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熊园、刘新宇（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事件：北京时间12月19日凌晨3点，美联储公布12月议息会议决议。
核心观点：美联储如期降息25bp，但暗示后续降息节奏将明显放缓，整体基调偏鹰派。会议过后，市场降息预期大幅下调，目前市场预期2025年只降息1次，已低于本次点阵图显示的2次。我们认为，当前市场的降息预期已接近触底，若后续经济和通胀数据表现并未明显超预期，反而存在上调的可能性，因此资产价格调整的时间和幅度可能有限。1、美联储降息25bp至4.25-4.5%，符合市场预期。从会议声明和鲍威尔讲话看，美联储认为经济强劲并且通胀进展缓慢，进一步降息需要更加谨慎，整体基调偏鹰派。2、美联储上调了经济预测，同时大幅上调了未来2年的通胀预测。点阵图显示，2025-2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率为3.0%。相比之下，9月点阵图显示2025年降息100bp，2026年再降息50bp后停止降息，终端利率为2.9%。这表明，美联储对本轮降息周期总体降息幅度的预测变化不大，但希望降息节奏明显放慢。3、会议过后，美股和黄金大跌，美债收益率和美元指数大涨，市场降息预期大幅下调。目前市场对2025年降息幅度的预期从90%降2次调整为70%降1次，时点可能在5-7月，降2次的概率已不足30%。4、考虑到美联储2025年完全不降息的可能性很低，我们认为目前市场的降息预期已经接近触底，若后续经济和通胀数据的表现并未明显超预期，反而存在上调的可能性，因此本轮资产价格调整的时间和幅度可能有限。1、美联储如期降息25bp，预计2025年降息幅度从100bp下调至50bp。
>会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调25bp至4.25-4.50%，符合市场预期。会议声明中，关于未来利率调整的表述新增了“幅度和时机”，暗示将从连续降息转变为间隔式降息，其他内容没有变化。此外值得注意的是，本次利率决议有一名官员投反对票，克利夫兰联储主席哈马克认为应当维持利率不变。![]()
>点阵图：在9月的点阵图中，美联储预计2025年降息100bp，2026年再降息50bp后停止降息，终端利率为2.9%。而本次更新的点阵图显示，美联储预计2025-2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率为3.0%。由此可见，美联储对本轮降息周期总体降息幅度的预测变化不大，但希望降息节奏明显放慢。
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>经济预测：GDP增速方面，将2024和2025年预测分别从2.0%、2.0%上调至2.5%、2.1%，2026年维持2.0%不变；失业率方面，将2024和2025年预测分别从4.4%、4.4%下调至4.2%、4.3%，2026年维持4.3%不变；通胀方面，将2024-2026年的PCE通胀预测分别从2.3%、2.1%、2.0%上调至2.4%、2.5%、2.1%，核心PCE通胀预测分别从2.6%、2.2%、2.0%上调至2.8%、2.5%、2.2%。以上预测调整表明，美联储认为美国经济将实现软着陆，同时对通胀的担忧明显加剧。
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>鲍威尔讲话：鲍威尔表示，经济表现非常强劲，很明显已经避免了衰退。通胀进展比预期的要更慢，如果通胀不能持续地向2%移动，可以更缓慢地降息，明年不太可能加息。一些官员已经将新政府潜在的政策纳入预测中，正在讨论关税影响，但在政策落地前尚无法得出准确结论。没有预设的利率路径，将根据数据进行决策，当路径充满不确定时，需要走得慢一点。2、会议过后，美股大跌、美债收益率大涨，市场降息预期大幅下调。
>资产价格表现：会议过后，美股和黄金持续走低，美债收益率和美元指数持续走高。截至12/19收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌3.0%、3.6%、2.6%；10Y美债收益率上行12bp至4.52%，美元指数上涨1.2%至108.3，现货黄金下跌2.3%至2584.6美元/盎司。![]()
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>降息预期变化：会议过后，利率期货隐含的美联储降息预期大幅下调。市场对2025年降息幅度的预期从90%降2次调整为70%降1次，时点可能在5-7月，降2次的概率已不足30%。
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3、当前市场降息预期已接近触底，资产价格调整的时间和幅度可能有限。
>市场影响分析：本次点阵图显示的2025年降息2次，与会议前的市场预期完全一致，鲍威尔表态也只是放慢降息而非停止降息，因此这一结果并非显著超预期。目前市场认为2025年只降息1次，主要原因在于本次会议传递出美联储对通胀的担忧加剧，同时对经济更加乐观，从而令市场认为美联储后续会更加鹰派，这实际上是预期“抢跑”。考虑到美联储完全不降息的可能性很低，目前市场的降息预期已经接近触底，若后续经济和通胀数据的表现并未明显超预期，反而存在上调的可能性，因此本轮资产价格调整的时间和幅度可能有限。>短期重点关注：12/19美国三季度GDP终值&日本、英国利率决议，12/20美国11月PCE通胀，1/3美国12月ISM制造业PMI，1/7美国12月ISM非制造业PMI，1/10美国12月非农就业，1/15美国12月CPI，1/20特朗普就职总统。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。——————
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