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近期我们看到中国经济政策思路有重大转变：9月24日国新办新闻发布会释放一系列重磅超预期宽松政策；9月26日政治局会议增量信息大，政策语言极其简练，尤为强调 “正视困难，主动作为”，表现出与往常不一样决断力；10月12日财政部披露了一系列稳增长的增量财政政策等。
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梳理本轮中国经济政策推出的时间节点不难看出，继美联储首次启动降息50BP的次一周，决策层快速转向开启了较大范围的经济助力政策出台，一方面反应出高层对于改善当前经济现状的迫切需求，另一方面也体现出国内政策储备工具较多，后续政策的具体部署正在各个部委制定有序推出。从这个层面看本轮股市政策底已经出现，分母端的估值修复已启动。
由于目前市场仍然运行在经济政策转向初期，具体政策出台节奏受到内外诸多因素影响，具体路径与力度仍然存在不确定性。从近期推出的政策方向上看主要还是聚焦在化解地方债相关的流动性风险，而非通过直接刺激消费的增长路径，因此我们认为地产市场或是本轮经济企稳最重要的观测变量之一，其中房价是最为关键的指标，地产销售面积是前瞻性指标。从这个角度理解，需求端降息、限购等措施选项均已打开，后续更多是节奏层面的把控；供给侧需要解决的结构性问题则更为紧迫，期待加快推出成屋收储、土地置换等一系列政策，妥善化解当前地产行业高库存低周转的症结。从逻辑上推演，政府工作目标中的地产止跌回稳与资本市场健康发展互为依托，带动居民净资产增速修复，提升其整体风险偏好。![]()
股价方面，本轮集中政策释放起于国务院新闻发布会潘行长对结构性货币政策的发布，可见政府当局对于资本市场的稳定尤为关注，我们认为基于宏观经济逐步向好的前提下，股价的波动或将持续运行于政策推出与落实情况，逐步进入到行业估值修复；对于上市公司营收方面，仍然需要足够的耐心，消费的全面回暖仍需时间。从经济层面上看，稳定更为广泛的物价水平难度颇大，历史上政策效果的方差较大，目前很难预估效果与时点，当下政策方向确立后或将持续加码，政策作用于经济实体亦需要数个季度方能形成趋势，未来一段时间若出现经济数据的负向扰动或将加大股市波动。从海外视角看，本轮中国权益资产快速上涨吸引了不少投资人开始关注国内经济政策变化等积极信号，目前对于国内经济能否重回温和再通胀以及对财政刺激着力点等问题仍然有较大讨论。我们认为美股短期正在进入以预防性降息开启的货币政策宽松初期，叠加美国经济余温尚在的温和阶段，在更糟糕的经济数据出现以前，美股将维持震荡格局；同时，在软着陆的基本情形下，具备韧性的美国经济叠加已经开启的美元降息政策，将推动全球资本面向新兴市场开展再平衡的机会窗口，其背后的驱动因素则是逐渐软化的经济增长预计将与美联储动态调整的货币政策获得一定的平衡，经济实际的软化将传导至美股上市公司EPS的预期下调，体现为这个阶段对美股的向上弹性压制，衰退实际落地之前将推动全球资本向更为广泛的与美元资产相关性较低，且足够便宜的资产上开展再平衡。经济政策转向伊始，诸多刺激政策仍然在途，经济增长的重点正在转向对需求侧的持续提振，前期居民部门信心相对疲软，资产配置转向存款、债券等避险资产导致局部市场失衡；我们认为本轮经济刺激应着眼于对居民资产负债表的修复，核心为提振信心。消费意愿的提振仍需循序渐进，其重要性不言而喻，是打通国内经济循环的重要推手，逐步推升上市公司的盈利修复，提高资本市场标的资产投资收益率，实现创设更多的境内境外资金对A股的配置需求。
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