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报告日期 | 2024年9月20日咨询证号 | Z0020009
在【洞察期市】套利交易究竟是陷阱还是馅饼？一文中，我们把传统套利策略在2021年所面临的风险都做了梳理和分析。
找到问题不难，难的是如何解决问题。
套利交易的核心风险在于数据的追踪和逻辑的确定性都是来自于已经发生的过往，所认定的“常理”都来源于过去。
然而矛盾的是未来是充满变数的未知，这一点和做单边投机交易几乎没有区别。
即使套利策略在统计上有高达90%的确定性，也不能代表未来100%的兑现概率，但套利者一旦把90%和100%划了等号，首先丧失掉的就是风控的警觉，仓位的控制将变得模糊。
一个大概率的事件兑现之后，带给交易者的“模糊的正确”往往会自我强化到交易哲学的高度上，自然而然会降低风控的意识，其结果是重仓往往会成为套利者的首选。
但这里的悖论是，套利交易的目标利润率和单边交易相比确实显得不够吸引人，如果不采用重仓策略，预期的利润恐怕无法兑现。
毕竟正常情况下，套利策略的演绎路径还是符合统计学结果的，价差变化的区间还是和单边趋势空间有差距，即使稍重的仓位也不至于爆仓。
本次重点以豆菜比为例做一次历史沙盘推演，帮助大家理解传统套利策略的风控体系及具体处理方式。![]()
01
豆菜粕价差策略分解
2021年8月18日，豆菜比比值就到了1.206，从统计的角度看，是胜率非常高的交易机会，如下图所示。正常年份这两个品种的套利策略是建立在二者蛋白替代的基础之上。诸如此类的跨品种的套利策略，有个需要注意的点是，一定不能简单的仅仅根据统计数据来进行交易，而是要对品种基本面结构和技术面形态进行单独的分析。统计数据只会在概率上对交易有所帮助，但进场之后的调仓需要根据品种交易逻辑的演变去调整。
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02
实盘风险分解
如果观察到豆粕和菜粕价格比价在1.20附近的位置，这意味着已经突破了正常统计观测的阈值，确实触发了可以进场的信号。但真正下单之前还需要弄清楚出现低位比价的缘由，应该先对当时两者价格的比值接近极值位置的原因进行分析，不同的影响因素可能就会演绎成不同的路径。比如，如果是前期豆粕需求太弱导致，那其实还不用特别的悲观，毕竟进入9月份后，菜粕的需求会明显的转弱，再加上价格上的替代优势，会进一步增加豆粕的需求，那么豆粕的价格就可能逐渐企稳，而比值也会逐步回归。如果是菜粕的因素，那就可能是另一种演绎路径了，就需要进一步分析，到底是供给端出现了问题还是需求端。如果是需求端的因素，也还好解决，毕竟这个比值已经符合蛋白替代的要求了，需求的逻辑随着时间的改变会逐步兑现。不过，如果是供给端的问题，很可能是无法短期有效解决，比价则很可能出现不被修复的现象，甚至还会继续下拉。从2021年8月的产业链来看，加拿大出现减产，供给端承压，进而刺激多头投机情绪——这也意味着传统套利的豆菜比价的阈值就有可能出现不同往年的调整，这时候切忌仍然停留在原来的惯性思维中，触犯行为金融学中的代表性偏差，需要加以重视，对交易逻辑的演变进行深度分析。数学上有一个非常有意思的论证方法叫反证法，通常情况下要证明一件事的成立是很困难的，但想要证明一件事不成立只要提出一个反例即可。同理，想要论证菜籽减产实际上是非常困难的，需要不断提出证据并长期跟踪，而证伪减产这一事件却非常容易，只需要减产的论据有一到两个不成立。但考虑到统计学的力量和超值的盈亏比，还是值得进场一试。于是，我们试着在豆菜粕比价1.20附近就开始进场，如下图所示：![]()
进场交易后，比值也确实出现了部分的回归，交易账户也有超过10%的盈利，过程中一切的表象都还不错。
然而，到了10月，新冠疫情的突发，导致市场风险偏好大幅降低，风险资产在短期被大量抛售，突发的流动性收紧自然也影响到了豆菜粕比价，如下图所示。
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菜粕从8月18日算起，到11月5日，绝对价格下跌超过16%，而同时期的豆粕，跌幅略小于菜粕，但也达到了15%。在上述的时间周期内，二者的比值是在可控范围内的（如下图所示）：通过上图的收益曲线可以观测到：品种绝对价格的无序波动，对于套利策略的影响在一定程度上是较低的，套利交易受波动影响较小的优点也是交易员喜欢选择套利策略的原因之一。
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03
盘面展现的预警信号
当行情继续往下演绎，先后见底的预警信号开始出现，如下图所示：菜粕行情的低点在11月5日就已经出现，豆粕却是隔了个周末，到11月8日才从盘面展现出来，见底的先后顺序就有些异常。这背后的原因在于11月已经是入冬时节，寒冷时节通常是菜粕的需求断崖式下跌，可能大面积被替代的时候；而交易的另一条腿：豆粕，在生猪存栏高位的条件下需求是有保证的。通过历史行情分析可以知道，季节性入冬时节，豆粕相对于菜粕是走强的，而不是这个节点在盘面上菜粕却比豆粕先成功筑底。但是如果我们没有细细的去关注、去思考出现的异常状况，忽视了不对劲的先后筑底，我们仍有机会出场（如下图所示）。![]()
11月5日到12日的盘面表现，就已经很能说明问题：菜粕上涨超过6%，而豆粕却只有2%。当时出现了菜粕比豆粕更强的现象，而且还在菜粕的需求理应消失的季节时节。当时的考量是菜粕现货短缺可能开始兑现至盘面。如果第一次应该离场的信号被忽视了，第二次的预警信号是无论如何不能再错过的。进入11月后，豆菜价差的套利策略已经连续给了我们两次预警的信号。由于套利交易的风险未必小于单边投机，这样预警是绝对值得注意的，应该及时做减仓处理，而不是选择加仓试图做低成本。11月5日--12日，本金面临损失，绝对价格亏损幅度在10%-20%。如下图所示：通过复盘可以看一下历史上的套利策略在突破极值的时候，及时处理的止损效果（如下图所示）。如果按照豆菜粕1.20比价进场点算，到比值重新回到1.20的点位，并且还在进一步向下打的时候就是止损的时候。再来看看其他的策略，跌破历史极值的止损效果，如下图所示：![]()
04
总结
● 传统套利价差交易必须对两条腿的头寸同时、分别进行分析，采用交易逻辑演绎的办法而不是把关注点仅仅放在两者价差上。● 市场永远是对的，当市场和预期的判断出现分歧，需要重新审视交易逻辑并对仓位及时进行调整，千万不要陷入惯性思维和代表性偏差的怪圈中。● 当市场给出和预期相反的预警信号时，是值得重视的关键时间节点，应该对仓位调整来加以应对，当不利出现时，应及时减仓止损而不是试图加仓做低成本。● 连续预警信号的出现就是止损的机会，该决断的时候就要决断，当断不断则会反受其乱。● 对于千变万化的市场还需要在观察盘面的时候有较高的敏锐度，对出现的异常情况保持关注，才能做出及时的反应。● 当历史的极值被突破，这一事件本身就是问题，后面延续这种走势的可能性比较大。
即使最终回归了正常，但过程中的煎熬大概率是一般交易者扛不住的。当使用的套利策略价格突破了历史的极值，可以先止损出场控制风险，再观察交易机会。
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