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作者：贝瑞克
最近几个月，跟国内股市类似，全脂奶粉走出了一波犀利的上涨行情，虽然随着到港货物数量的逐渐增多，价格开始缓慢回落，但最近几次期货价格又开始迅速上扬，那么，“明年上半年该如何布局？”“是持币待购，还是跑步进场？”，摆在所有市场玩家的面前。我们就从几个维度，来分析一下未来几个月影响价格的因素，该如何选择，相信各位自有判断。从9月开始连续上供，国内市场买家占比从40%上升到最近一期的70%，放量大涨，意味着国内买家慢慢接受了目前价位，从11月12日的NZX实时期货全脂奶粉报价来看，下次拍卖全脂奶粉继续上涨是大概率时间，远期报价甚至突破了3900美金。
Fonterra WMP Regular Nz Contracts 2-6
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因为今年终端消费低迷，北方众多乳企选择喷粉来消化过剩奶源，我们预估今年国产全脂奶粉的喷粉量为30-40万吨，但从9月开始，因为进口奶粉的船期持续延误和价格的飞速上涨，导致国产全脂奶粉用量陡然放大，价格也连续上涨，北方的某些头部乳企甚至因为超卖而停止报价。
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另外，随着国产黄油、奶酪的新产能明年陆续投产，国内消化过剩奶源的方式从单一喷全脂奶粉转为附加值更高的其他深加工产品。对于头部企业来说，也不会有今年的全脂奶粉巨大库存压力，也必然导致国产全脂奶粉价格的逐步上移。随着这两年中小牧场的产能逐步被淘汰，我们乐观的估计，明年牧场行业将摆脱全行业亏损的情况，奶价也将止跌回升。像今年这种，因为鲜奶过剩而导致大规模喷全脂奶粉的情况也不会再发生。从历史数据来看，正常年份国产的喷粉量也就10-20万吨的规模。目前过剩奶源做脱脂加奶油的组合的回报，也超过了做全脂奶粉。所以，我们认为明年的国产喷全脂奶粉的产量会大大降低，这部分的缺口只能通过购买进口粉来替代。当然，这一逻辑同样适用于恒天然，明年恒天然全脂奶粉的投放减少，也是基于同理。我们预测到年底，国内全脂奶粉的到货量最多不会超过45万吨（考虑到近期恒天然的船期不确定性，这个数据可能会有偏差），国内粉今年的产能30-40吨，两者相加为75-85万吨，跟国内21年和22年进口全脂奶粉数据基本相符。1、因为现在其他产品组合的回报率超过了全脂奶粉，所以恒天然也调低了全脂奶粉的投放量。2、最近两年，因为国内需求低迷，恒天然成功开发了其他国家的市场以弥补中国订单的下滑，比如非洲和美国市场。明年国内增加的10万吨左右的需求，必须要通过进口来解决。从这点来说，全脂奶粉的拍卖持续上涨也就找到了实际支撑。最近几次拍卖结果，也验证了这一点。因为在今年二季度，国内绝大多数市场参与者，都错误的判断了新产季的奶粉价格趋势，看跌三季度的价格，下场定期货的商家很少，都以消化库存为主，叠加恒天然船期的大面积延迟，导致最近两个月全脂奶粉一货难求。这就导致了如下结果：1、在经历了痛苦的断货过程后，对于工厂来说，明年上半年的奶粉动作必须要加快，据我们所知，国内主流工厂，包括北方的头部乳企，已经开始恢复采购进口全脂奶粉。2、对于部分转向采购国产奶粉的厂家来说，明年全脂奶粉的价格上涨，以及供应紧张的风险，是大概率事件，国产奶粉十几块一公斤的历史，不会再出现了。这个不展开说了。以11月15日的汇率7.23来看，以后进口贸易更有挑战了。
最后，乳市如股市，金融属性也越来越强，很难从单一角度来做出判断。但我们相信，底层逻辑还是建立在供需之上，中间会有可能波动和反复，但短期几个月内，震荡向上的趋势不会变。股市亦如此。备注：本文所有内容为作者个人观点，仅作行业交流学习用，不构成任何投资建议，感谢各位同行专家在本文撰写过程中给予的资讯和意见支持。
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