市值蒸发1000亿，史上最短命“XX茅”崩盘？
财富
2024-09-10 17:07
福建
“顶着医美茅”的耀眼头衔，爱美客上市一年后，股价一路暴涨，市值最高达到近1400亿。然而，从2021年7月至今，爱美客股价步入漫漫熊途，从最高589.52元跌至最低136元，几近回到四年前的起点，市值也蒸发近1000亿，可以说是史上最短命的“XX茅”。业绩增速放缓，股价大跌
在8月21日，被誉为“女性美容界茅台”的爱美客公布了其2024年中期财务业绩报告。据报告，上半年间，公司实现营业收入总计16.57亿元，这一数字相较于去年同期实现了13.53%的稳健增长；实现净利润11.21亿元，呈现出16.35%的同比增长；此外，扣除非经常性损益后的净利润为10.89亿元，增幅16.58%。从每股基本收益来看，却出现了16.4%的下降，为3.72元。
值得注意的是，尽管公司在营收与净利润方面均实现了正增长，但今年上半年的业绩增速明显放缓，为四年来最低。2021年上半年-2023年上半年，爱美客营收分别同比增长161.87%、39.7%、64.93%；归母净利润分别同比增长188.86%、38.9%、64.66%。具体来说，在首季度，爱美客实现了显著增长，营业收入达到8.08亿元，较去年同期上升28.24%，净利润5.27亿元，同比增长27.38%。进入第二季度，公司的营收增长势头明显放缓。营收虽增至8.49亿元，但同比增长率仅为2.35%，远低于前一季度的表现；归属于上市公司股东的净利润增长至5.93亿元，其同比增长率也缩减至8.03%，显示出两位数的增长势头不再，转而进入了个位数的低速增长区间。这标志着爱美客自上市以来，首次遭遇了业绩增长速度的显著放缓，成为其业绩表现的一个低谷。盈利能力方面，报告期内，爱美客毛利率高达94.91%，净利率也高达67.68%。其中，溶液类注射产品毛利率为93.98%，凝胶类注射产品的毛利率则高达97.98%。较低的生产成本以及较高的客单价，让这个爱美生意依旧暴利。拉长时间轴来看，2015-2023年，爱美客的毛利率从未低于86%，2019年之后，毛利率更是持续保持在90%以上；净利率方面，2020年之后，均保持在66%以上。显示出爱美客强大的盈利能力和产品的高附加值。超高的毛利率以及业绩增速，也在爱美客的业绩中得到了印证。根据财报，2015-2023年，爱美客的营收从1.12亿元增长至28.69亿元，九年时间增幅超25倍；净利润更是从0.18亿元增长至18.58亿元，增幅高达103倍。值得注意的是，爱美客的核心产品“嗨体”的毛利率出现了下滑，且溶液类注射产品和凝胶类注射产品的营收增速均明显放缓。溶液类注射产品实现营业收入9.76亿，增速为11.65%，远低于去年同期的35.9%；而凝胶类注射产品上半年实现营业收入6.49亿，增速也仅为14.57%，远低于2023年的81.43%。这表明，尽管公司产品线丰富，但核心产品的增长动力有所减弱。此外，市场竞争的加剧也是爱美客面临的重要挑战之一。今年7月30日，华熙生物的“润致·格格”成功获得国家药监局批准上市，成为市场上第二款用于纠正颈部皱纹的复合溶液类产品，直接打破了“嗨体”在该领域的独占地位。同时，濡白天使作为爱美客的另一个大单品，也面临着来自圣博玛、华东医药、江苏吴中等多家企业的竞争压力。在股价表现上，爱美客的股价在业绩披露后的首个交易日大幅下跌近10%，最终收盘时跌幅扩大至12.31%，市值缩水至435亿元。与2021年的市值高峰相比，公司已跌去七成市值。现金流方面，上半年度财报显示，公司净现金流为-3.66亿元，与去年同期相比，这一数字大幅下滑了134.84%。深入分析其现金流构成，可以发现，尽管经营性现金流保持稳健，达到11.5亿元，显示出公司在日常运营中仍具备较强的现金生成能力，可能得益于产品销售的稳定增长和服务质量的持续优化。投资性活动产生的现金流量净额为-10.05亿元，公司表示主要系本报告期购买的理财产品增加所致。同时，筹资活动产生的现金流量净额为-5.11亿元。财报显示，截至2024年6月底，爱美客的资产负债率为4.5%。公司账面货币资金为20.68亿元，交易性金融资产为19.18亿元。具体到业务层面，报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金为18.14亿元，取得投资收益收到的现金为1490.12万元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6527.41万元。一众竞品涌现，“嗨体”神话不再
爱美客主要产品为Ⅲ类医疗器械，截至目前具有Ⅲ类医疗器械产品注册证批件10项，包括五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品、二款一次性使用无菌注射针；具有Ⅱ类医疗器械产品注册证批件4项。
回溯至2009年，公司凭借首款产品“逸美”的推出，成功打破了医疗美容市场上对进口透明质酸的长期依赖。尽管初期市场反应平淡，但这一举措无疑为公司后续的发展奠定了坚实的基础，展现了其前瞻性的市场洞察力和勇于开拓的精神。更为重要的是，这一时期的积累为公司赢得了宝贵的时间窗口，为后续的爆发式增长埋下了伏笔。2016年，爱美客迎来转折点。这一年，公司不仅推出了国内首款无痛型透明质酸注射填充产品——爱芙莱与爱美飞，在次年还成功将“嗨体”推向市场，并顺利获得国家药品监督管理局（NMPA）的认证。嗨体作为国内唯一获批的颈部皱纹修复产品，其上市不仅填补了市场空白，更以其独特的产品特性和显著的市场效果，迅速赢得了消费者的青睐，实现了销量与收入的双重飞跃。然而，市场格局在7月30日发生了重大转折，随着华熙生物的“润致·格格”——一款注射用透明质酸钠复合溶液成功获得国家药监局的三类医疗器械认证，成为我国第二张同类证书持有者，“嗨体”的独占鳌头时代悄然落幕。“润致·格格”同样聚焦于颈部皱纹改善领域，预示着它将逐步侵蚀'嗨体'原有的市场份额。另一方面，爱美客寄予厚望的“濡白天使”，作为国产乃至全球首发的含创新成分的交联透明质酸钠凝胶，于2021年6月荣获Ⅲ类医疗器械注册证，本被视为推动公司增长的第二引擎。不过，其上市之年便遭遇了两大强劲对手——圣博玛的艾薇兰童颜针与华东医药的伊妍士少女针的迅速获批，使得“濡白天使”未能尽享先发优势，即刻卷入激烈的市场竞争。此后，江苏吴中的AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂又于今年1月获批，进一步加剧了医美再生注射剂市场的竞争态势。这一系列竞争对手的涌现，对爱美客而言，意味着那些曾经带来丰厚回报的产品正面临市场与利润空间的双重压缩挑战。公司在多份业绩报告中均指出，随着医美市场需求的持续井喷及行业前景的广阔，高毛利率吸引了众多企业通过不同途径涌入市场，行业竞争日益白热化。因此，爱美客需警惕并应对这一市场竞争加剧所带来的潜在经营风险。医美领域渐显疲态
将爱美客的业绩置于更广阔的行业内进行比较时，不难发现一些显著的变化趋势。
昊海生科在2024年上半年医美板块实现了6.34亿元的营收，同比增长25.7%，其中玻尿酸系列产品的强劲表现尤为突出，收入增长超过50%。华东医药同样在医美领域有所斩获，上半年营收达到13.48亿元，国内部分增长近20%。锦波生物则以惊人的速度脱颖而出，预计上半年净利润同比增速在165%至183%之间，这主要得益于其核心产品薇旖美的市场快速扩张。尽管如此，一个不容忽视的事实是，除了专注于重组胶原蛋白领域的锦波生物外，传统医美公司在2024年上半年的增速普遍放缓至10%至20%的区间。即便是过去表现强劲的爱美客，在疫情期间仍能保持约30%的增长，但如今也面临着增长放缓的挑战。根据德勤《中国医美行业2024年度洞悉报告》，当前中国医疗美容市场正处于服务型消费的修复阶段，预计全年增速约为10%，并预测未来几年内将维持在10%至15%的增长区间。这一数据反映了医美行业整体增速的放缓趋势。爱美客作为行业内的领头羊，其市盈率已回落至约20倍，这一变化引发了市场的广泛关注。考虑到行业增速的放缓，如果爱美客无法推出具有颠覆性的新产品（如肉毒素的获批仍待时日），其当前的估值水平或将面临进一步考验。进一步探讨医美行业的未来，我们不得不正视其面临的挑战。过去几年，医美行业及龙头企业经历了爆发式的增长，但如今市场似乎对“医美的脉”越来越难以把握。华熙生物转型化妆品的尝试未能成功，而爱美客即便坚守医美赛道，也遭遇了增长瓶颈。这背后，或许正是医美行业竞争格局的恶化和龙头企业竞争壁垒的缺失所致。医美市场的产品竞争格局并未如预期般向龙头集中，反而呈现出更加分散的趋势。这对于投资者而言，无疑是一个不利的信号。爱美客曾被誉为“中国艾尔健”，但相比之下，其明星单品嗨体的增长动力已显不足，且缺乏后续强有力的产品支撑。因此，对于中国的医美企业而言，如何打造经久不衰的大单品或构建良性的产品增长矩阵，成为了亟待解决的问题。未来，医美上游产品行业或将进入一个全方位的混战阶段，类似于历史上的“战国时代”，各企业需在激烈的竞争中寻找自己的立足之地。![]()
