报告日期 | 2024年9月9日

咨询证号 | Z0017815

论证交易衰退和交易降息的过程中，不可避免的要关注商品价格的波动，对于价格波动则需要理解多空博弈背后的原理。

从一般意义上讲，当交易者接收到充分的商品信息后，估值的分歧通常预示着市场的波动和震荡，而估值观点的一致性则预示着趋势的形成。

因此，商品价格的波动并非集中与分歧，而是你中有我，我中有你的“对立统一”关系。

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波动的产生

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波动的理解

在大多数情况下，波动率可以被视为交易双方多空分歧的直接体现，分时线所展现的曲折波动便是这种分歧的一个直观例证。

然而，本节讨论的重点并不在于短期或日内的波动（日内交易往往涉及概率性的博弈，属于数理统计方面的学术性问题）。

当我们将观察周期延长，波动则更多地表现为震荡行情与趋势行情的演变。

震荡行情通常反映了市场的分歧，而趋势行情则显示出市场观点的集中。因此，理解波动变成了把握趋势的关键步骤。

不同的交易者，在不同的交易环境下通常会有分歧，但在一定阶段下会出现主要力量的的观点，而这也就会形成趋势，最典型的就是农产品的季节周期。

农产品的特点是收获季节相对固定，一旦收获完成，该年度的总产量就基本确定。这使得供需关系在收获后变得相对明确，市场参与者更容易就供需是否存在缺口或供应是否充足达成共识。

由于农产品具有明显的季节性特征，其市场表现具有一定的可预测性和重复性，因此农产品成为市场上相对容易分析和理解的板块，也更容易形成趋势行情（现实中农产品也更加容易出现趋势行情）。

我们可以发现价格在震荡行情中也会经历阶段性的集中，属于市场参与者在特定时期对价格达成一定共识的体现。

然而，在趋势行情中，如果没有分歧，市场将缺乏流动性，因为交易需要买卖双方的存在。而没有买卖双方的互动，市场就无法形成有效的价格发现机制，也就无法维持趋势。

值得注意的是一旦观点过于集中，市场通常就会给我们教训，盘面上的例子数不胜数，过于集中的观点也等同于分歧，如图2所示。

一段持续的趋势通常都伴随着不断的回调，即使是在单边趋势最为强势的行情中，市场的持续趋势也需要建立在有足够的对手盘资金和品种流动性的基础上。

这种对手盘的存在，本质上也是分歧的一种表现。因此，震荡和趋势，分歧和集中，实际上是你中有我，我中有你的“对立统一”关系。

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波动大小商品分解

上小节我们梳理了震荡和趋势，分歧和集中的“对立统一”关系，还需要梳理一些更加具体实际的内容，最实际的就是各个交易品种的解读，方便不同偏好的朋友选择适合的交易品种进行关注。

波动偏大的品种：农产品：鸡蛋、苹果、红枣、生猪；化工：玻璃，苯乙烯，LPG，甲醇；黑色全品种都是大波动品种；

波动相对偏小的有：PVC，玉米，塑料，一部分有色金属之类的。

波动性较大的交易品种往往具有一些共同的特点，这些特点影响了它们的市场行为和价格波动。

一些商品由于物理性质不易保存，或者在交割过程中较为复杂，导致它们在市场上缺乏有效的库存蓄水池。

这些商品包括气体、液体、易碎或易腐物品，它们的价格波动通常较大，因为缺乏库存作为市场供需波动的缓冲，如图3所示。

品种的行情波动大小并没有绝对的好与坏之分。波动性较大的品种在某些情况下可能更受交易者欢迎，因为一旦市场突破关键的临界点（阻力位），这些品种的价格走势可能会更加顺畅和明显。

例如，生猪市场就是一个典型的例子，其行情往往由市场预期（分歧）驱动，在接近交割月时，市场会根据实际情况进行价格的修正（纠偏），从而可能产生较大的行情波动。

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商品季节周期

波动性较大的交易品种往往在行情发展上表现出更为流畅和显著的趋势，此类品种的季节性周期通常较为固定且易于复制。

可以结合季节周期，寻找季节性比较突出而波动又比较大的交易品种，则更适合做季节性交易的“淡季买入，旺季卖出”或 “收成的时候买入，欠收之前卖出”之类的交易。

苹果期货市场曾经呈现出一种类似于“定期存款”的交易模式，其生产周期通常集中在每年的10月份左右，而到了11月底，仓单数量和全年库存水平也已较为明确。

在这一时期，市场对于供需状况的看法趋于一致，因此一旦达到某个临界点，市场价格走势往往变得相对清晰和顺畅，如图4所示。

如果市场存在供需缺口或其他矛盾，投资者可能会选择在年底或年初的价格低点买入，并持有至次年的05合约或10合约，待到第二年市场对天气等因素进行炒作时再进行卖出。

以2020年为例，苹果市场自身的供需缺口并不显著，加之受到瓜果丰收、疫情影响以及替代品竞争等多重因素的叠加，即使在苹果开花的关键时期5月，市场资金的炒作也未能有效推动价格走势。

然而，这并不意味着基于季节性规律的交易策略完全失效。历史上，在05合约和10合约的交割期附近，市场往往会出现一些有利于投资者的交易机会。

棕榈油因其物理特性和棕榈树的生长周期，呈现出明显的季节性特征。

在三大植物油中，棕榈油的波动性最大，因此其价格行情相较于其他油脂品种更为流畅。

由于棕榈油的凝固点较低，在冬季时，某些地区的棕榈油可能会因凝固而影响其市场需求。

因此，01合约的价格低点往往出现在年底和年初，而从6月中旬到8月中旬，棕榈油市场通常会迎来一个上涨周期，如图5所示。这种价格波动实际上是建立在供需矛盾的阶段性统一基础之上，即在特定时期内，市场对品种的估值方向会相对集中。

因此，对于波动性较大的品种，投资者可以关注其长期的季节性规律，从而在不确定性中寻找相对的确定性。

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总结

● 商品价格的波动是人不擅长复杂性的决策，在信息量巨大而复杂的市场盘面上估值往往都会有分歧，因此商品就会存在波动。

由于市场本身的复杂性和人与人之间的特点不同，分歧和波动是常态，而集中和趋势是偶然。

● 分歧和纠葛往往表现出震荡，而集中往往表现出趋势，震荡行情中有阶段趋势，而趋势行情中伴随着不断的调整。

即使是单边最为强势的逼仓行情也得建立在市场上存在足够的对手盘、品种具备足够的流动性的基础上。因此，分歧和集中，震荡和趋势，实际上是一种你中有我，我中有你的“对立统一”关系。

● 不同的品种表现出不同的波动性，波动性的大小和商品自身的物理性质和交割方式有关。

波动大的商品具备不易保存的活物、气体、液体、易碎、易腐蚀等特点，归根结底是缺少库存蓄水池。另外，交割的公平性也会影响商品的波动。

● 波动大的商品更容易突破压力位，行情往往可能更加顺畅，而背后的逻辑往往是阶段性存在对应的矛盾点，市场容易得到相对集中的观点。

具备季节性的交易品种再结合波动率的强弱，可以筛选出更加适合季节性交易的品种。

这部分品种季节性趋势行情更强，可以细致研究其季节性的特点，寻找不确定中的确定性，这有助于对于不擅长做复杂决策的我们寻找到更多的交易机会。

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