（报告出品方/作者：国联证券，贺朝晖、陈子锐）
1. 需求持续改善，迎接周期新阶段
复盘：风电发展核心问题是需求
2022Q3 以来，风电行业受海风重点项目开工延缓、“单 30”政策、海风招标及建 设不及预期等不利因素影响，导致产业链的排产交付与盈利能力不及预期，市场也下调未来国内风电装机预期以及风电企业的盈利预期，股价表现较弱。2024 年 4 月以 来，随着广东重点海上风电项目审批进度边际好转，江苏海风项目开工逐步明朗，且 海风招标环比改善明显，风电需求阶段性问题边际改善。
展望：需求问题逐步改善，迎接周期新阶段
风电的装机需求受政策规划影响相对较强，且资本投资热度相对较低，风电的 核心问题在于需求侧。营收及利润维度，2020 年陆上风电“抢装潮”后，风电需求 阶段性下滑，风电企业进入营收与利润的下行周期；现阶段，历经 2022-2023 年的调 整，处于五年周期的需求拐点。资本开支与库存维度，风电行业资本开支增速较为平 缓，行业投资力度相对较低。
今年海风投资分为三个阶段，1）国内省管海风需求兑现；2）国内企业出海进程 加速；3）深远海规划落地，核心解决风电需求的阶段性和中长期问题，本篇报告将 重点分析近期国内海风需求边际变化，欧洲海风需求/供给变化及国内企业出海机会。
2. 国内海风催化积蓄，景气度有望持续提升
重点海风项目审批进度边际好转
江苏海风项目加速推进。截至2022年江苏海上风电累计装机并网规模达11.8GW， 为我国存量第一海风装机省份；2021 年受用海审批进度影响，江苏省 2021 年启动竞 配的 2.65GW 海风项目未能如期核准，导致至今未开工建设。2023 年 9 月下旬以来， 伴随着龙源射阳 1GW 海上风电项目、国信大丰 850MW 海上风电项目、三峡大丰 800MW 海上风电项目相继核准，2024 年 3 月以来，项目相继启动相关招投标，我们预计江 苏海风建设有望稳步推进，存量 2.65GW 有望于 2024 年 8 月开工。
三峡青洲五/六/七以及中广核帆石一/二的航道问题是制约广东海上风电发展 的关键因素，也间接导致 2023 年广东海上风机招标规模受影响。2024 年以来，随着 广东航道问题逐步明朗，广东地区海风招标回暖，根据我们统计，2024H1 广东地区 海上风机与 EPC 总承包招标规模达 1.9GW。
广东海风项目变化积极。2024 年 3 月以来，广东阳江地区海风项目变化积极， 三峡青洲五/七分别启动换流站技术服务招标、海缆集中送出工程设备监造服务招标；中广核帆石二启动风电机组招标，帆石一项目公布基础预制施工和风机安装工程中 标公告。2024 年 6 月，中广核帆石一项目发布变更用海前公示，是该项目较为重要 的节点。广东海风项目变化积极，有望持续稳步推进。
海风招标或起量，需求确定性逐渐增强
2024Q2 国内海风招标回暖显著。海风招标是重要的需求前置指标之一，2024Q2 改善较为明显，截至 2024 年 6 月 30 日，国内海上风机&EPC 总承包招标规模超过 5GW， 同比实现高增，其中 2024 年 Q2 招标规模达 4.5GW，环比 2024Q1 提升较为明显。
储备项目丰富，2024 年国内海风招标规模有望达 12-15GW。根据我们统计，截 至 2024 年 6 月 30 日，国内已核准且风机或 EPC 总承包待招标项目突破 15GW，部分 项目有望于下半年启动设备端招标，我们预计 2024 年全年国内海上风机及 EPC 总承 包招标规模有望达 12-15GW。
国内海风有望进入加速建设期。随着审批等不利因素逐步解除，结合现阶段各地 区海风项目进展，我们预计 2024-25 年国内海风新增装机有望达 10GW/15GW,2023- 2025 年 CAGR 有望 45%。
3. 海外海风建设有望加速
海外风电进入加速建设期。根据 GWEC 测算，2023-2028 年海外地区风电新增装 机有望达到 48/60/78/89/96/108GW,对应未来 5 年 CAGR 达 18%；海上风电增速更为 显著，2023-2028 年海外海风新增装机有望达 5/6/8/14/15/18GW，未来 5 年 CAGR 高 达 32%。
重点关注欧洲海风中长期市场空间
海风规划装机充足，欧洲有望进入海风加速建设期。2020 年 11 月，欧盟委员会 宣布将海上风电装机量从 12GW 增长到 2030 年的 60GW，到 2050 年达到 300GW。2022 年 1 月以来欧洲多国陆续提速海风规划装机量。根据 WindEurope 测算，预计 2024- 2030 年间欧洲新增海风装机总计将达 94GW，年均新增海风装机达 13GW，对应 2023- 2030 年 CAGR 达 35%。
开发运营商维度，欧洲 TSO 投资力度提升明显。欧洲头部输电系统运营商（TSO） 近期纷纷提出未来投资规划，相较过去几年的投资规模有较大的提升。以荷兰 Tennet 和德国 EON 为例，Tennet 在 2023 年电网投资规模达创历史新高的 77 亿欧元，未来 十年投资规划达 1600 亿欧元，年均 160 亿欧元，远高于 2023 年历史新高的水平。 EON 在 2023 年能源网络投资规模达 52 亿欧元，计划 2024 年投资规模提升至 57 亿欧 元，2025-2028 年规划投资规模达 340 亿欧元，2025-2028 年均规划投资规模达 85 亿 欧元。
亚太海风建设可期
亚太地区海风需求逐步起量。2020 以来，亚太地区国家相继出台海上风电发展 规划，其中日本、韩国、越南、菲律宾现有海风装机规模相对领先。展望未来需求， 根据 GWEC 预测，2030 年亚太地区（除中国）海上风电新增装机有望突破 10GW。
4. 欧洲本地产能或存缺口，出海龙头有望受益
欧洲塔筒/管桩供需趋紧，国内龙头优势显著
在需求高增的背景下，海外市场本地产能或存在缺口。以欧洲的塔筒/管桩市场 为例，根据 Rystad Energy 披露，2022 年欧洲本土塔筒（陆+海）与管桩产能分别 为 210 万吨与 110 万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于 2026 与 2027 年超过其 本地产能。2030 年欧洲塔筒与管桩、供给缺口合计达 299 万吨，考虑到单 GW 塔筒 +基础用量在 25-28 万吨左右，则到 2030 年，欧洲塔筒及基础缺口约达 11GW。国 内优质海风基础企业有望受益于欧洲本地产能缺口。
欧洲管桩企业 SIF 售价呈上升趋势，加工费回暖。我们参考欧洲本地管桩企业SIF，近年来 SIF 单吨售价与加工费呈上升趋势，2021H2 公司单吨售价与加工费分别 为 1982 欧元/935 欧元，截至 2024Q1 公司单吨售价与加工费分别提升至 2542 欧元 /1076 欧元。盈利能力方面，公司 2024Q1 利润贡献率达 31.8%，同比+0.64pct。
国内钢材成本优势显著。根据海力风电招股说明书披露，直接材料约占风电基础 公司成本比例约 75%-80%，直接材料以钢板为主，占比约为 70%。国内钢材价格显著 低于欧洲，2022 年欧洲中厚板价格一度是国内中厚板价格的 2.8 倍，我国中厚板市 场价长期低于国际市场，促使国内海风基础企业出口海工产品更具竞争力，推动海风 基础出口。
大金重工出海优势显著。订单维度，公司海外订单业内领先。大金重工于 2019 年布局海外市场，2022 年 5 月成功获得欧洲 Moray West 海风单桩钢结构订单，近年 来持续取得订单突破。根据公司 2023 年年报披露，公司 2023 年从欧洲市场累计拿 下的海上风电单桩总量全球领先，总签单量相较 2022 年同比增长超 50%。展望未来， 公司全球布局有望进一步深化，现阶段公司参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项 目的总需求量超过 300 万吨，有望持续实现订单突破。
交付进度维度，2023 年大金重工实现海工规模化出口，全年向欧洲累计发运海 上风电海工产品近 10 万吨，交付规模领先行业。展望未来，公司有望在海外市场持 续攻城拔寨，2024-2026 年公司海风海工产品有望发运至法国、丹麦、英国、荷兰等 多个海风项目。
产能扩建顺利，进一步夯实龙头出海优势。大金重工在建唐山曹妃甸基地，占地 约 1300 余亩，主要建造包括 15-25MW 风机使用的超大超重型塔筒、超大型导管架和 浮式基础，对标全球海上风电未来十年的前沿产品，计划投建 4 个 5 万吨级风电母 港专用泊位，有望于 2025 年 3 月建成投产，进一步提升公司产能优势；公司在建盘 锦海工基地有望于 2025 年陆续交付两艘海上封顶装备特种运输船，未来规划形成由 10-20 艘不同吨级超大型运输系列船型组件的自有运输船队，有望进一步夯实公司成 本优势、提升交付能力。
欧洲海缆市场：需求显著增长，国内头部出海进度领先
以欧洲海缆市场为例，未来欧洲海缆需求增长显著。根据 Spinergie 数据，2020 年全球（除中国海风项目、试箱项目、漂浮式项目）海缆敷设总长度为 1932 公里， 预计到 2028 年预测敷设总长度为 18173 公里，增长 9.4 倍。欧洲方面，根据 Rystad Energy 预测 欧洲阵列缆需求到 2030 年有望接近翻 7 倍，虽然风机大型化减少了同 一风场容量下的风机台数，但风机之间的距离也因此增加；欧洲送出缆需求有望增长 14 倍以上，主要受益于海风项目的离岸距离增长。
供给方面，欧洲市场有多家参与者。头部企业以欧洲本地的意大利 Prysmian， 法国 Nexans、德国 NKT 为主，非欧洲本土企业如日本的住友电工有当地建厂规划。欧洲以外的参与者有国内企业东方电缆、中天科技、亨通光电，日本企业住友电工、 古河电气，韩国企业 LS Cable,产能主要集中在亚太与美国地区。（下文有更详细的 扩产规划）。
总量维度，根据 Rystad Energy 披露，欧洲本地的海缆产能在 1.5-2 万公里之 间；从竞争格局的角度来看，欧洲厂家竞争格局集中度高，前三厂家主要为意大利 Prysmian，法国 Nexans、德国 NKT 三家公司送出海缆市占率达到 80%。
欧洲头部企业在手订单较为饱和，高压直流海缆供给或趋紧。截止 2024Q1， Prysmian 在手订单合计约 131.04 亿欧元，订单预计将在 2027-2028 年陆续交付； NKT 在手订单合计约 108 亿欧元，订单预计将在 2027 后年陆续交付；Nexans 在手订 单合计约 67 亿欧元，订单来源于 Ørsted 和 Eversource 等公司在北美的大型海上风 力发电场，订单预计会在 2021-2027 年间持续交付。根据 4C offshore 测算，在需求 高增的背景下，2025-2030 年中国以外的高压直流电缆供应或出现短缺。
为匹配高增的需求，头部及二线企业纷纷扩产，以高压直流缆为主。2023 年以 来，欧洲头部海缆企业 Prysmian、NKT、Nexans，欧洲市场其他参与者英国企业 JDRcable、希腊企业 HellenicCables、日本企业住友电气、韩国企业 LScable 等企 业分别发布扩产规划。从各企业发布的扩产规划来看，扩产产品以高压直流缆为主， 短期交流缆或存供需缺口。
敷设或成未来竞争的关键因素之一。海缆制造商在近年来是海风送出缆敷设和 电力互联缆敷设的核心企业。同时拥有海缆生产与敷设能力的企业有望在市场竞争 中占据优势，现阶段欧洲头部海缆企业 Prysmian、NKT、Nexans，国内头部企业东方 电缆与中天科技均同时拥有生产与敷设能力。
与海缆产能扩建类似，高增的海风建设需求与电力互联与同样拉动了海缆敷设 船的需求。海缆市场主要参与者也相继发布扩建海缆敷设船（CLV-Cable Lying Vessels）规划，预计到 2026 年将会有 9 艘新海缆敷设船进入市场（除中国），且敷 设能力创历史新高。
国内海缆龙头已取得订单突破。近年来，国内海缆龙头相继获得欧洲海缆及海外 其他地区海缆订单。我们认为海缆出海的核心壁垒主要系：1）业绩备书（适度的海 外业绩与国内高压电缆业绩）；2）资质报告（IEC 标准或 CIGRE 标准）；3）项目流程 审核复杂等，国内头部企业有望扩大领先优势，承接欧洲海风需求，持续取得订单突 破。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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