，从年初的1000亿增加到了4300亿，其他ETF基金也有显著增长。
理财产品资金的转移
理财产品在过去几天内被赎回了约5000亿，这笔资金很可能流入了股市。
股市未来路线图分析
根据最新的市场现状来分析，股市的上涨行情可能呈现“二重奏”的格局。当前牛市“二重奏”的第一重奏“疯牛”行情已基本结束，指数涨停现象将大概率不会再出现，未来的市场将更可能进入一个更为稳定的“慢牛”行情，这是牛市的第二重奏。
“疯牛”行情告一段落
前期散户大量涌入市场，散户资金主要流向小盘股，追高买入导致“疯牛”行情。然而，由于市场回调，新入市的资金多数并未获得预期收益，因此不太可能短期内退出市场。
机构资金和外资流出不足以影响市场
尽管有观点认为机构和外资可能在撤出市场，但实际上市场成交量足以吸纳这些卖盘。并且，机构资金并未大规模流出，外资的流出量相对于当前的成交量来说微不足道，不足以影响市场大局。市场存在大量增量资金，足以支撑市场运行，不必过于担心市场下跌。
错过第一波“疯牛”，后面该如何操作？
在“慢牛”阶段，建议关注红利股票，特别是那些能够覆盖融资成本的股票，值得长期投资。
股票牛市背景下的大宗商品、债券走势如何？
股市趋势逆转后，债券价格未来可能会下跌，而债券收益率则有望上升。9月24日，A股一举从熊市转向牛市，指数一路暴涨。受此影响，“股债跷跷板”现象再现，债券收益率拐头上行。
商品市场：长期看空
在商品市场方面，我预计短期内可能会受到财政部政策的影响。如果财政部的政策超出市场预期，商品市场可能会迎来短暂的上涨。然而，从长期来看，我对商品市场持看空态度。以螺纹钢为例，尽管上半年市场预期价格会达到3300左右，但实际上价格持续下跌，甚至一度跌破了3000点。同样，铁矿石价格也跌破了600点。此外，对于农产品，如猪肉和棉花等，我也同样持看空态度。
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