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北京时间9月19日凌晨2时，美联储降息50BP引得金融市场一片轰动。本次我们来聊一聊“供需、库存与市场情绪”，这对于理解市场行情和制定有效的交易策略至关重要。供需关系是市场经济中的基本概念，它涵盖了商品供应量和需求量之间的动态平衡关系。当供大于需时，价格通常会下跌，因为商品过剩导致市场竞争激烈；反之，当需大于供时，价格通常会上涨，因为商品短缺导致市场紧张。库存是指特定时间和地点的商品存储量，是市场供需关系的重要指标之一，库存水平的变化直接反映了市场对商品的需求和供应情况。当库存水平高时，通常意味着市场供应充裕，价格可能受到一定的压力；相反，当库存水平低时，市场供应紧张，价格可能上涨。因此，供需关系和库存水平直接影响着商品价格的波动和走势，因此深入了解这些因素对于期货交易者来说是必不可少的。本节将探讨供需与库存在期货市场中的关键性，并探讨如何利用这些信息来进行更加明智的交易决策。👆点击图片跳转研究所老师投研策略
01
供需关系的影响因素
在经济景气期，物资供给一般较充裕，个别产业可能面临供过于求的状况，这可能会削弱产品价格的上涨动能。反之，经济衰退期，供给可能会收缩，部分产品需求下降，市场可能出现求大于供的局面，这时产品价格有利空间上升，了解不同阶段的供需格局变化能够一定程度上指导期货交易。但这些并非全部，因为从交易角度，这些基础逻辑早已被热衷期货交易的人士或者是CTA私募基金机构熟知。因此，为了更好的把握交易“先机”，市场上经常会出现超脱于这些基础逻辑的交易思路，也就是市场上俗称的“二阶导”，即“我预判了你预期的预期”。其次，不同产业链上的商品市场面临的供需形势有所不同。例如，农产品、油脂油料以及能化等板块，因商品生产条件、地理环境以及物理属性的不同，供给波动幅度大。这里面最突出的莫过于非常容易受天气影响的豆类期货商品，然而这类商品的需求却相对稳定，这就使得此类商品的价格更易受供给短缺影响而短期内大幅上涨，因此对于天气的炒作也成为了期货盘面关键的博弈点。相比之下，金属等工业原材料产品面临的供需关系不那么简单。一些金属如铜的供应端具有一定弹性，生产商可以根据市场需求调整产能，这会缓冲价格波动；同时，需求端也可能受经济周期影响而波动。![]()
02
库存的影响因素
除了供需关系外，库存也在很大程度上影响着期货价格的波动，在期货交易中，其指导意义相较于静态的供需更为重要。在市场经济中，库存代表特定商品在某一时刻的存货量，其水平直接反映了市场供求关系以及价格形成的基础。从数据统计规则上可以看出，供需更多表达的是一种静态的周期性总量的概念，而库存则表示的边际的变量，往往从累库到去库的拐点预期是引发行情的转折点，因此期货盘面对于库存水平的变化相较于长周期的供需变化更为敏感。首先是生产力水平，生产能力决定了供给方是否能够灵活地调整产量以适应市场需求的变化。当生产力水平较高时，生产商能够更快速地满足市场需求，减少库存积压的可能性。其次是产能利用率，生产企业通过调整产能利用率来扩大或缩小库存规模。高产能利用率意味着生产能力得到有效利用，库存水平可能相对较低；而低产能利用率则可能导致库存积压。经济循环也对库存水平产生影响。在经济景气时，库存通常会扩大，因为企业预期市场需求将增长；而在衰退期，由于需求下降，库存往往会缩减，以应对市场的不确定性。以2021-2024年发生的黑色行情为例，螺纹钢和热轧卷板都是钢材板块的下游终端，从生产上工序高度雷同，因此产业链上时常有转产的情况发生。众所周知，房地产在2023-2024年进入了明显的下行周期，螺纹钢下游需求不断下滑，大部分钢厂都把产能调节到更有出口利润的热轧卷板上，因此螺纹钢呈现不断降库的状态，而热轧卷板的库存却不断增加，具体如图1所示。结构性因素也是重要的考量。例如，交通、仓储等基础设施水平的提升可以降低库存成本，促进库存的有效管理与流通。
此外，贸易政策也在一定程度上影响着库存水平。相关产品的进出口政策会直接或间接地影响本国的库存规模，进而对市场供需关系产生影响。
比如，2024年热扎卷板严查出口买单的海关监管政策，一定程度上降低了热轧卷板的出口量，加重了国内的库存消化压力，一度成为2024年二三季度黑色系重度下挫直至砸出新低的推手之一。
再比如，取消部分钢铁产品出口退税、提高部分钢铁产品的出口关税，对生铁、粗钢、再生钢铁原料等产品实行零进口暂定税率等税收政策，都会不同程度的影响库存水平进而平衡供需关系。
总体而言，库存水平的高低直接反映了市场供需关系的紧张程度。高库存水平通常暗示着供给过剩，可能导致价格下跌；而低库存水平则意味着需求可能超过供给，有助于推动价格上涨。![]()
03
供需平衡表
在期货交易中，根据供需情况和库存变化来制定这些策略可以帮助交易者更好地把握市场动向。在大宗商品市场中，期货公司的研报常常采用供需平衡表的方法对商品供需进行分析，其基础、简单、直观且节省分析时间的特点，使得它成为了众多专业机构和交易者的首选工具。观察供需量的趋势变化可以帮助判断市场当前是处于供大于需还是需大于供的状态，同时寻找供需平衡点也是非常重要的，因为这通常代表价格的相对稳定。在一个周期结束前，平衡表的数据都是预估的，是动态调整的。比如，市场每个月都在关注的美国USDA报告，它就是每个月做一次调整，然后公布。再比如，我国农业农村部对主要农产品的供需预测，也是每月做一次预估。密切监测库存水平的变化，并与历史数据进行比较，有助于预测市场的供需状况，从而为制定相应的交易策略提供依据。当供大于需时，可以考虑采取做空策略，即卖出持仓以应对价格下跌；而需大于供时，则可以考虑采取做多策略，即买入持仓以应对价格上涨。此外，在分析数据时，还需要关注库存消费比这个比供需和库存更为简单直接的指标。一般来说，各个产业链都会制定自己合理的库存消费比，比如，根据2016-2024年数据，通常认为，美国棉花期末库存消费比在30%左右时，市场表现为供求基本平衡。低于30%，市场会出现资源紧缺的情况，而高出30%太多，则表现出供大于求的格局，我国棉花的平均库存消费比则在90%左右。在交易时，就可以作为一个观测点，以判断品种基本面情况。![]()
以棉花、大豆等农产品为例，其供需平衡表主要由期初库存、产量、进口量、国内消费量、出口量和期末库存等部分构成。
例如，2018/19 年度，预计中国大豆播种面积 8389 千公顷，比上年度增加 606 千公顷，增幅7.8%。主要原因是东北三省一区大豆生产者补贴额度增加，且与玉米生产者补贴差距扩大，同时全国轮作休耕试点面积增加，促进了 “米豆轮作”。对于棉花来说，2018/19 年度，预计中国棉花播种面积为3187千公顷，较上年度减少4.9%。主要原因包括内地棉区机械化推广难度大，企业减少导致农户植棉积极性下降，以及新疆棉区受植棉比较收益低和劳动力短缺影响。农产品的供需平衡特点表现为需求相对稳定，供应端容易受到自然条件如天气、季节等因素影响，同时产业政策如补贴政策等也对农产品的种植面积和产量有较大影响。![]()
工业品的供需平衡表通常包括期初库存、产量、进口量、国内消费量、出口量和期末库存等项目，但影响因素与农产品不同。工业品的金融属性更强，受到宏观经济以及货币政策的影响较大。其供应周期相对较短且能够连续供应，而需求端则受经济环境影响较大。例如，在经济增长阶段，对工业品的需求增加，可能导致价格上涨；而在经济衰退阶段，需求减少，价格可能下跌。同时，工业品的供应受预期产能投放、开工率、检修计划、进口利润等因素影响。以铜为例，2024 年 - 2025 年供应将转为过剩，过剩量分别为 30/17 万吨，量级偏低，对比 2700 万吨的供需体量，仅约 1.1%，对应不足 1 周的库存。铜的供需平衡表特点在于，其全球供需情况受到铜矿扩产周期、冶炼产能释放阶段、需求边际增量下滑等因素的影响。而对于铝，2024 年全年电解铝供需矛盾并不突出，若无突发事件，铝价向上或向下突破难度较大。
最后，实时监控市场并根据情况调整交易策略是关键中的关键。
密切关注市场动态和新闻事件，以及定期评估交易策略的有效性，可以帮助交易者及时应对市场变化，优化交易策略，提高回报率。
交易者可以借用多种经济数据和预测模型来分析和预测供需关系。
例如，同比核算政府经济数据表明产能和销售变化；企业财务报告反映供给端动向；消费调查结果揭示需求端走势。
此外还可以利用数据模型等时序预测工具，根据历史数据预测未来数月供求关系，一些期货分析软件也提供供需平衡点预测等工具来判断价格走势与判断买入卖出机会。
如果市场供大于求，交易者可以考虑短线做空策略，观察价格或成交量是否出现震荡收窄迹象，以出价卖空锁定利润。若供求关系趋于平衡，则可以适时平掉持仓。
相反，若市场求大于供，策略是多头策略。观察重要支撑位价格是否突破，选择低点买入开盘。同时根据供需预测定期评估策略，适时平掉盈利持仓。
例如，我们知道，全球石油市场面临着复杂的供需挑战。
假设全球石油需求呈稳定增长态势，但由于地缘政治因素的影响，短期内出现了供应短缺。这种供需不平衡直接影响着石油价格的波动。供应短缺会导致石油价格上涨，因为需求相对稳定，而供应不足则推动价格向上。
这种价格上涨的情况会引发交易者对未来走势的预期，并在期货市场上引发相应的交易活动。
假设按照当前趋势，未来几年全球石油需求将保持年均增长1%左右。
但就在这个需求基础上，某地区因为地缘政治紧张而面临部分产区产量下降，导致全球短期供应出现一定幅度的下滑。
按照此假设，供给总量相对需求有所下降，这就会形成供给短缺的状况。如图6所示，如果当前市场的供给出现一定幅度下滑，这就会导致供求关系向需大于供方向偏移。
需求相对稳定，而供给受外部环境影响下降，则根据基本的供需经济学定律，石油价格就有可能因此上行。
价格上涨信息一旦进入市场，将引发交易者对未来进一步价格走势的预期。预计价格上行的机会越来越高，这就会在石油期货市场刺激多头进场情绪。
交易者可以选择买入期货持长期多头仓位，亦或是选择近期网格交易策略，利用短期波动盈利。![]()
04
市场情绪、市场预期与供需平衡表
市场情绪在很大程度上影响着交易者对供需平衡表的解读。
当市场情绪乐观时，交易者往往更倾向于积极看待供需平衡表中的数据。即使供应略有增加，若市场情绪高涨，交易者可能会认为需求的增长潜力更大，从而忽视潜在的供过于求风险。
例如，在某些新兴产业相关的商品期货中，由于市场对未来发展前景普遍看好，交易者可能会对供应的适度增加持宽容态度，认为随着产业的快速发展，需求将很快消化新增供应。
相反，当市场情绪悲观时，交易者对供需平衡表的解读则更为谨慎。
即使供应稳定或略有下降，若市场情绪低迷，交易者可能会担忧需求的疲软将导致供过于求的局面进一步恶化，需要从下至上倒逼产业链重新定价，比如，碳酸锂和工业硅自上市以来的价格持续下挫。市场情绪还会影响交易者对供需平衡表中数据的敏感度。在乐观情绪下，交易者可能对利空数据的反应较为迟钝，而对利多数据则反应强烈。例如，当市场情绪乐观时，即使供需平衡表中的库存略有增加，但由于交易者对未来需求充满信心，可能不会立即卖出相关商品期货，甚至可能继续买入。而在悲观情绪下，交易者对利空数据的反应会被放大，对利多数据则可能持怀疑态度。例如，在市场情绪悲观时，即使供需平衡表中显示产量已经骤减，库存已经下降，交易者也可能会认为这不足以改变供过于求的局面，从而继续卖出相关商品期货。比如，2024年8-9月的黑色系成材端的供需情况，螺纹钢的供需情况自8月中下旬开始有所好转，但盘面却持续下挫并一度跌破3000创出新低，主要是对海内外制造业共振走弱的宏观大环境下，对下游终端的需求预期悲观所致。此处表明，市场预期与供需平衡表实际数据的偏差是交易者面临的另一个重要课题。
当市场预期与供需平衡表实际数据存在较大偏差时，可能导致交易者做出错误的决策。
例如，市场预期某种商品的需求将大幅增长，交易者基于这一预期买入该商品期货。
然而，如果供需平衡表实际数据显示需求增长并不如预期那么强劲，甚至出现需求下降的情况，那么交易者就可能面临巨大的损失。
此外，市场预期的变化也可能导致价格波动加剧。
当市场预期发生改变时，交易者的买卖行为会迅速调整，从而引发价格的大幅波动。
以外汇市场为例，货币之间的对价变化也会引发货币之间交易的反转。比如，日元属于常年的低息货币，在外汇市场上通常属于被做空的一方。
2024年，在日央行加息、美联储有降息预期的背景下，日元套息交易纷纷平仓以兑现前期套息利润，进而使得全球流动性收紧，带来全球风险资产价格的剧烈波动。比较典型的盘面特征是日韩中美股市以及大宗商品期货工业品板块都出现较为严重的下挫。
05
总结
1.在期货市场中,供需关系和库存水平直接影响着商品价格的波动和走势。
理解这些因素对交易者来说非常重要，通常可以根据专业机构以及期货公司发布的研究报告中的供需平衡表获取相关信息。
值得注意的是农业品和工业品的供需关注的数据维度略有区别。
2.供需关系指商品供给量和需求量的平衡关系,供大于求时价格下跌,需大于供时价格上涨。
库存水平可以反映市场供求状况,高库存意味供给充裕,可能给价格施加压力;低库存意味供应紧张,有利于价格上涨。
库存消费比是比供需和库存更为简单直接的指标。
通过分析理解供需关系和监测库存变化，长周期视角下采取或多或空策略，制定止损和盈利目标来提升交易胜率。亦或是选择近期网格交易策略，利用短期波动盈利。
3.市场情绪和市场预期都会一定程度上影响交易者对于供需平衡关系的判断。
通常在乐观状态时，市场更倾向于看到积极的预期和变化，反之则相对悲观，因此交易时需综合分析与考量，不宜片面的笃信供需数据，割裂市场与供需之间的动态变化。
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