海外宏观方面，美国经济数据韧性较强，目前尚未看到确凿的证据表明经济将落入衰退。我们认为美股短期正在进入预防性降息开启的货币政策宽松初期，叠加美国经济余温尚在的温和阶段，从数据上可以看到，美国目前的金融状况处于2022年一季度以来最为宽松的状况，也就是说已经基本回到了加息之前的情景，这或许也是为什么我们看到美国经济没有出现大问题原因之一。在更糟糕的经济数据出现以前，我们预计美股将维持震荡格局；同时，在软着陆的基本情形下，具备韧性的美国经济叠加已经开启的美元降息政策，或将推动全球资本面向新兴市场开展再平衡的机会窗口。
在目前这个位置上，海外资产的价格波动在美国大选与11月FOMC以前，有较长时间的真空期，因此整个价格的波动博弈性加强。在当下位置，我们认为对美股或需要仍然保持谨慎，尽量开展左侧布局而非右侧追高。对于债券，我们看好美债短端，我们认为在新总统上台以前，美国经济逐步软化的基本假设情景仍然成立，因此近期美债的回升或是一个不错的上车机会。美债长端的问题则更为复杂，将于美国通胀的长期走势、美联储的降息速度、债务扩张速度以及美国关税政策等宏观因素都有关系。另外，我们看到美国的财政扩张逐渐进入长期化的倾向，未来美联储以及其他央行的扩表速率是否能够跟上这个步伐，将对于利率走势产生不确定性。我们判断，在美国经济韧性温和的基本假设下，十年期美债或将在4%-4.2%附近寻求价格平衡，也就说当下市场基本处于公允定价附近。
国内宏观方面，国内经济的基本情况以及基本的政策框架已基本发布到位，正式进入到具体执行过程，经济运行的动态性将会影响后续政策出台的相机抉择，因此经济基本面的最终企稳大概率需要等到明年下半年才能够基本明朗。近期股市的快速回暖对于信心提振会有帮助，但由于目前股市仍然处于回升初期，经济数据的扰动，叠加美国大选如若特朗普上台会否引发新一轮的全球贸易争端仍然尘埃未定，因此我们对于A股的大致判断是或可左侧布局，而非右侧追高。
行业配置方面，或可关注地产链相关行业，我们认为本轮行情的核心逻辑在于政府主导下的经济刺激，核心在于修复居民净资产。上周五A股科技板块集体大涨，基本完成了一轮完整的A股整体回暖以后的一次行业轮动，下个阶段市场博弈性会持续加大，科技板块的弹性在现在市场炒作预期阶段的配置需求是不可回避的。另外，基本面持续改善的中游制造，特别是受“双新”政策、以旧换新等政策托底，财政持续加码产生的业绩边际改善的行业值得投资人持续关注。同时我们需要提示未来出口以及美国贸易政策的不确定性有所提升，需要关注估值端扰动产生的市场波动。
债券市场方面，我们维持9月的观点，这个阶段债券市场配置难度显著增加，重点关注利率短端的配置机会，在经济企稳回升以前央行或将持续降准降息释放流动性。另一方面，长端利率方向受股市影响颇大，年初以来财政方面较为克制，许多财政支出项目进度缓慢，后续财政加码方向已经确立，会产生不小的供给侧压力。
下个阶段，股市波动或将加大，对于居民的风险偏好预计将产生不小的扰动，今年以来债市走强一部分原因在于理财资金的持续入市，未来这部分流动性分化预计将对债市产生波动率局部放大的作用，总的来看，近期债券市场对于利率择时要求显著提高。
目前金价的驱动逻辑正在转向传统的降息周期实物黄金持有成本下降、以及全球市场波动率处于较低水平与日益紧张的全球地缘政治背景下较为传统的避险需求的逐步释放。当然，这个场景的前提假设仍然是温和的美国经济走势，如果有极端经济下滑，金融市场容易出现阶段性流动性风险，在此场景下金价将一起下跌，这一概率正在下降。
另外，白银或将显现投资机会，黄金不断创出新高的背景下，金银比价格不断突破高位，比价回归的概率性事件或将在于白银价格的补涨。鉴于白银同时受到工业金属价格的扰动，铜价在当下位置对于国内经济整体较为敏感，在国内经济稳步向好的基础假设下，白银价格也将获得一定的支撑。
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