在数字经济不断发展的背景下，用区块链通证来代表资产价值，即将现实资产通证化，已成为Web3新一轮创新的集中点。这也正是RWA创新技术所发挥的作用。当下许多实体企业仍处于资产投入过重，现金流压力大的困境。而RWA的出现为拓宽融资渠道，提高资产流动性，增加海外融资等解决路径提供了可能性。
一、RWA的界定及资产范围
RWA（Real World Assets），是指将现实世界中存在的、具有经济价值的资产，通过区块链技术创建其数字化表示。也是将现实中有价值的资产进行数字化和代币化，以实现资产通证化。而拥有相应的通证意味着拥有对应现实世界资产的所有权或收益权。便于理解，我们可以将区块链想象成一个平行宇宙，而RWA技术则是将我们现实世界的资产传送到这个平行宇宙的“传送门”。传统资产的所有权、收益权价值通过RWA可以转化为数字代币。
这些资产相较于传统金融交易中的资产，其类别更具有多样化。包括但不限于股票、债券、房地产（比如居民居住的公寓）、现金、艺术品（比如莫奈的《睡莲》）、贵金属（比如金条）、应收账款等有形或无形资产。这些非标准化资产的引入，既为投资者提供了新的投资选择，也为这些领域的融资开辟了新路径。在这样的技术支撑下，消费积分、碳排放权等新兴资产类型更容易被市场接纳，从而进一步满足不同风险偏好和需求的投资者。
二、RWA的运行逻辑与模式
RWA核心逻辑在于将具有明确货币价值的有形资产代币化，转换为可交易的数字形式。链下形式化是RWA运作的核心机理。现实世界资产融合到数字资产之前，必须在实体世界中明确确定其价值、所有权和法律地位。 估算RWA价值时，需考虑该资产的市场价格、历史表现、物理状况等各种因素。这些资产必须拥有毫无争议的合法所有权，并有契约或发票为证。
代币化的核心逻辑之一为通过信息桥链接真实资产世界和数字资产世界。在此逻辑下，资产的信息转为数字代币。有关资产价值和合法所有权的数据将嵌入到代币的区块链数据中。由于区块链公开透明，因此任何人都可以根据区块链数据验证代币的真实性。
处理属于证券监管范围或归类为证券的资产时，使整个代币化过程符合监管规定是重要的底线。一方面，需要聘用持牌证券型代币发行方，发行方需要遵守加密货币个人身份认证(KYC)和企业认证(KYB)特定标准。另一方面，选用获批的证券型代币交易平台。
构建RWA智能供需协议是关键。以RWA为重点的DeFi协议开始发挥作用的前提是供需双方构建以智能合约为基础的协议。此类协议是基于代码实现，代码审查需要专业的鉴定机构识别并审查。
RWA是一个专业和复杂的过程，将实物资产或传统金融资产转化为区块链技术上的数字代币通常分为以下关键阶段：第一，资产选择。核心是为代币化选择合适的资产。可以是房地产等有形资产，也可以是股票或政府债券等无形资产。第二，资产评估。对资产进行评估，以确定其当前的市场价值。这一步骤对于代币的准确定价至关重要。第三，法律框架。建立法律架构对于确保代币化过程符合法规至关重要。这种结构定义了所有权和法律责任，例如Ondo Finance在ETH的layer2层Polygon上整合了投资于美国国债和货币的资产包。Ondo Finance是一个机构级协议，底层配置美国国债和美元存款等资产，为机构投资者提供相对应的收益。第四，创建代币。在选定的区块链平台（如ETH的layer2层Arbitrum）上铸造数字代币。每个代币象征着资产的部分份额。第五，代币交易。这些代币可在二级市场上交易，从而提高其流动性，让更多投资者可以接触到它们。第六，资产管理。管理现实世界资产是一个持续的过程。代币持有者按代币份额获得相应收益。第七，代币赎回。根据代币化协议规定的条款赎回或回购代币。
三、RWA与区块链、DeFi的联系
RWA是将传统金融资产和实物资产中的所有权价值转换为数字代币的过程。这使得资产的数字所有权、转移和存储无须中介，直接将价值映射到区块链上并交易。通过RWA可以将这些资产接入到去中心化金融（DeFi）生态系统中，不仅可以提高资产的流动性，还可以提高交易的安全性和便利性，拓宽DeFi可落地的应用场景。
区块链是一种分布式账本技术，用于记录数据和交易，是一种去中心化的数据库系统。其核心在于去中心化，将数据分散到多个节点上，每个节点都保存一份完整的账本副本，而无需中心化的信任机构或中介来管理数据。传统资产存在确权难、交易不便利等问题，而RWA与区块链技术的相结合则有助于突破此类困境。RWA可以将实物资产拆分为“链上”数字资产，借助全球化的区块链网络互通性给传统资产带来更多流动性，降低交易和融资成本，简化跨境支付与结算。
DeFi（ Decentralized Finance），即“去中心化金融”。DeFi允许用户直接从其加密货币钱包与智能合约进行交互。智能合约是自动执行的合约，协议条款直接写入代码中,通过自动执行协议，以便所有参与者都可以立即确定结果，而无须任何中间人的参与且不会有时间损失。DeFi类似于乐高积木，将基础的金融模块和不同的智能合约组合来帮助投资者实现投资目标。智能合约之间可以相互调用拼接基础的金融模块。通常来说，DeFi在公共区块链（主要是ETH和Solana）上运行。RWA为基础金融模块的重要组成部分。RWA与DeFi的融合是传统金融资产和实物资产实现数字化的里程碑式的创新。
四、RWA在香港的发展
作为国内金融科技先行示范区，香港这些年推出的金融政策为RWA项目落地，并率先参与到全球这轮金融科技变革中提供了良好的土壤。根据 BCG 和 ADDX 的研究，全球非流动性资产的代币化将会产生 16 万亿美元规模的市场（这将接近 10% 的 2030 年全球 GDP）。花旗的 RWA 研报《金钱、代币与游戏》，也预计在 未来将会有 10 万亿美元规模的市场将被代币化。
2022年，香港财政司发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》。该纲领性文件发布以来，香港政府关于促进虚拟资产发展的政策频繁推出，不遗余力地推动Web3.0的发展。2023年，香港证监会发布了两份通函，分别是《有关中介人从事代币化证券相关活动的通函》及其附录和《有关代币化证监会认可投资产品的通函》。两份通函更新并进一步阐明了香港证监会对于代币化证券的考虑因素和监管措施，包括对原有部分政策的厘清和放宽。该两份通函将成为RWA在香港发展的政策契机。
作为传统的金融中心，香港在数字资产的RWA赛道逐渐积累起来丰富的实践经验。近期，针对数字资产，香港推出三项计划，分别是香港金融科技周发行非同质化代币(NFT)、绿色债券代币化及数码港元。目前这三项计划均已完成或取得阶段性成果。
作者介绍
杨鹏飞 合伙人
业务领域：跨境金融证券、并购、知识产权
*感谢西南政法大学实习生孙庆宜对本文提供的帮助及贡献。
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