上周四晚上，我们为美联储减息而举行了一场特备直播“热点星解说”，如果有兴趣想回顾的朋友，可以通过星展丰盛理财公众号和视频号回顾。
今天也于此为大家总结和分析美联储的货币政策和星展的投资策略。
首先简单总结一下上周美联储除了减息50个基点外，会后声明的重点：
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美国经济出现疲软迹象，但没提及衰退：美联储称这次减息是“适当的调整”。美国就业增长放缓，失业虽然上升，仍然处于历史较低水平；仍然有信心通胀可保持放缓至2%。
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在达到控制美国失业和遏制通胀目标的过程中，美联储有信心可获得平衡，因此美联储将适当调整货币政策。但美联储似乎开始觉得失业率上升的风险比通胀更大，因此除了9月减50个基点外，美联储点阵图显示今年11月和12月的两次议息会议可能会合共减息50个基点，今年底的目标利率区间将会降至4.25%-4.5%。从美联储点阵图预期看，2025年底的目标利率区间将降至3.25%-3.5%，2026年将降至2.75%-3%，长期将保持在该水平（图一）。
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美联储将继续保持缩减资产负债表，致力于支持最大就业和将通胀恢复至2%水平。
图一：
资料来源：星展，彭博，2024.09.23
这里有两个问题需要重视起来。
第一，美联储的货币政策并不全“鸽”。未来我们将会见证一个奇观，既减息，又缩表。这是美联储有统计以来，历史上首次出现在减息周期中保持缩表。美联储的资产负债表已经缩减至7.11万亿美元，比2022年4月历史高位下降21%（图二）。虽然缩表规模已经放缓至每月600亿美元，但从2022年6月正式缩表至今，美联储资产负债表合共缩减1.8万亿美元，只完成既定目标的76%。鲍威尔已明确表示保持缩表。这一点千万不要忽略。因为这意味着美联储依然担忧通胀反弹，蚕食企业盈利增长，推高生活成本，从而影响经济增长。美联储的货币政策看似“精神分裂”，但实际是做好两手准备，既要刺激经济，也要控制通胀。对于投资市场而言，流动性不会因为减息而大幅宽松。
图二：
资料来源：星展，彭博，2024.09.23
第二，这次减息50个基点，鲍威尔还暗示今年年底前还要减50个基点，是否就因此而断定美国进入衰退？如果按照美联储长期利率目标暂时锚定在3%来看，美联储似乎不认为未来会出现真正的衰退。70年代至今，美国出现的数次真正经济衰退时，美联储要么大幅减息，要么锚定的低利率与上一次加息前的水平持平，或者要更低，要么甚至直接降息到零利率水平（图三）。而这次，美联储锚定的是3%，而且比去年底的预期锚定利率2.5%更高了。
图三：
资料来源：星展，彭博，2024.09.23
当然，认为美国铁定进入衰退的投资者必然能够在美国深挖到对应的坏数据，但是我们要搞清楚，疲弱和衰退是不一样的。
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如果从GDP来看，美国经济学家们普遍认为连续两个季度GDP出现环比负值才算是衰退。然而，现在第二季度美国GDP环比增长3%，同比增长3.1%。世界银行预期2025年美国GDP按年增长1.8%，美联储则预期明年增长2%。美国经济疲弱是肯定的，但不至于进入真正的衰退。
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美联储确实担忧美国就业疲弱，并预计今年底和明年失业率将升至4.4%。然而，疫情前10年（2010年至2019年）平均失业率为6.2%；仅20年（2003年至2023年）平均失业率为5.9%。即使明年保持在4.4%，也不算很严重。而且，非农数据虽然疲弱，但毕竟有前两年的高基数效应，现在的每月新增无疑是低的。而且，非农就业人口中72%来自于私营服务，私营商品制造就业人口只占14%，所以即使美国的制造业PMI保持在50以下，只要服务业PMI保持在50以上更长时间，对失业率也依然没有严重影响。美国MARKIT服务业PMI已经连续19个月处于50之上，而且8月为55.7；美国ISM服务业PMI近20个月仅有两个月低于50，而且年初至今均值保持在51.5，8月正是51.5。
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美国通胀压力减弱，8月份CPI同比增长放缓至2.5%，核心CPI同比增长3.2%。因通胀带来衰退的可能性大幅降低。但美联储仍然担忧减息后的通胀反弹，所以保持缩表。由于减息周期中保持缩表的做法为美联储史上首例，效果如何尚未可知，但由此可见，美联储认为经济是软着陆而非衰退。
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美国企业盈利增长明显复苏。第二季标普500成分股平均盈利同比增长达到10.5%，为近4个季度最高增幅。市场普遍预期未来3年标普500成分股平均盈利增长将高达37%。
综合数个大型重点数据而言，美国经济处于较疲弱的软着陆概率远高于真正的经济衰退。而美联储暂时的长期锚定利率3%也表达出这种预判。当然，无论宏观还是微观数据均会不断演变，美联储作为经济“节拍机”，责无旁贷。然而，美联储并不是唯一为美国经济负责的机构。美国各部门如果不通力配合，经济走向有可能与美联储货币政策初衷背道而驰。而且，今年还有大选和其它地缘政治风险因素。所以，美联储开启减息周期也是合情合理。投资者不必过度恐慌，但也要做好合理的资产配置，以便降低风险之余，还能捕捉减息带来的机遇。
我们建议投资者需要保持星展杠铃策略：
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股票：精选具有深厚护城河的优质企业，包括半导体、AI、数据中心、软件，以及防御型行业中的医疗、必需消费和公用事业；同时需要增持亚洲，尤其是东盟。
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债券：重点增持成熟市场的投资级别债券；或提前适量部署亚洲的投资级别债券，以及全球可转债和高收益债券。
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增持黄金，以平衡各资产间的风险。
理财非存款、产品有风险、投资须谨慎。
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