近日，摩根士丹利基金市场洞察2025年度主题策略会成功举行，本次策略会采用线下论坛+线上直播的形式，摩根士丹利基金总经理、基金经理，以及摩根士丹利和摩根士丹利投资管理的投资专家等多位重磅嘉宾共同出席，以多元视角前瞻全球及中国市场最新投资风向。本文节选了部分精华观点，一起来看看吧！
从政策层面看，2024年是认知深化的元年，这一年标志着社会认识到通缩对经济和民生造成的负面影响。2025年将是继续探索的一年，预计会出台更多刺激消费的政策，为经济提供支撑。但新政策在初期往往力度较弱，且需要不断试错和评估才能逐渐增强。
近期推出的促进消费政策涵盖了三个主要方面。首先是消费品更新换代补贴计划，2024年已安排约1500亿元人民币用于家电和汽车等耐用消费品的更新，预计2025年将扩大至3000亿元，并将手机、智能手表和平板电脑等更多品类纳入补贴范围。其次是加强对底层困难群众的社会保障支持，包括提高低保户和特困户的社保与医保补贴，预计总金额将达到1000多亿元。最后是公务员薪酬调整，这是2015年来首次加薪，也被视为积极信号。综上所述，2025年的消费端刺激规模预计将达7000亿元左右。
未来，需求端、消费端将是化解通缩风险的重要抓手，必须打破长期以来形成的思维定式。首先，要打破财政量入为出的思维定式，虽然最近看到了一些变化迹象，如2025年的预算赤字率预计将有所提高，表明中央财政正在尝试突破旧有的节俭模式。不过，即使增加了财政支出，主要还是集中在传统基建投资上，真正用于促进消费的比例仍然较低，这是第二个要打破的思维定式。第三个思维定式涉及房地产市场，尽管官方提出了止跌回稳的目标，但面对庞大的新房和二手房库存，以及公众对房价反弹的怀疑态度，实际效果仍有待观察。此外，还存在道德风险的辩论，即是否应该由中央政府出资购买滞销房产，帮助解决库存问题，这也是一项亟需克服的思维障碍。
尽管整体经济环境依然存在挑战，但国内也在涌现着一系列新质生产力相关的投资机会。首先是人工智能（AI）的应用落地，凭借庞大的数据量、丰富的应用场景以及消费者对新技术的快速接受度，中国具备一定后发优势。其次是人形机器人的普及与使用，中国的产业链具有规模优势和成本优势。第三是绿色能源转型，美国新一届政府政策可能会减弱对新能源的支持力度，这为中国进一步加强与欧洲及其他致力于绿色发展的经济体之间的合作提供了契机。
全球股票市场方面，我们认为美股仍处于乐观阶段：首先，美国企业盈利增长依然稳健，预计未来12个月将维持在较高个位数水平；其次，美国经济基本面依然强劲，当前美联储已开启降息周期，通胀压力有所缓解，产业升级持续推进；从估值水平来看，尽管当前标普500指数动态市盈率约为22-23倍，已是较高的门槛，但在强劲基本面的支撑下，通过挖掘阿尔法，回报空间依旧存在。
具体而言，我们更看好美股中盘股的机会。相较于大盘股和小盘股，中盘股具有多重优势：第一，中盘股以美国本土企业为主，受海外市场影响较小。特朗普政府倡导“美国优先”，预计将出台更多利好本土企业的政策；其次，中盘股中金融、材料、能源等周期性行业占比较高，若2025年行业周期复苏，中盘股将获得更强的基本面支撑；第三，当前中盘股估值水平相较于大盘股更为合理，且对利率的敏感度也低于小盘股。
美股之外，我们也长期看好印度股票市场的潜力。预计未来十年印度名义GDP增速将保持在8-10%的水平，为股市提供强劲的经济基本面支撑。此外，印度企业盈利能力较强，过去九年企业盈利增速与GDP增速基本持平，均实现翻倍增长。未来，随着企业效率提升和对经济增长红利的进一步捕捉，企业盈利有望继续保持强劲增长。
大宗商品方面，我们依旧看好黄金的投资价值。全球地缘政治局势复杂多变，黄金作为避险资产配置价值凸显。此外，全球债务水平持续攀升，加剧市场对货币贬值的担忧，黄金作为保值工具受到青睐。各国央行对黄金价格的敏感度下降，持续增持黄金储备，也为金价提供支撑。
债券市场方面，可以重点关注美国资产支持证券（ABS）和抵押贷款支持证券（MBS）的投资机会。一方面，当前ABS和MBS的利差水平相对合理，略低于历史中位数水平，相较于高收益债券和高信用债券更具吸引力。另一方面，ABS和MBS对经济周期的敏感度也较高，在美国经济保持强劲的背景下，其利差有望提供可观的收益。
2025年宏观经济在政策推动下或保持平稳增长，货币政策由稳健转向适度宽松，同时A股盈利有望改善，因此A股市场有估值扩张的投资机会，人工智能、高股息、产业升级与出海方向值得重点关注。
政策来看，2025年或将延续去年下半年加码逆周期调节的基调，需求侧刺激继续发挥作用，居民收入和楼市预计将缓慢复苏，A股整体盈利或有一定改善，但弹性可能不大。A股面临的流动性环境则更为有利：最新的政治局会议时隔十多年再次将货币政策基调转变为“适度宽松”，2025年降息的力度有望进一步扩大；过去几年居民储蓄存款快速增长，宏观流动性保持宽松，在降息背景下，储蓄资金有望加大流向资本市场；“新国九条”背景下融资规模显著下降，而分红回购规模提升，股票的供需显著改善。
展望2025年A股细分行业表现，我们重点关注人工智能领域。过去一年国内科技公司在迅速追赶海外AI巨头，部分大模型的能力已经可以对标海外，AI技术的快速迭代、相关成本的持续下降，为AI应用的落地奠定了良好的基础，AI模型与终端产品开始出现深度融合，应用场景快速渗透，2025年有望成为AI应用爆发元年。
利率下行期高股息仍有配置价值。高股息板块过去两年表现优秀，未来依然具备很强的逻辑支撑。一方面央行加大货币宽松，预计降息幅度会提升，但是内需持续改善还难以立竿见影，这意味着很多行业的资金回报率不会很高，资产荒的格局不变，绝对收益资金如险资、私募、产业资本还有很大的配置动力。另一方面，人口、地产等均是长周期问题，下行周期可能还会延续数年之久，长端利率预计易下难上，高股息板块的吸引力依然很强。
产业升级与出海方向也值得重点关注。海外不少发达经济体的制造业发展历程值得借鉴，通常是其国内产业完成升级后开始出海抢占市场，其中产业升级是基础，出海反哺国内产业。中国有较大市场空间的新兴产业出海包括新能源车、机器人等，以及产业链龙头出海，如汽车零部件、电子产业链等。在全球产业链再布局背景下，供应链出海机遇广阔，相关企业有望在积累当地生产、运营经验后，进一步拓展客户范围。
展望2025年，我们认为债市趋势仍在，但波动率或将提高。经济层面，地方财政的压力根本在于收入的下滑和人口结构变化导致的刚性支出增加，叠加地产过快进入下行周期，对2025年经济最直接的拉动或在于化债之外的财政刺激。在一定的假设下，预计消费刺激能够对冲出口下降对GDP的影响，但是持续性相对有限，预计政策会倾向股市等有财富效应的领域，以增加消费的持续性。
政策层面，我们预计政策仍以稳为导向：中央政府或将进一步加杠杆，且或更侧重财富效应和消费刺激，货币政策在底线基础上维持宽松，同时货币在总体稳住的情形下进行适度贬值，另外仍将谨慎防范利率快速下行产生金融风险等，总体而言政策思路实质上仍延续以稳为主。
策略方面，预计今年债市趋势仍在，但波动的权重明显上升，尽管胜率尚可，但赔率不高，应更好地把握节奏。与MLF比，当前十年期国债透支了一定的降息预期，与2024年上半年十年期国债和OMO的40BP最低利差比较，当前只有20BP。然而2025年十年期国债仍有下行空间，应耐心等待货币政策兑现。
债券投资需综合关注基本面、机构行为、市场仓位、风险偏好、负债端波动等多方面因素，形成新的投资框架。我们认为债市定价的认知较之前发生转变，过往债券收益率更多被以周期性视角理解，随资金价格而波动。但目前债市更类似于权益中成长股的定价，利率表现出一定的成长性，市场更多以长期成长性和终局思维在进行债市交易。
整体而言，我们将把握利率下行趋势，维持较长的久期中枢，根据负债的稳定性进行适度波段操作。信用债方面，目前信用利差和地方债利差较高，仍有相对配置价值。另外，我们也同样关注低价转债和红利资产，可在一定程度上作为低息信用债的替代，满足“固收+”配置需求。
查看往期精彩内容↓↓↓
