作者︱懂酒哥
在白酒企业三季报如火如荼的披露过程中，口子窖的业绩表现属实给投资者们浇了盆冷水。这家安徽白酒企业上半年曾分别实现营业收入8.72%和归母净利润11.91%的双增长，到了三季度却迎来了经营数据的全面下跌，业绩表现不及市场预期……
股价方面，短短两个交易日，口子窖从10月28日收盘的42.79元，下跌至10月30日最低的38.74元，两日跌幅近10%，市场也纷纷选择用脚投票。
01
营收、利润双降
Q3格外拉胯
今年前9月，口子窖实现营业收入43.62亿元，同比下降1.89%；实现归母净利润13.11亿元，同比下降2.81%。
截至10月29日，已有金徽酒等在内的10家白酒企业发布了三季报，前9月归母净利润增速的中位数为10.15%，而口子窖以-2.81%，排名第7位。
从季度数据来看，三季度的口子窖在消费者购买力持续不振、白酒库存压力凸显等大环境下，业绩显得格外拉胯。报告期内，公司实现营业收入11.95亿元，同比下滑22.04%，环比也下降了14.56%。归母净利润为3.62亿元，同比下降27.72%，但环比增长0.71%。尽管口子窖三季度利润环比略有增长，但同比的大幅下滑依然对公司整体业绩产生了负面影响。
毛利率和净利率是衡量口子窖盈利能力的另外两个重要指标，但公司在这两点的表现依旧不及预期。前三季度口子窖的毛利率为74.76%，同比下降0.46个百分点。净利率较上年同期，也下降了0.28个百分点，降至30.05%。
毛利率的下滑反映了公司产品销售成本的上升或销售价格的下降，这对公司的盈利能力构成了一定的压力。
盈利质量下滑的背后，实则揭示了口子窖高毛利酒品销售受阻的现实。今年1至9月期间，口子窖高档白酒的销售收入为41.12亿元，同比下降了3.09%；中档白酒的销售表现则更是惨淡，销售收入大幅下滑27.36%，仅录得0.49亿元。尽管在低档白酒市场，口子窖实现了44.47%的同比增长，销售收入达到0.91亿元，但由于其销售额基数相对较小，这部分增长对于整体业绩的提振效果并不明显。
02
酒品滞销
合同负债大降
从口子窖的库存情况来看，公司确实面临一定的库存压力。根据三季报数据，公司存货较上年末增加了11.57%，占公司总资产的比重上升了4.09个百分点。这一增长，可能显示出口子窖市场需求不足或销售渠道不畅的问题。
口子窖在部分区域市场的销售情况不尽如人意。在省内的合肥市场，口子窖的市场份额不断被古井、迎驾等徽酒品牌和外来品牌所蚕食，销量大幅下滑。据相关报告显示，口子窖去年在安徽省内的销量都有所下滑，其中合肥市场尤为严重。因销售不畅，口子窖的产品积压库存问题逐渐凸显。
目前，终端门店收到的口子窖主流产品出厂日期多为2022年初，而古井、迎驾的主流产品则以2022年下半年为主。
此外，合同负债作为预测口子窖未来营销预期的重要指标，自2020年起，该项数值从7.70亿元开始逐年下降，今年前9月降至3.55亿元，这一变化反映出市场需求或客户预订热情的降低。
03
全国化进程放缓
与迎驾贡酒差距放大
“西不入川、东不入皖”，表明了安徽酒企的高度内卷化，为了更好实现营收增长，全国化是发展必经之路。然而，口子窖2024年的业绩表现，却呈现出双面积压的尴尬场面。
今年前9月，口子窖在安徽省内实现销售收入35.55亿元，同比下滑1.65%；省外市场实现销售收入6.96亿元，同比下滑8.14%。这一数据表明，公司在省外市场的拓展并不顺利，销售收入出现了明显的下滑。
在经销商方面，截至2024年三季度末，口子窖经销商数量达到1008家，尽管公司在报告期内增加了57家经销商，但省外市场的经销商表现并不理想。由于市场需求不足和销售渠道不畅等因素影响，部分经销商可能面临销售困难，导致产品积压和库存压力增加。
值得注意的是，在徽酒市场中，口子窖长期盘踞榜眼地位，但从2022年起，被迎驾贡酒大幅赶超。当年迎驾贡酒实现归母净利润17.05亿元，两者相差不到2亿元。
但到了今年前三季度，迎驾贡酒归母净利润增长20.19%，累计盈利20.06亿元，两者差距扩大至将近7亿元。
口子窖和迎驾贡酒的差距不断扩大，有专业人士认为是该公司的营销模式脱节所导致。口子窖采用大商制的销售模式，市场运作、地推、终端投放等工作均由经销商掌控。这种模式下，公司对市场的掌控力较弱，难以根据市场变化及时调整销售策略。相比之下，迎驾贡酒在营销方面更加灵活，能够根据不同区域和渠道的特点制定针对性的销售策略。
此外，随着消费者需求的不断变化和升级，白酒市场的主流价格带也在不断提升。然而，口子窖在产品升级方面相对滞后，未能及时推出符合市场需求的高端产品。相比之下，迎驾贡酒在产品升级方面表现更为积极，相继推出了多款高端白酒产品，提升了品牌的市场竞争力。
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