作者 | 董涵竹
咨询证号 | Z0020009
在上一篇文章我们聊到了通过价格波动理解多空博弈背后的原理（【洞察期市】如何从震荡环境中发现趋势？）
尤其当期货与现货价差处于收敛的回归周期时，对基差的应用和分析将更加有效，因此值得深入探讨和理解。
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基差的构成
要充分理解基差，需要对交割流程有个大致的了解。
比如运输成本方面，可以根据商品的物理性质、运输距离以及运输方式来进行基础的评估。
值得注意的是任何机构或数据方，都不一定能做到完美的理解基差，不同机构对现货价格的参考标准各不相同，所观测的基差绝对值因此也会有所不同。
具体而言指的是不能仅根据基差达到某个点位就盲目做多，或基差跌至负值的某一水平就做空。
因此，不应对基差的具体数值过于依赖，我们更应关注基差的趋势。
当不能完全掌握一个变量时，可以通过寻找一个相关性比较高、趋势相同的变量来进行观测，只要趋势保持一致，机构的数据就有观测的价值。
当然，期货交易本质上是人与人之间的博弈，仅凭数据和模型进行机械操作是不现实的，成功的交易需要综合考虑多种因素，包括市场逻辑和人性的博弈。
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基差修复的路径
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基差为何不修复？
流动性问题
流动性问题是导致基差不修复的直接原因之一。
当现货市场流动性出现问题时，可能会出现现货价格过高而下游无法顺利传导的情况，导致下游环节无法接受高价。
在这种情况下，即使市场处于Back结构且临近交割期，高价现货依然无法有效推动行情，期货价格趋势可能继续下行。
另一个现象是现货市场过于悲观，下游缺乏购货动机，产业机构只能通过期货市场锁定亏损，借助盘面出货，从而进一步压低期货价格。
逼仓行情
逼仓行情也是到后期基差不修复的原因之一。
如果发生硬性逼仓，无论是多逼空还是空逼多，最后价格的走势会脱离现货的基本面，由资金的博弈主导合约价格。
需要注意的是，逼仓行情伴随着巨大的风险与潜在收益，但最终往往以失败告终，不宜进入尾部行情。
在逼仓行情的尾声阶段，市场参与者会争相踩踏离场，缺乏风险意识的交易者可能面临巨大的亏损。因此，不宜在逼仓尾部阶段参与此类高风险操作。
质量和规则相关
盘面上还有一部分品种，即使进入交割期，期货和现货的价差长期不回归，即便是加上了交易所规定的升贴水，依旧没有收敛价差。
这类品种主要受限于较高的交割成本、交割品种类繁多且质量难以统一等因素。
类似近期讨论较多的LPG厂库交割，空头参与交割难度相对较大，造成了盘面上期货长期升水。类似的情况也出现在螺纹钢、焦煤、不锈钢等黑色品种中，这些品种的交割品质量差异较大。
此外，铁矿石由于交割品的放开而变得更加复杂，玻璃等化工品种也因厂库交割的特殊性而影响价差回归。这些因素使得期现价差在交割期间难以按预期修复。
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总结
基差的分析主要由三部分构成：①时间维度②品质维度③交割运输成本。
这些因素反映了品种不同时间节点的稀缺性、品质差异和交割难度，最终导致了现货和期货的价格不一致。
基差通常是判断一个品种基本面的重要切入点。虽然无法掌握最准确的基差绝对值，但通过观测基差的趋势可以有效分析品种基本面状况。
基差修复的路径主要分解为：
①价格发现逻辑，期货的价格更具备指导意义，最终价差的修复向期货靠拢；
②套期保值逻辑，期货为现货企业提供了风险管理工具，回归月后由预期逻辑逐渐向现实逻辑进行修正。
交割节点基差不修复也常有发生，主要的原因在于：
①现货市场流动性出现问题，现货端有价无市，现货企业需要通过期货渠道进行销售；
②逼仓行情，出现逼仓行情以后期货的价格会脱离基本面，纯粹由资金来决定；
③质量和交割规则，由于部分品种交割品范围比较大，交割品质量不确定性存在，交割阶段会出现价差不修复。此外，交割规则及仓单保质期也会影响基差修复过程。
因此，交易者需认真阅读交易所发布的品种手册，全面了解相关规定。
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