2024年尿素价格整体呈现震荡下行走势，基差逐步由正转负，期现结构由back结构转为contango结构。供应端，新增产能投放主要集中于下半年，产量增幅明显，高供应压力下尿素企业库存持续累积至历史偏高位水平，对尿素价格形成了较强压制，导致行业利润空间持续压缩。需求端，尿素下游工农业需求稳中有增，而出口数量大幅减少则为消费端的重要拖累项，尿素出口受限状态下内需难以形成有效支撑，供需呈现宽松格局。

当前尿素行业仍处于产能扩张周期，预计2025年新增投产装置超300万吨，受成本更低的新装置占比增加及煤炭价格走弱影响，行业平均成本或将进一步下移，需关注行业利润收缩情况下的新增产能装置投产情况。需求端，农业需求预计稳中有增，但需关注粮食价格下跌对化肥需求的影响。工业需求方面，三聚氰胺存新增产能投放预期，火电脱硝等对尿素消耗将延续增量趋势。整体来看，2025年预计工农业尿素需求仍将会有所增加，但总需求预期增幅有限。2024年出口需求表现不佳，当前尿素出口政策限制仍存，关注出口政策变化对尿素市场影响。

总体而言，当前尿素仍处于农需淡季，市场看空情绪使得终端采购需求有所后置，高库存及仓单数量较多对近端价格形成了较强压制。 2025年尿素供需预计延续宽松格局，上半年农业旺季需求或对价格存在一定支撑，下半年随着农需逐步进入淡季，若出口无明显改善情况下尿素价格或仍承压为主。

一、2024年行情回顾

2024 年尿素价格整体呈现震荡偏弱走势，全年国内主流区域尿素市场价格最高位在6月份的2400元/吨，最低位则在12月份的1700元/吨左右，最高与最低点单吨波动幅度将近690元/吨。

分阶段来看，1月份供应处于持续回升状态，受粮食价格偏低以及对后市的悲观预期影响，下游拿货积极性不足，工厂收单压力较大，尿素期现货价格均快速下行。下旬左右受出口传闻影响，盘面呈现大幅反弹。2-3月受春耕旺季及出口预期提振，盘面持续上涨。直至3月中旬以后，随着返青用肥的结束，国内农需进入短暂空档期，叠加淡储投放压力，期现价格持续下跌至4月初。4月12日，出口消息刺激下游拿货情绪，由于前期复合肥下游拿货力度不足，4-5月下游进行集中补货，复合肥企业开工升至同比高位水平，对尿素需求形成强力支撑，此外尿素企业装置的集中检修也促使货源呈现阶段性偏紧状态，从而使得尿素价格持续涨至5月下旬左右的高点位置。5月下旬以后，随着夏季高氮复合肥生产的陆续收尾，对尿素需求支撑也相应减弱，从而尿素期现货价格进入下行阶段。下半年尿素期现货价格均呈现震荡下行趋势。三季度以来由于出口端的再度受限，高供应压力下内需难以形成有效支撑，尿素企业库存持续大幅累积，叠加商品氛围整体偏弱，导致期现货价格持续大幅下跌。9-10月份，宏观预期好转带动商品市场整体有所反弹，带动尿素价格阶段性上行，而后由于高供应及高库存对近端价格仍然存在较强压制，使得尿素价格在短暂回升后再度转弱。

2024年尿素行业产能及产量延续增加趋势，新增产能装置以新型煤气化工艺为主，多集中于下半年相继投产，预计全年国内尿素产能将达到约7505万吨，1-11月份尿素累计产量为6034万吨，同比23年增加447万吨，增幅约8%，其中产量排名靠前的省份分别为山东、内蒙古、山西等地。产能利用率方面，2024年尿素企业月均开工率超80%，处于同比偏高水平，供应整体较为充足。从尿素月度产量数据来看，3月份以及10月份对应年内的产量高峰，8月份及四季度的装置检修会带来阶段性的供应减量。随着四季度气头尿素企业装置检修的陆续兑现，截至12月24日尿素行业日产已环比下滑至17.74万吨，1月以后前期检修装置存复产预期，预计供应在短暂下降后将呈现逐步回升态势，尿素高供应压力仍存。

农业需求作为尿素最大的下游消费构成，对尿素价格有着至关重要的影响，2024年农业需求预计稳中有增。2024年全国粮食播种面积17.90亿亩，比上年增加525.8万亩，增长0.3%，连续5年保持增长。其中，玉米播种面积6.71亿亩，比上年增加782.7万亩，增长1.2%；小麦播种面积3.54亿亩，比上年减少59.8万亩，下降0.2%，基本保持稳定。从季节性特征来看，4-5月份为农需旺季时期，今年上半年在出口预期提振下农需补货较为集中，带动价格短时快速上涨。而6-7月份由干天气干旱导致追肥较为分散，对价格支撑有所减弱。四季度为农需淡季，主要以储备需求为主，终端采购跟进较为谨慎。

工业需求方面，2024年1-11月复合肥累计产量为5071万吨，同比-2.45%。复合肥企业除4-5月份集中采购生产以外，其它月份成品库存均处于持续累积状态，主要由于市场对原料端尿素走势较为悲观，复合肥下游终端采购积极性有限，对尿素需求未形成较强支撑。2024年三聚氰胺1-11月三聚氰胺累计产量为145万吨，同比增幅17%，对尿素消耗量有所增加。2024年2月7日国家能源局发布了《2024年电力安全监管重点任务》，其中内容包括推进煤电机组脱硝液氨改尿素工程，2024年底前电力行业液氨重大危险源全部完成改造。整体来看，2024年尿素下游工业需求预计保持增加态势。

淡储需求方面，今年的淡储招标政策内容相比较往年主要包括以下变化：一是尿素占氮磷及复合肥储备总量比例降低。最新淡储政策内容显示，投标人投标河北、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、安徽、江西、山东、河南、湖北、湖南、四川的标的时，尿素占比不低于20%。而往年淡储政策内容为尿素占氮磷及复合肥储备总量比例为不低于30%，相比较而言尿素储备比例要求有所降低。二是储备时间有所推迟。每年度储备时间为6个月，其中2024/2025年度，内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江年度储备时间为当年10月1日至次年4月30日间选择连续6个月，其他省份年度储备时间为当年10月1日至次年6月30日间选择连续6个月。较往年储备期推迟一个月。三是各月末储备库存量考核更为分散。2024/2025年度储备时间内第一个月至第四个月月末库存量分别为不低于储备任务量的10%、30%、50%、70%，第五月末库存量不低于100%；2025/2026年度储备时间内第一个月至第四个月月末库存量分别为不低于储备任务量的10%、30%、50%、70%，第五个月和第六个月其中一个月末库存量不低于90%，另一个月末不低于100%。往年考核内容为第三个月库存量达50%，而今年对前两个月也进行了比例考核。四是其他省份单个标的数量有所减少。西藏、甘肃、青海、宁夏单个标的数量为2万吨，而其他省份单个标的数量由往年的5万吨减少至3万吨。

整体来看2024年上游尿素工厂库存延续往年季节性趋势，上半年以去库为主，下半年累库幅度较往年有所扩大。上半年四月份以来出口政策预期提振下游采购意愿，复合肥企业集中采购原料进行生产，从而使得尿素企业库存快速去化。下半年国内尿素出口再度处于受限状态，高供应压力下内需支撑力度不足，尿素企业库存持续大幅累积至历史同期高位水平。截至2024年12月18日中国尿素企业总库存量为147.18万吨，同比增加154.64%，高库存对近端价格仍然存在较强压制。港口库存方面，由于今年全年尿素出口量极为有限，港口货源数量未见明显变动，维持15-20万吨附近波动。

今年国内尿素出口管控较为严格， 1-10月份尿素累计出口量仅有25万吨，同比2023年减少92%，出口数量的大幅缩减使得国内尿素供需承压明显。从出口流向来看，2024年国内尿素出口排名靠前的地区为韩国（ 8.73万吨）、日本（ 2.78万吨）、中国香港（ 2.08万吨）、巴西（1.92万吨）等。印度是往年我国尿素重要出口国，而今年由于我国尿素出口的持续受限，印标参与量极为有限，并且近年来印度新增尿素产能仍在持续投放，预计未来印标对国内尿素市场影响将会逐步减弱。国内外价差方面，上半年国内尿素价格处于偏高位置，下半年由于国内尿素价格降幅较快，内外价差不断走扩，我国出口价差空间逐步打开。出口作为调节国内尿素供需格局的重要变量，需密切关注2025年国内外价差以及出口政策变化情况。

我国尿素生产原料主要包括煤炭以及天然气等，其中煤制尿素产能占总产能比重超70%，因此煤炭价格变化对尿素成本有着至关重要的影响。原料端煤炭方面，受供应高位及下游需求支撑不足影响，2024年煤炭价格整体呈现区间震荡偏弱走势，对尿素成本支撑有所减弱，预计2025年煤炭供需仍处于偏宽松格局，对尿素成本支撑或有限。利润方面，2024年尿素行业利润进一步收缩。上半年农需旺季对尿素价格存在支撑，尿素企业仍有一定利润空间。而下半年以来由于新增产能陆续投放以及尿素出口的持续受限，内需承压较为明显，尿素价格大幅下跌导致行业利润空间进一步收缩。根据隆众资讯数据，截止2024年12月19日煤制新型水煤浆工艺理论利润为-1元/吨，完全成本1500-1700元/吨左右。煤制固定床工艺理论利润为-504元/吨，完全成本大约1600-1800元/吨左右。整体来看，受成本更低的新装置占比增加及煤炭价格走弱影响，行业平均成本或将进一步下移，需关注行业利润收缩情况下的新增产能装置投产情况。

二、2025年行情展望

供应端：当前尿素行业仍处于产能扩张周期，预计2025年新增投产装置超300万吨，受成本更低的新装置占比增加及煤炭价格走弱影响，行业平均成本或将进一步下移，需关注行业利润收缩情况下的新增产能装置投产情况。需求端，农业需求预计稳中有增，但需关注粮食价格下跌对化肥需求的影响。工业需求方面，三聚氰胺存新增产能投放预期，火电脱硝等对尿素消耗将延续增量趋势。整体来看，2025年预计工农业尿素需求仍将会有所增加，但总需求预期增幅有限。2024年出口需求表现不佳，当前尿素出口政策限制仍存，关注出口政策变化对尿素市场影响。

总体而言，当前尿素仍处于农需淡季，市场看空情绪使得终端采购需求有所后置，高库存及仓单数量较多对近端价格形成了较强压制。2025年尿素供需预计延续宽松格局，上半年农业旺季需求或对价格存在一定支撑，下半年随着农需逐步进入淡季，若出口无明显改善情况下尿素价格或仍承压为主，关注1600-2100元/吨运行区间。

风险因素：宏观政策、原料价格大幅波动、出口政策变化、利润收缩对供应端影响。

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作者：刘培洋  从业证书：F0290318    投资咨询：Z0011155

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