【周报汇总】12月23日

股指

年末资金热情不高  关注短线反弹机会

主要逻辑：

1、中国证券报消息，近期，多家外资机构发布2025年全球投资展望，其中对中国市场着墨颇多。在政策预期明朗的情况下，外资机构整体对国内市场积极乐观。外资机构认为，中国正在探索一种稳健且可持续的增长模式。在具体方向上，消费、科技两大主题受到外资机构普遍青睐。值得注意的是，两大万亿资管巨头安联和路博迈近日对旗下中国公募基金进行了新一轮增资，彰显了其对中国市场的坚定看好，以及深耕中国市场的决心与承诺。安联基金总经理沈良表示，未来几年，中国是全球重要增长性市场，中国资产管理行业蕴含巨大机遇。景顺、富达国际、施罗德基金、联博基金等多家外资机构接连发布2025年全球投资展望，其中对中国市场态度积极乐观。施罗德基金12月19日发布2025年大类资产配置展望，第一条就是：加大对于中国权益市场配置的倾斜，适度调整固收类资产的比例。施罗德基金固定收益总监单坤对中国2025年的权益市场保持乐观。虽然面临内部和外部的双重考验，但通过不断加速培育新经济模式的驱动力，强调内循环的重要性，很多结构性的行业和个股的投资机会有望随之浮现。

2、市场综述：四大指数维持震荡整理，沪深300周跌0.14%，上证50周涨0.40%，中证500周跌1.19%，中证1000周跌1.30%。成交方面，四大指数日均交易量交易前一周明显回落。

3、资金面：融资买入累计余额较前一周减少50.36亿元，融资盘整体增长趋势放缓。

4、观察上周五市场盘面的特点可以看出，一是沪指盘中一度突破5日均线的压制，但力度和持续性并不强，午后走势有所回落，5日均线得而复失。深成指盘中一度突破10日均线，但冲高后回落，多头进攻的意愿和动能并不强。二是从行业赛道看，以轮动为主，消费、科技板块表现相对较好，但市场资金缺乏合力。三是从沪指分时图看，黄线、白线分化明显，黄线相对占优，中小盘股表现相对较好，题材股相对活跃，科创50指数盘中一度大涨超过2%。四是两市成交额虽然略超1.5万亿元，但在盘中冲高时量能的配合并不够，较难支撑多个方向的持续活跃，这也是午后行情再度回落的原因之一。

策略建议：

操作上，四大指数周线延续震荡整理，IC、IM走势强于IF、IH，如果后续量能不能有效放大，则短线预计将延续震荡格局，仍需要以时间换取空间。保持耐心，等待市场再次向上动能的进一步集聚。可关注品种之间强弱套利，或关注期权卖方策略应用。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险提示：

1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）宏观政策调整。

股指期权

期权到期 行权率上升 临近年底 波动收窄

主要逻辑：

本周上证综指围绕3350上下波动，日成交额降至1.5万亿左右。沪深300指数日三彩K线指标转为绿色；周线十字星，周三彩K线指标维持红色。IF期货当月合约期现基差升水标的，次月合约贴水当月合约缩小。IO期权持仓量创龙年来最大值，成交量萎缩，期权成交量PCR先升后降，期权持仓量PCR上升，期权隐含波动率上升，标的指数跌破看跌期权最大持仓量行权价格。沪深300股指期权12月合约到期交割结算价下降，行权率下降。中证1000指数先抑后扬，日三彩K线指标转为灰色；周线受250周均线压制，周三彩K线指标维持红色。IM期货当月合约期现基差转为贴水标的，次月合约贴水当月合约基差扩大。期权MO成交量放大，持仓量未能超过前1个月，持仓期权成交量PCR先升后降，期权量PCR下降，期权隐含波动率先升后降，中证1000期权看涨、看跌期权最大持仓量行权价格间距扩大。中证1000股指期权12月合约到期交割结算价创近16个月高点，行权率上升。上证50指数跌破20日均线，日三彩K线指标维持灰色；周线收阳，周三彩K线指标维持红色。IH期货当月合约升水标的，次月合约贴水当月合约扩大。期权HO成交量萎缩，持仓量创年内高点，期权成交量PCR先升后降，期权持仓量PCR上升，期权隐含波动率先降后升，看涨期权最大持仓量行权价格上移。上证50股指期权12月合约到期交割结算价较前2个月下降，行权率上升。12月25日是上交所、深交所ETF期权12月合约最后交易日。

策略建议：

趋势策略：

持有卖出1月看跌期权仓位。

波动率策略：卖出宽跨式做空波动率。

烧碱

现货偏弱运行，远月止跌回升

1、宏观：国内11月经济数据延续向好，明年政策端仍有较大空间；海外美联储12月份降息落地，但明年降息预期空间有所收窄。

2、供需面：华东来看，本周区域内前期检修装置逐步恢复，区域内供应存增量，加上出口价格存回落预期下液碱价格仍偏弱运行，预估华东区域液碱价格偏弱调整。但经过半个月的快速降价，整体走货压力减少，预计降价幅度会减小，具体仍需要关注主力下游送货量及卸车情况。

3、整体逻辑：近月合约受现货下跌拖累，但明年远期存在氧化铝需求增加预期，烧碱2505合约止跌反弹。

策略建议：

烧碱2505合约上方参考压力位2900元/吨一线，下方支撑位2500元/吨一线。

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。

铜

美联储降息落地，铜铝止跌企稳

主要逻辑：

1、宏观：国内11月经济数据延续向好，明年政策端仍有较大空间；海外美联储12月份降息落地，但明年降息预期空间有所收窄。 

2、基本面：从供应端来看，受进口铜集中到货影响，部分持货商低价甩货，电解铜现货供应增加；消费方面，周末备库需求未明显显现，市场成交表现不佳，预计本周国内库存将重新开始垒库，对现货升水造成一定打击。库存方面，截至12月19日，全国主流地区铜库存为9.87万吨，周度环比下降2.36万吨，虽然连续九周周度去库，但周中去库速度在放缓，总库存较去年同期的5.66万吨高4.21万吨。

3、整体逻辑：近期美元指数创出新高，对铜价有一定压力，基本面看，下方仍有一定支撑，铜价或将延续区间整理。

策略建议：

沪铜2502合约上方参考压力位76000元/吨一线，下方参考支撑位73000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。

电解铝

美联储降息落地，铜铝止跌企稳

主要逻辑：

1、宏观：国内11月经济数据延续向好，明年政策端仍有较大空间；海外美联储12月份降息落地，但明年降息预期空间有所收窄。 

2、基本面：近期国内电解铝供应端压力有所减轻，一方面近期国内电解铝运行产能小幅下降，四川、广西等地个别电解铝厂传出产能技改或亏损减产；另一方面，由于新疆地区受煤炭保供影响，国内铝锭在途量下降，导致库存加速下降。需求方面，市场需求逐渐走弱，由于河南地区环保检查再起，铝板带周度开工率往下调整，铝型材行业亦愈发冷清，淡季氛围浓厚。库存方面，截至12月19日，国内主流消费地电解铝锭库存52.8万吨，周度环比下降2.9万吨。

3、整体逻辑：近期需求端有所拖累，铝价承压调整。

策略建议：

沪铝2502合约上方参考压力位20500元/吨一线，下方参考支撑位19700元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。

氧化铝

美联储降息落地，铜铝止跌企稳

主要逻辑：

1、宏观：国内11月经济数据延续向好，明年政策端仍有较大空间；海外美联储12月份降息落地，但明年降息预期空间有所收窄。 

2、基本面：国内氧化铝开工率持稳为主，下游需求因西南减产出现小幅下降，氧化铝供应偏紧情况较前期有所好转。近期氧化铝现货成交相对清淡，零星氧化铝现货成交的成交价格重心较前期有所下移，晋豫氧化铝现货价格出现小幅回调。氧化铝现货市场尚未出现明显的供应宽松，但下游畏高情绪严重，采购谨慎，短期内氧化铝现货价格或以震荡调整为主。

3、整体逻辑：海外现货价格回落，国内现货价格也有所松动，氧化铝盘面延续“近强远弱”格局。

策略建议：

氧化铝2502合约上方参考压力位5200元/吨一线，下方参考支撑位4600元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。

螺纹热卷

政策真空期，钢价弱势震荡运行

主要逻辑：

供应：全国螺纹周产量218.73万吨（环比+0.30%，同比-16.36%），全国热卷周产量312.72万吨（环比-2.31%，同比-1.32%）。螺纹钢小幅增产，热卷减产明显。 

消费：螺纹表观消费238.68万吨（环比+0.43%，同比0.29%），热卷表观消费312.19万吨（环比-1.51%，同比-4.16%）。螺纹钢表需微增，热卷表需下滑。 

库存：螺纹总库存403.02万吨（环比-4.72%，同比-27.95%），热卷总库存309.28万吨（环比+0.17%，同比-1.58%）。螺纹钢降库扩大，热卷库存小幅回升。 

成本：铁水日产继续下降3.06万吨至229.41万吨，降幅扩大，令原料端整体承压。焦炭五轮提降预期增强，双焦此轮跌幅明显，进一步下降空间或有趋缓。铁矿季末发运偏低，到港量回落，呈现供需双降的格局，价格低位有支撑。整体原料端虽有压力，但不具备持续大跌的驱动。 

总结：宏观方面处于政策真空期，上周美联储利率决议如期下调25个基点，点阵图显示2025年利率调降空间收窄，美元坚挺导致大宗商品承压明显。产业方面，五大材继续去库，螺纹钢库存降幅扩大，部分市场存在缺货的情况，导致市场挺价意愿较强，基差走扩。热卷虽有小幅累库，但减产缓解了一定的累库压力，且需求尚具韧性，成材基本面没有形成大的库存矛盾。目前来看，今年冬储整体意愿不足，价格缺乏足够支撑，但基于供需结构相对健康，钢价低位也难以形成大跌的空间。预计政策真空期，钢价虽有承压但跌势逐步趋缓，整体处于低位震荡。

策略建议：

单边：重心下移低位震荡螺纹钢3250-3450热卷3400-3600。

风险提示：

宏观政策超预期、需求超预期。

铁矿

政策真空期，钢价弱势震荡运行

主要逻辑：

供应：澳洲和巴西19港口发运2480.2万吨（环比-3.79%，同比-13.92%），铁矿石45港口到港量2268.4万吨（环比-5.73%，同比+3.82%）。海外发运环比小幅回落，到港量下降明显。 

需求：铁水日产229.41万吨（环比-3.06万吨，同比+2.77万吨），铁矿石45港口疏港量324.25万吨（环比-3.82%，同比+4.58%）。铁水回落较大，疏港量高位下滑。 

库存：铁矿石45港口库存14974.48万吨（环比-0.62%，同比+25.98%），247家钢企进口铁矿库存9571.7万吨（环比+1.48%，同比+0.86%）。港口库存小幅回落，同比依旧高位。 

总结：海外发运小幅下降，到港量回落明显，与此同时，近期铁水下降较多，呈现供需双落的格局。港口库存虽环比有所下降，但绝对量依然处于历史同期高位，且钢厂冬储补库意愿不高，价格高位承压，但尚不具备持续负反馈压力，形成上有顶下有底的震荡行情。

策略建议：

单边：区间震荡730-830。

风险提示：

宏观政策超预期、铁水超预期。

双焦

政策真空期，钢价弱势震荡运行

主要逻辑：

焦煤供应：炼焦煤矿山开工率90.6%（环比-0.65%，同比+2.97% ），蒙煤通关量日度8.86万吨（环比+10.99%，同比-42.56%）。 

焦煤需求：焦煤竞拍日成交率51.96%（周环比+5.48%，同比-26.28%），焦煤竞拍周度成交率51.08%（周环比-30.11%，同比-35.76%）。 

焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存888.55万吨（环比+1.80%，同比-2.94% ），炼焦煤港口库存479.05万吨（环比+6.71%，同比+169.74%）。 

焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润21元/吨（环比+12元/吨，同比-16元/吨），独立焦化厂产能利用率73.02%（环比-1.35%，同比-4.06%）。 

焦炭需求：铁水日产232.47万吨（环比-0.14万吨，同比+5.61万吨）。 

焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存47.1万吨（环比+3.43%，同比-29.65% ），焦炭港口库存167.16万吨（环比+0.59%，同比-12.16%）。 

总结：近期煤矿因年产任务即将完成，为保年底安全检查，产量有所收缩。但蒙煤监管区库存消化依旧较慢，港口库存继续回升，整体库存压力偏大。焦炭四轮提降落地后五轮提降预期增强，目前焦企微利，库存水平偏低，有一定挺价意愿，钢焦博弈加大。短时双焦仍有承压，但继续大跌空间有限，趋于低位弱势震荡。

策略建议：

单边：弱势震荡。

风险提示：

宏观政策不及预期、铁水超预期下滑。

尿素

成本端支撑减弱，消息面扰动市场

主要逻辑：

1、供应：装置检修逐步兑现，1月以后供应存提升预期；

2、需求：复合肥成品库存持续累积，对尿素需求支撑有限；

3、库存：上游尿素企业延续累库趋势；

4、成本与利润：煤炭价格震荡偏弱运行，尿素利润环比小幅下降； 

5、基差与价差：1-5价差震荡偏弱运行，01基差走弱。 

6、整体逻辑：

本周国内尿素现货价格止跌企稳，工厂待发订单得到一定补充。供应方面，气头尿素企业装置检修陆续兑现，尿素行业日产已环比下滑至17.88万吨，1月份以后前期检修装置存复产预期，预计供应在月底降至低位后将逐步回升。需求端，下游终端拿货积极性不足，复合肥企业出货缓慢，成品库存持续大幅累积，对尿素需求支撑较弱。基本面来看，当前尿素供需及成本支撑仍偏弱，而近期消息面对市场存在一定扰动，高供给及高库存或将限制反弹空间，短期盘面弱势震荡对待，后续关注化肥保供稳价会议以及煤炭价格变化情况。

策略建议：

短期期价或延续弱势震荡运行，关注1650-1800元/吨运行区间。

风险提示：

保供稳价政策、新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口放开（上行风险）。

硅铁

供强需弱，双硅弱势震荡运行

主要逻辑：

供应：硅铁上周产量11.46万吨（环比-2.39%，同比+0.70%），11月硅铁产量51.04万吨（环比+1.33%，同比+5.96%）。 

需求：硅铁五大材消费量1.98万吨（环比-0.71%，同比-10.60%），五大材周产量849.94万吨（环比-1.25%，同比-7.71%）。 

库存：企业库存7.29万吨（环比+8.73%，同比+0.76% ）；11月库存天数14.29天（环比-0.34天，同比-1.97天）；硅铁仓单数量：8168张（环比-160张，同比8803张）。 

成本：上周兰炭价格下跌，内蒙电价微增，成本整体下移，青海、宁夏、内蒙地区利润均有所修复。 

基差：02合约基差136元/吨，环比+58元/吨 

总结：近期兰炭价格下跌令硅铁成本支撑下移，下游需求季节性趋弱，采购整体谨慎。但基于硅铁整体库存压力不大，交割库新增订单不多，硅铁下跌空间有限，趋于区间震荡运行。

策略建议：

单边：震荡运行6100-6400。

风险提示：

需求增量超预期/供应减产超预期。

锰硅

供强需弱，双硅弱势震荡运行

主要逻辑：

供应：硅锰周产量20.02万吨（环比+1.36%，同比-0.50%），11月全国硅锰产量82.33万吨（环比+1.96%，同比-15.98%）。 

消费：硅锰周消费量12.25万吨（环比-0.97%，同比-8.13%）,五大材周产量849.94万吨（环比-1.25%，同比-7.71%）。 

库存：企业库存20.25万吨（环比-6.68%，同比+4.11% ）；钢厂11月库存天数14.85天（环比-0.12天，同比-1.84天）；硅锰仓单数量：：60385张（环比+4006张，同比+36083张）。 

成本：天津港澳矿41.5（-）半碳酸33.5（-）；钦州港澳矿43.5（-）半碳酸34.3（-）。周内矿端价格持稳，内蒙地区电价微升，亏损有所扩大。 

基差：01基差+100元/吨，环比-16元/吨。 

总结：锰矿港口库存持续回落令矿端有一定挺价，低价出货意愿不高，成本尚有支撑。供需结构来看，内蒙地区仍有增产预期，宁夏开工持稳，锰硅库存压力偏大，且仓单数量仍在持续回升，价格震荡偏弱运行。建议产业寻找逢高卖保的机会。

策略建议：

单边：震荡运行6000-6100。

风险提示：

澳矿及非主流矿发运情况/北方企业减产力度/港口库存变化。

纯碱

短期供应减量存扰动，基本面延续承压格局

主要逻辑：

1.供应：装置开工率81.85%（-5.93%），氨碱法86.57%（环比+1.17%），联碱法84.57%（-1.38%)；周产量68.24万吨（-4.94万吨），轻碱产量29.75万吨（-0.95万吨），重碱产量38.48万吨（-3.99万吨）。 

2.需求：纯碱表需75.95万吨（+6.43万吨），轻碱表需30.06万吨（-0.16万吨），重碱表需45.88万吨（+6.58万吨）。 

3.库存：企业库存155.74万吨（-7.71万吨），轻碱61.77万吨（-0.31万吨），重碱93.97万吨（-7.40万吨）。 

4.核心逻辑：本周纯碱现货价格走势持稳，近期部分碱厂装置计划检修，纯碱企业周度产量环比下降至68.24万吨，供应端仍存减量预期。需求端，浮法玻璃日熔量环比小幅回升，重碱下游补库带动纯碱企业库存环比有所去化，而同比仍处偏高位水平。短期来看，供应减量及下游补库带动纯碱供需边际有所转好，而高库存压力及装置复产预期下纯碱价格预计仍承压为主，期价或延续震荡偏弱运行，可关注逢高做空机会。

策略建议：

短期盘面或延续震荡偏弱运行，关注1400-1550元/吨运行区间。

风险提示：

关注装置检修以及进出口情况。

碳酸锂

淡季临近，春节前交易寡淡

主要逻辑：

【现货市场】：现货市场价格下跌0.78%； 

【期货市场】：碳酸锂上周LC2411上涨2.74%；基差期限结构不稳定，仓单集中注销后增长减缓； 

【供应方面】：锂矿进入淡季，锂辉石进口下行；四川产量超预期，淡季不淡； 

【需求方面】：11月终端销售新高，淡季需求不淡；锂电池供应增加，正极材料产量分化，磷酸铁锂逆势走高；新能源汽车销量分化，渗透率持续增长； 

【进口出口】：11月阿根廷进口超预期碳酸锂上涨； 

【成本利润】：非洲进口下降，运输价格走弱；生产成本低位反弹，生产毛利下行； 

【库存水平】：总库存高位去化明显； 

【驱动逻辑】：供应进入减产周期。国内产量高位回落，进口碳酸锂下降明显。锂电供应增加，终端需求进入传统产业淡季，淡季不淡特征增强。以旧换新和电车下乡等产业政策支撑需求稳定释放；出口预期不好，欧洲反补贴调查存在。

策略建议：

中长期：期货市场逢高空。短期：7500080000，震荡偏弱。

风险提示：

1、供应侧减产预期。2、宏观超预期利好政策。3、新能源超预期利好。

玻璃

关注利润亏损情况下的产线冷修动态

主要逻辑：

1.供应：浮法日熔量16.02万吨，比12日+0.69%，国内玻璃生产线共计294条，其中在产230条，冷修停产64条。光伏日熔8.53万吨,环比-0.35%。 

2.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存4657.5万重箱，环比-105万重箱，环比-2.21%，同比+43.96%。折库存天数21.4天，较上期-0.7天。

3.需求：截至20241216，玻璃深加工企业订单天数12.5天，环比+1.63%，同比-39.32%。 

4.核心逻辑：本周浮法玻璃现货市场价格重心下移，全国周均价1351元/吨，环比-9元/吨。近期浮法玻璃日熔量持稳为主，下周部分产线计划放水，供应存边际减量预期。多数地区玻璃产销情况较好，玻璃厂库存延续去化趋势。需求端，南方部分区域深加工订单环比好转，北方订单有所下滑，玻璃深加工企业订单天数整体环比略增，而同比仍处于偏低水平。短期来看，玻璃供需变化较为有限，下游刚需订单仍有支撑，期价或延续震荡整理运行，关注1300-1450元/吨运行区间。

策略建议：

短期玻璃期价关注1300-1450元/吨运行区间。

风险提示：

产线冷修，宏观政策。