美联储大幅降息，但真的是“灵丹妙药”吗？
文摘
2024-09-19 21:44
广东
当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%大幅下调至4.75%-5.00%，降幅50个基点。这是自2020年3月以来，美联储首次降息，也标志着疫情后美联储紧缩性货币政策迎来首次转向。在过去4年间，美联储共加息11次，基准利率从0%-0.25%持续加到5.25%-5.5%。下面这张由“21世纪经济报道”制作的图片，清晰列明了美联储本轮降息对于市场将造成的一些主要影响，包括对美元、美债以及黄金等的影响。![]()
美联储大步伐拉开降息帷幕，也令全球市场大多倾向于相信，美联储正跑步进入降息周期。不过，在记者会上，美联储主席鲍威尔却明确表示，美联储的首要任务仍然是保持就业市场的稳健以及将通胀率恢复至2%的长期目标水平，降息只是对货币政策的“适度校准”，并非宽松政策的全面开启。![]()
鲍威尔特别提到，未来的降息速度将取决于经济发展情况。言下之意就是，目前谁也无法预测美联储未来的利率走向。鲍威尔还提到，如果政策适当，美联储可以加快或放慢、抑或暂停降息；如果经济保持稳健，我们可以放缓降息步伐；同样，如果劳动力市场恶化，我们也可以做出回应。从美联储公布的利率预期点阵图来看，美联储2024年将累计降息100个基点，在9月降息50个基点后，还有50个基点的降息预期。美国媒体援引美联储内部人士透露，在今年的11月和12月，美联储还将举行两次会议讨论未来的利率政策，外界预计将在这两个月份分别降息25个基点。点阵图还显示，在未来两三年间，利率仍有大幅度下行的空间，4.75%远远不是美联储降息的重点。![]()
鲍威尔指出，个人消费支出价格指数已从7%左右的高点降至8月份的2.2%，这表明通胀已“显著缓解”。美联储当天发布的最新一期经济前景预期显示，美联储官员对今年年底个人消费支出价格指数的中位数预测值降至2.3%，低于6月的2.6%。美联储之前采取的激进加息政策以及其导致的高利率水平，可以说是成功抑制了通胀。美国通胀水平，从2022年年中的9.1%高点下降至当前的2.5%，接近美联储2%的长期目标。美联储FOMC声明称，通胀已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，当前就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。种种迹象表明，通胀目标正逐步走向可控状态。但相应的，美国失业率的上升、就业市场的持续疲软，引发了美联储官员的担忧。![]()
鲍威尔表示，过去3个月的平均每月就业增长为11.6万，增速明显低于今年早些时候的水平。同时，失业率升至4.2%。根据最新经济前景预期，美联储官员对今年底失业率的中位数预测值为4.4%，高于6月的4.0%，这意味着劳动力市场状况不如此前预期。中金公司最新发布的一份研究报告指，美联储宣布降息50个基点，货币政策声明强调就业最大化目标。美联储的行动表明，它的反应函数已经从关注通胀完全转向关注就业。官员对于失业率上升容忍度很低，他们不想因为过度紧缩而破坏“软着陆”的美好前景。中金公司在报告中认为，在美国就业市场没有稳定之前，美联储都将持续“放鸽”。降息在短期内将进一步增加美国软着陆的可能性，但美国“宽财政，松货币”的政策组合也将进一步增加中期的通胀风险。下图是关于1954-2024年间，美国有效联邦基金利率(Effective Federal Funds Rate)的波形图，其中红色阴影区域是美国国家经济研究局判定美国处于经济衰退的时期。![]()
可以看到，从70年代石油危机、80年代储贷危机、世纪之交的互联网泡沫，到2008年全球金融危机和2019年全球新冠疫情，美联储每一次大幅降息，都跟衰退的阴影区间高度重合。当然，这不代表是因为降息而导致的经济衰退，反而恰恰是在经济衰退的周期中，美联储同步进行大幅降息。原因在于，经典的货币经济理论揭示的道理是，在经济疲软时候，社会通常都面临着流动性危机。此时，央行降息可以降低借款成本，激励消费与投资，从而推动经济复苏。而美联储采取的大幅降息行动也是如此，那就是通过更宽松的货币政策，达到增加流动性的目的，从而刺激经济复苏。不少分析认为，历史上，除非遇到重大经济危机，美联储在开启新降息周期时，很少大幅降息50个基点。对照历史，美联储本次以高出市场预期的力度降息，或为实现经济“软着陆”，对冲经济活动“失速”的风险。大约一周前，高盛首席执行官大卫·所罗门（David Solomon）在一场发言中指出，由于就业市场疲软，美联储仍有可能选择比预期更大幅度的降息。在当前全球需求萎缩和供应链问题频发的背景下，以及对于潜在经济衰退的担忧，美联储开启降息周期的呼声近期屡屡出现。然而，降息或许并不是万能的解药。市场人士普遍担忧，过度依赖货币政策来推动经济增长可能会导致长期的金融不稳定，甚至引发资产泡沫。高盛首席执行官提到的这一预期，正是关注到了这种潜在的金融风险。“美联储传声筒”Nick Timiraos最新撰文称，鲍威尔决定降息的幅度超过多数分析师几天前的预期，这一决定让美联储毫不动摇地进入了抗击通胀的新阶段：美联储目前正试图改善美国劳动力市场的现状。他强调，美联储实际上是在“弥补失去的时间”。Global X投资策略主管Scott Helfstein则表示，美联储希望启动一轮降息周期，但不希望引发资产泡沫，50个基点的降息可能过于激进。我们已经提前目睹了美联储降息50个基点，这可能被视为美联储对经济走弱的担忧。
