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在期货市场上有很多传统的套利组合，大部分是在统计学的基础上，比如品种比价或者差价达到阈值后，得出一些在大多数时候可能会有一定效果的套利策略，继而经过实盘回测、参数调整之后生成特定的交易策略。比如豆菜粕比，豆粽比，金铜比，PP-L价差、卷螺价差、螺矿比价等等，也有一些月间价差的套利，比如铁矿1-5，动力煤1-5&5-9价差、螺纹钢1-5价差等等。
许多投资者也对套利交易有所研究，想要通过一定的惯性寻找到财富密码。要知道的是传统的高胜率的交易模式也需要在不断日新月异的期货行情中千锤百炼，同步更新，否则一旦形成惯性思维，就非常容易被市场收割。2021年是见证和创造历史的一年，这一年里，许多曾经行之有效的传统套利模式遭遇了重大挫折，也被称为传统套利的滑铁卢之年。今天就以史为鉴，为大家复盘几组经典的套利模型在2021年是如何惨遭滑铁卢的。01
动力煤1-5&5-9合约价差
动力煤是期货市场上属于比较明显的非完全市场化品种，价格的波动受政策影响比较大，也正因为如此，大多数时候才给价格的上下波动附加了一定的边界，也就是说煤炭价格具有内生性的上下边界。从产业链来看，动力煤九成以上用作发电，产业链并不复杂，除了煤矿就是电厂，整个链条大多属于国有资本或国有控股资本，监管通常居中调节。煤炭的绝对价格高了，电厂保障民生（由于电力价格不能随意调整，成本上涨而产品不能涨价），煤炭的利润就会走低。利润如果持续过低，居中调节则会让煤炭价格进行下调；但如果煤炭价格如果过分偏低，煤矿利润降低到经营生产难以为继，也会触发因煤矿企业停摆而产生的煤矿工人失业的问题。因此，往往这个时刻，煤炭的价格会出现上涨性纠偏的现象来修复利润。总体来看，煤炭因涉及国计民生，价格不宜过高或过低，价格的波动幅度不宜过于剧烈。对于煤炭价格以及期货盘面的行情，如果只考虑产业供需结构，在定价机制上并不完善，不能做为全面且稳妥的交易依据，在搭建交易思路和交易策略时，仍需考虑政策、市场情绪、量价分析等其他因素。复盘来看，2021年动力煤期货合约1-5月价差自从上市来以后，大多数时候呈现出震荡上行的走势，所以很多期货交易者也喜欢如此操作——本着“买入并持有”的交易偏好，以套利单边保证金收取，收益率也非常可观。历史高点甚至触及了120，从2016年到2020年经历了4年的时间才回到高点，如果以历史周期来做线性外推，下一轮高点似乎会在3-4年之后出现。如果在2021年年初选择做1-5价差策略的时候已经预判出2021年的逆天行情，那一定是后来的又一个在期货市场上源远流长并广为传播的故事。但是2021年的价差行情却超出了几乎所有人的预期，后市的动力煤1-5价差确实是走出了史诗一样的行情，如下图所示：从收益角度，如果以历史极值持有价差到120点的位置时把套利单平仓，表面上已经赚得钵满盆满。可现在复盘回头来看的时候，就会发现竟然错过了百年一遇的超级大行情。这一次大行情不仅在空间上是史诗级的，频率上也出乎市场意料。单纯的分析价差或许不够形象，测算一下收益会更加直观。出于计算的便捷性，一手最后平仓的差价就以500来计算，如果选择到100价差位置的时候平仓（历史来看已经是非常不错的位置），一手的盈利就少了4万元；套利的交易员一般仓位较重，七八成仓位是大概率的情况，交易规则上套利单还有保证金优惠等等，两种选择之间的收益差了好几倍，收益率更是天差地别。2021年超出传统套利区间的ZC1-5价差行情，如果保持惯性思维和对区间的”信仰”是比较难捕捉到的。再来复盘ZC9-5价差，和上述案例一致，同样是几倍于传统数据统计逻辑推导下的高点，如下图所示。比较欣慰的是如果选择了这组策略，至少是盈利的，或许超出了预期收益，不过接下来的复盘可能就没那么乐观了。02
豆粽价差
尤其是豆油和棕榈油，无论是用途还是物理属性，都非常合拍，相关性稳定且偏强，所以套利者也比较喜欢把这两者做成套利的策略，进行价差交易。尤其是在01合约上，寒冷季节的棕榈油容易凝固，影响使用，进入明显的消费淡季后只要价差不是特别离谱，以历史行情来复盘，策略的可靠性还是有一定的保障，如下图所示。然而在2021这一年，如果在01合约的主力周期内，两者价差低点在400左右，开仓的价位，假设就按照历史上的低位400选择开仓，持有到接近交割月，价格依然在-160。测算下来有500+点的亏损，换算成手，一手亏5000元，开仓仅仅选择四成仓位也不一定能够经受住回撤而不爆仓。如果单纯地认为市场出现这样的“反常”，对于交易员算是一场灾难，那不妨再以下图所示测算下可以发现这种情况并非主流，但依然有很多交易员会选择做的豆菜价差套利。复盘视角下，在2021年历史性的行情面前，即便是两成仓位，也有可能爆仓出局。所以在2021年做油脂套利策略预计的效果是不理想的。03
PVC和PP都属于建筑材料，理论上也是具备一定的替代性，所以有些交易员也喜欢选择这两者的套利策略。
PVC主要用来生产门窗、排水和线管，因为有一定的毒性，所以有一定的物理局限性。进入21世纪以后，经济发展和人民生活水平提高，国家逐渐开始用塑料、PP等无毒材料替代PVC。
正常逻辑来思考，PVC有毒而PP无毒，成品的物理属性几乎没有区别，从某些角度看，PP的性能还更优。
可想而知，如果一般客户去选择产品，两者之中大概率会选择PP。
由于两者生产的成品具备一定的替代性，当PVC-PP价差过低时，PVC也是一种不错的替代策略。
2016年供给侧改革后，PVC的无效产能得到了较大的抑制，使得PVC的价格有了稳定走强的基础，而PP却依然需要进口，直到近几年的大炼化时代，使得PP无论是产能还是产量都得到了极大的释放。
如果2021年前去塑料市场宣传：PVC的价格会高于PP，一定会当成神经病被笑话，但现实往往就是这么赤裸：历史上第一次PVC的价格高于了PP，如下图所示。
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先不去分析PVC2021年这种波澜壮阔的成因，就单从结果上看，PVC的强势行情实在是超乎了所有人的想象。然而还出现了一个奇特的现象，一般一个品种价格上涨，那么生产商大概率会因产品价格上涨而赚的盆满钵满。可当时的PVC却不是，据研究了解，整个产业链，从上游的生产商、中游的贸易商到下游的加工商，几乎没有人赚到钱，中间的贸易商还出现了大量的破产现象，可以说非常匪夷所思。
再复盘PVC-塑料01价差，如下图所示：
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塑料和PVC价差套利的逻辑面临一样的问题，旧有的“常识”束缚了我们的想象力。
对于上述盘面已经发生的历史，去计算亏损已经不能表达交易者的心情，更令人较难释怀的是，价差逐渐回归常态往往发生在补仓的交易者继续爆仓之后。
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豆菜粕比
豆粕&菜粕价差策略，通常以比价的关系作为入场依据，如下图所示。
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豆菜价差这一款套利策略更是经典中的经典，很多交易员也时不时要选择尝试，因为策略具有高胜率低赔率的特性。
如果在没有下单选择时，豆菜价差策略通常不失为一个不错的选择。
豆菜粕自身的蛋白含量可以直接进行比价，一般的比值在1.2附近，当然，不同的合约略有差异。
当比价回到1.2左右，豆粕的性价比就会凸显，买豆粕卖菜粕就成了一个不错的选择，但是豆菜价差策略有两个需要注意的细节：
1）两者之间的替代往往是单向的，具体来说，就是当性价比合适的时候，豆粕能很好的替代菜粕，但菜粕由于物理性质的原因，一般饲料厂不会轻易的选择菜粕来代替豆粕；
2）时间节点的问题。正常年份来看，三四季度，下游对于菜粕的需求会出现大幅的下滑，所以豆菜比值一般在下半年都会有走强的现象，当然，比值最终的走强力度还是跟豆粕挂钩，而不是菜粕。
通过盘面仔细观察就会看出，下半年豆菜粕的比值都会有一波不小的走强机会，尤其是2019年和2020年。
当然，不是每个年份都会出现性价比合适的机会，还是需要看具体的比价，一旦比值回到了1.25附近，风险收益比就比较不错了，而且还适合一些喜欢做波动交易的交易者，因为这个位置向上的潜力大于向上的空间，盈亏比非常合适。
所以，豆菜比是很多交易者都比较常做的策略。然而，问题来了，2021年可以说是又一次刷新的市场的认知，如下图所示。
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即使不以1.25的比价入手，选择1.1的比价都差点被打破，后续的盘面走势，豆粕和菜粕接近平水。
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2021年的菜粕相对于豆粕一直偏强，大豆无论是北美的收割，还是南美的播种，都很顺利，缺少疾病和自然灾害，预期比较平稳，自然价格就不够坚挺；
而菜粕在2021年卷入了中加的贸易战，叠加加拿大大规模减产，行情就偏强势。
11月份，比值走到了1.2，如果是往年时节，这个已经是很低的位置了。常规角度，买入并持有则会有收益的产生，然而2021年却给出了一个意料之外的结果。
11月5日两者同步打出阶段性的低位后，菜粕带着豆粕就开启了一段大幅度的拉升。
没错，确实是菜粕在拉动行情，还是在下半年淡季，菜粕没什么需求的时候。
如果以交易所为防止逼仓，提高手续费的12月15日这一小周期来看，菜粕上涨近17%，而豆粕却只有7%，两者的比值也到了历史最低的1.12。
在菜粕传统淡季，同时养猪正在进入催肥，需大量使用豆粕的阶段，菜粕的涨幅远远超过了豆粕，2021年的豆菜粕比价策略，最终以亏损告终。
05
总结
1.没有一成不变的事情，期货市场上每年的行情都是用来被打破的，唯一确定的就是变化，千万不能去笃信一个能不断穿越周期的策略。
2.学习，调整，并一直对市场保持敬畏。不能在没有好的风险管控措施的时候去搏甚至是去扛行情，风险才是期货市场里唯一确定的因子。
3.套利的风险并不比单边小。过往的盘面经验和交易逻辑会成为自己的绊脚石，同时由于套利的风险敞口偏小，收益率偏低，容易导致过量交易，更加需要警惕。
4.如果市场看起来有馅饼一样的利润，那么这本身就是问题。我们要知道在期货市场里活下来的交易者们，都是精英中的精英，其中还不乏有些是本身就具备多种优势的机构交易者。
当发现一个“馅饼”的时候，优先考虑到“馅饼”背后隐含的代价，交易前设好风控阈值并严格执行，才能久立于期货市场，而不至于三震出局。
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