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2024Q3公司实现营业收入290.37亿元，同比下降6.66%；归母净利润33.37亿元，同比增长8.53%；扣非后归母净利润31.84亿元，同比增长13.42%。2024Q1-Q3，公司实现营业收入887.33亿元，同比下降8.61%；归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%；扣非后归母净利润85.09亿元，同比下降4.55%。分品类看，2024Q3液奶/奶粉/冷饮收入分别为206.37/68.21/10.21亿元，同比变动-10.31%/+6.56%/-16.65%，其中液奶环比增长24.12%。（1）2024Q3液奶收入环比改善，主要系双节需求环比改善，且三季度初完成渠道库存去化工作。（2）奶粉收入中高个位数增长主要源于杂牌出清带来的影响减弱和部分国产替代。（3）冰淇淋收入降幅环比Q2缩窄明显，主要源于行业去库存持续进展。分渠道看，2024Q3经销/直营渠道收入分别为278.99亿元/7.65亿元，同比-6.01%/-30.69%，行业需求整体仍然疲弱。2024Q3公司毛利率/净利率分别为34.85%/11.45%，同比+2.48/+1.63pct。毛利率提升主要系原奶成本仍在下行，且高毛利的奶粉业务增速更快而占比提升。2024Q3销售费用率19.02%，同比提升1.09pct，主要源于疲弱需求下液奶营销投入力度较大；毛销差上升1.39pct，销售效率有所提升。2024Q3管理费用率/研发费用率分别为3.55%/0.74%，同比-0.38pct/+0.07pct。投资建议：我们预计2024-2026年公司收入分别为1188.55/1214.03/1264.37亿元，同比增长-5.49%/2.14%/4.15%；归母净利润分别为120.79/112.81/122.34亿元，同比增长15.82%/-6.60%/8.44%，3年cagr为5.47%。公司作为乳制品龙头企业，尽管当前乳品需求尚未明显恢复，但渠道调整完毕利好出货，同时兼具成本红利和费用率把控力，随着后续原奶价格和需求均边际走稳，公司有望持续经营改善，我们维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；消费需求持续较弱；原奶价格持续低迷2024Q3归母净利润增速较好，收入降幅环比收窄，边际改善。2024Q3公司营收同比下降6.66%，环比2024Q2（营收增速-16.60%）明显收窄，呈现环比改善态势。分产品来看，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品2024Q3营收同比增速分别为-10.31%/+6.56%/-16.65%/+22.70%，2024Q1-Q3营收增速同比分别为-12.09%/+7.07%/-19.64%/+25.35%，奶粉及奶制品实现正增长，表现较好，液体乳2024Q3降幅收窄，表明公司上半年主动进行渠道调整成效凸显，液体乳业务环比改善。2024Q3公司毛利率和净利率同比提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为34.85%/11.45%，同比提升2.48pct/1.62pct，我们认为毛利率提升较多主因原奶价格持续下行，成本减少。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.09pct/-0.38pct/-0.50pct/+0.07pct，除销售费用率提升外，其他各项费用率维持稳定。2024Q4和2025年公司收入有望进一步改善。今年消费复苏较缓慢，2024年春节后，公司主动放缓出货节奏，对终端产品进行新鲜度调整，帮助经销商调整库存，截至7月底，公司液奶渠道基本调整结束，渠道新鲜度得到明显改善，终端基本是三个月以内的产品，为后续液奶业务恢复打下良好基础，2024Q4春节备货，收入有望迎来进一步改善。展望2025年，我们认为原奶供需预计实现新的平衡，公司各项业务收入有望逐渐恢复。盈利预测及投资评级：根据公司披露的2024年三季报数据，我们预计2024/2025/2026公司营业收入分别为1212.70亿元/1262.73亿元/1315.40亿元，同比变化-3.57%/+4.13%/+4.17%；归母净利润分别为117.36亿元/116.79亿元/126.55亿元，同比变化12.53%/-0.49%/8.36%；对应2024年10月31日收盘价，PE分别为15.1X/15.2X/14.0X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司作为乳品龙头的核心竞争力和未来收入端的边际改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；原奶价格持续下跌；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。
以上为券商研报，强国财经独家观点，不构成投资建议，纯属学习交流。
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