今年国庆或许是广大期民股民最煎熬的一个假期：A50涨幅“爆表”，7日涨幅12.36%（数据来源：wind；统计周期为9.30日15：00-10.7日15：00），恒生指数涨势强劲，部分在美上市的国内企业涨幅较大。
看似确定性的行情下，我们更应该“静以修身”，思考如何在这趋势的洪流中“顺势而为”。今天我们将对商品的利润周期进行分析，希望给明天开市交易的你们带来一些思考。
商品的产业利润周期是寻找交易底部和顶点的关键参考指标之一，利润周期在积攒商品价格的势能和释放价格的动能方面具有关键作用。
同时，市场结构的变化往往也是与利润周期相关。在近些年的市场中，可能正处于一个大的转折期，大类资产的价值会在未来几年经历显著波动。随着经济周期的反复变化，各个周期资产的表现也会不同。
未来的交易必然伴随着波动和风险，因此，交易者需要不断提升自身的认知水平，以应对这些不确定性。随着疫情波动逐渐趋于平稳，利润周期的研究价值将会逐步凸显。
本文将对这一话题进行系统性的探讨，以期为交易者提供有价值的分析工具和视角。
01
利润低位
利润是大宗商品估值的关键指标。在商品利润处于低位时期，实际上也就是交易者寻找价格底部的阶段。
每个交易者都希望能够精准捕捉到市场的底部并买入持有，这是一种理想的操作策略。然而，在产业利润低位时，当下不能简单以亏损来定义。
例如，甲醇行业中，煤制甲醇的利润长期维持在负数，然而生产企业并不会因此立即减少产能。
在当下市场竞争环境中，企业控制风险的方式已不再局限于单一化的生产，多元化经营和行业集中度的提高才是市场企业的常态。
随着技术革新和管理水平的提升，分析师根据盘面预估的利润很可能出现偏差，政策的干预也会带来不确定性。
对此，交易者无需过分纠结，可以通过盘面动态进行更细致的分解和分析，以把握实际的市场变化。
在利润低位阶段，市场常常表现出一种“囚徒困境”的局面。如果各产业资本都愿意挺价，集体将获益。
然而，问题在于个人利益和集体利益存在矛盾：若集体抬价，但某企业趁机在期货市场上做空套期保值，便能减少自身亏损并获取收益。
在现实中，企业往往期望其他企业抬价，而自己通过套保锁定利润并转嫁风险。当利润低位的阶段持续较长时间，最终的结果往往是集体的亏损，随着亏损的加剧，市场渐渐靠近利润的底部（如下图所示）。
事实上，在利润的低位周期，产业链生产企业往往失去生产的动力，通常会慢慢缩减产能，伴随着主动去库存的过程。
随着企业库存逐渐减少，盘面上表现出的通常是企业在利润收窄的情况下选择套期保值。
操作过程中，由于价格已经处于阶段性低位，盘面往往表现出低位震荡行情，振幅收窄。
同时，市场交易情绪也趋于冷淡，合约交易量下降，出现阶段性的行情真空期，缺乏值得交易的消息，类似苹果这种品种市场热度的阶段性。
市场结构这个时候通常会从back结构逐步转为contango结构。在利润逐步走低的过程中，contango结构会逐步加深，扩大期货远月升水。
02
利润提升
在这个阶段，市场结构会发生变化，contango结构会逐渐向back结构转化。市场结构转变时候通常是行情的爆发期，盘面成交量和持仓量都会随之上升，同时市面上也会传出大量利好消息，进一步助推价格上涨。
产业链中的企业和金融机构的市场参与者往往在这一时期积极参与炒作，利用市场情绪推动行情的进一步发展。
特别是利润提升的后半段，当贸易商难以大规模买货时，行情的上涨通常会进一步加速，此时盘面市场结构以back结构为主。
这个阶段是大量金融资本进入市场的关键时期，价格的酝酿期基本过去，行情开始爆发。
03
利润高位
一旦产业链利润进入高位或接近高位，市场通常会进入一个疯狂时期。
在这一阶段，常常会出现一种奇怪的现象，即无论产能扩张多么强烈，市场库存都显示出不足，甚至走低的现象或假象。
无论市场上有多少货，金融资本的充足流动性总能压倒供应，若演化得足够成功则将成为逼仓行情。
这一疯狂的市场环境也会增强贸易商的库存隐性化动力，进一步加剧供需失衡的假象，从而使逼仓行情更加成熟。
因此也可以看出，所谓“软逼仓”现象的出现并不是因为市面上真的缺货，而是这些货物可能已经进入了无法统计的隐性库存之中。
04
利润去化
我们都明白一个道理：在正常的市场条件下，高利润无法长期维持。
首先，随着隐性库存的逐步累积，市场上形成的高库存会给价格带来压力。一旦库存压力显现，企业的套期保值需求将增加，进而打压期货价格。
其次，当显性库存增加且现货供应充足，而需求无法同步提升时，现货价格自然也会下行。
此外，企业在扩大产能的时候，会付出相当的沉没成本，因此即使利润开始走低，企业也不会轻易缩减产能，甚至可能根本无法控制产能缩减的节奏，必须维持生产。
在这种情况下，利润高位时企业也难以做到减少供给来维持价格走高，最终市场会因供需失衡导致价格回调。
与此同时，在投机的作用下形成的隐性库存，这个时候反而会显性化。常见的情形是在contango市场结构下，或者back结构逐渐在向contango转化的过程中。
此时，产业企业为了套现并保值，会急于将手中的库存变现，造成价格进一步大跌。
而在这种下跌过程中，市场会出现一个矛盾现象：价格不断的下跌，库存却不减反增（如下图所示）。
价格下跌不仅没有降低库存，反而统计的库存持续上升，形成供应过剩的局面。
典型的例子是2020年9月的纯碱市场，在9月底到10月的下跌期间，统计到的库存几乎激增至3倍。库存激增现象直到2020年年底才有所好转。
05
运动规律
同样的，在利润周期中，价格的势能和动能也在不断相互转化。
然而，在现实的运动中，动能和势能的转化大多数时候不是简单的一蹴而就，中间也会存在阻力。
这与哲学中对于运动和发展的描述非常相似，行情的本质是运动，而运动的方向是发展。发展过程总是波浪式前进、螺旋式上升的。
利润周期也是如此，各个阶段都伴随着震荡。利润的常态是震荡，而这种震荡的最终结果是阶段的转化。
因此，理解并适应这种波动和震荡，是正确把握利润周期的关键。
通过对利润周期的描述，可能颠覆了一些读者对市场的认知。
能够理解库存显隐性化的读者应该明白，利润高位、高产能的阶段，反而可能是库存隐性化的时期，市场情绪往往疯狂推动多头选择做多，而利润走低后，释放的做空行情可能也会随着库存显性化更加强势和持久。
期货市场的动量往往较为充足，因此趋势也就比较持久，顺势而为的重要性比我们想象的更加关键。
在利润周期中，需要抓住的最关键的两个节点：价格动能的释放期和库存显隐化的时期。
前者是做中长期投资决策的关键节点，而后者则是做中短期快速行情的最佳时间段。
这反映出动能向势能转化是一个逐步演化的过程，无论是动能爆发带来的行情的起爆，还是行情演化结束时转化为势能，都不是瞬间就能够完成的，而是需要经过充分酝酿和市场调整。
资本的投机行为往往还会延长这一过程，使得趋势更加复杂和持续。
06
总结
1、利润低位。利润去化过程中，产业玩家陷入囚徒困境中，导致价格跌至非常低的水平，盘面的底部可能比现实的利润底部更低。
利润低位通常伴随着产能的缩减，最终反映在库存上，且利润的低位可能是负数，盘面利润体现的可能是更低的负数，此时市场结构很可能是contango结构。
2、利润提升。在利润提升过程中，后半段往往是行情的爆发期，市场结构可能会从contango转化为back结构。
市场结构这一转变意味着基本面可能发生根本性的转变，是大行情爆发的必要条件。最后阶段通常会伴随着市场库存的隐性化，继续推涨行情，市场陷入疯狂。
3、利润高位。当市场处于利润高位且陷入疯狂时，库存隐性化可能继续，扩张产能也可能显示库存不足，出现多头绞杀空头的逼仓行情。
后期则可能由于隐性库存积累、套保需求增加及现货供应增加，加快行情下行。
4、利润去化。在利润去化过程中，隐性库存会逐步显性化，价格一路下跌，而库存一路升高。市场结构从back结构转化为contango结构。
由于库存显性化的影响，利润去化的过程可能比预期的更强劲且长久。
5、运动规律。利润周期如同运动中动能和势能的相互转化，受库存显隐化的影响，大宗商品的趋势往往更具备持续性。
交易者需要注意把握动能释放期和库存显隐化阶段，这对中长期偏好和中短期偏好的交易者都有助于把握适合的行情。
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