面对Margin Call，李家选择再苦一苦百姓。
这个共克时艰的时候，三星李家作为精英，还在把自己小算盘打的噼啪乱响，饮鸩止渴毫不顾忌大船的死活，真是太韩国了。![]()
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11月18日，韩国三星突然宣布，将在未来一年时间内回购超过10万亿韩元。受此消息托举，韩国股市摆脱连日阴霾，大涨2%![]()
而三星李家这次回购托市举动是如此不寻常的仓促，以至于发布了10万亿回购计划，但只有其中三万亿如何执行有时间表，剩余七万亿竟然怎么使用都还没做好计划，就不生不熟的公布出来。
三星这次回购，嘴上说的是“提升股东价值”。实际上，是面临Margin Call（追加保证金）断头一斧之前，最后的挣扎。三星李家这次大难的根子，还是2021年三星大家长李健熙离世的锅。毕竟韩国人一生逃不开三件事：死亡、税收和三星。创造了韩国20%的GDP和韩国股市市值30%的三星，其大家长的财富，难以计数。李健熙死了，按照韩国法律，需要缴纳天价遗产税。经过一番复杂的讨价还价，甚至用上了威胁逮捕李健熙继承人李在镕的手段，最终遗产税定在12万亿韩元的加码。按理说，三星家族拿出这12万亿，并非不可能。但三星并非单纯李家的三星，美国投资人已经控制了三星超过半数的股权，李家通过极其复杂的多层交叉持股，只控制18%。穷尽各种精巧财技，这18%已经是李家控制三星集团最低的股权比例，再低的话，三星就不再姓李。而跟红楼梦里的大观园一样，李家坐拥巨额财富，但真正的流动资金并没有很多。财富大都固化在三星的股权上。要交上这12万亿韩元，三星家族必须要出售股权才能筹集到足够的税金，而只要出售股权，一定会丧失对三星帝国的掌控权。最终，面对权力的诱惑，三星李家选择了饮鸩止渴的办法。李在镕为首的三星李家，通过把三星股权质押的方式，向韩国银行借了数万亿韩元（具体数字从3万亿到6万亿，各种说法都有），同时跟韩国政府谈判，21年只缴付2万亿韩元，剩下十万亿韩元，以年息1.2%的方式，分五年还清。这样算来，到今年李家已经向韩国政府缴纳了六万亿韩元（假设还款日在年底）。
如果不出意外的话，这李家大观园还能维持下去。可这种时候，怎么会不出意外？今年以来，三星业务一直萎靡不振。3nm制程一直实验失败，良率极低，被迫中止，被台积电领先一个身位。甚至韩国本土半导体企业，也纷纷抛弃三星转投台积电。
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屋漏偏逢连夜雨，从23年开始，半导体需求一直极度萎靡不振，唯一需求旺盛的，是AI相关芯片，一个是GPU一个是高速内存。而三星这个半导体存储全球霸主，偏偏在HBM高速内存领域实力不济。最终SK海力士成为英伟达高带宽内存的主要供应商，再加上手机芯片两巨头，高通和苹果，都选择了台积电，三星电子在AI领域完全踏空。9月3日至10月11日，外资连续23个交易日抛售三星电子，总共卖出10.7万亿韩元。在此期间，三星电子股价从7.44万韩元暴跌至5.93万韩元，跌幅达20.3%，远远差于韩国股市的情况，市值从444万亿韩元降至354万亿韩元，蒸发近90万亿韩元。祸不单行，因为拜登败选，特朗普上台，《芯片法案》面临废除，投资人担心拜登政府分配给三星的巨额补贴资金可能被撤回（三星在美国工厂一片芯片都没产出），甚至有可能面临巨额罚款。而且特朗普的10%进口关税也会让三星产品进一步失血。这让三星股价进一步崩溃。到11月初，三星股价已经跌到4.99万韩元，从7月份计算，股价下跌超过43%，几近腰斩。![]()
根据韩国投行估计，如果三星股价跌到5万韩元，就将触发Margin Call，因股权抵押不足，必须追加保证金或者提前偿还贷款。
而现金不足的三星李家，一旦面临Margin Call，就只能出售三星股票补充保证金，而出售三星股票又会进一步拉低三星股价，韩国银行将进一步提高需要补充保证金的金额。
一旦进入这个恶性循环，哪怕是纵横韩国政坛的三星李家，怕也神仙难救。因此，就在面临一线生死之时，三星李家用自己仅存的控制权加上一点黑白两道的玩法（财阀们豢养的偶像们的酒池肉林的那些录像，终于派上用场了），强压三星董事会作出决议，用三星公司的资金（不是持股仅18%的李家的钱），进行股票回购和注销。一方面托举股价，另一方面回购注销二级市场上的股票，也可以提高李家对三星公司持股的比例，提高李家对三星的控制权。
这是三星李家为了保卫家族的绝望之举，也是又一次管今天没明天的饮鸩止渴。三星虽然家大业大，但资金并不宽裕。以三星电子为例，过去三年中创造的自由现金流仅18.8万亿韩元（截止今年二月），而为了支撑股价，三星支付和即将支付的股息达到29.4万亿韩元，是自由现金流的157%
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这些举措，对三星的现金储备带来了极大的压力。同时三星为了追赶踏空的AI芯片行业，追上3nm失败的补课，同步追赶2nm先进制程，必须疯狂加大资本支出，奋起直追，半导体产业投资动辄几十万亿韩元，三星在业务逆风的时候，必须勒紧裤腰带“苦难行军”才行。可这个时候，李家为了一己之私，把极其宝贵的公司现金，用于回购股票，而非投资弥平与台积电的技术差距，最终只能让三星在AI芯片疯狂内卷的赛道上，一落再落，最终被SK海力士和台积电，淘汰出局。![]()
回顾韩国不太长的历史，为了一家私利，拖着整个企业一起跳火坑，李在镕一家，的确非常韩国。![]()
韩国历史上最有名的暴君燕山君，那真是为了一己之力，可以让整个朝鲜王朝陪葬的神奇人物，像这样的国王还出了好几个……有这种私利透顶的精英阶层，难怪韩国历史上不是中原的属国，就是日本的殖民地
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三星不光是电子。韩国别称三星共和国，三星的触角伸到韩国各行各业。李家在三星电子上吃紧，自然要从丧葬到地产，从航空到石化，从保险到银行，全都得给李家多搂钱。除了三星电子以外，三星创始人李秉哲（李在镕的爷爷）靠着其当年跟李承晚、朴正熙等人的勾连，靠着跟韩国政权的特殊关系，占据了韩国火灾部门的制高点。所谓火灾部门，就是FIRE economy，指的是金融、保险、住宅等不直接产生真经济产出的食利经济部门。为了填补亏空，三星李家一定会在这些食利经济部门，疯狂吸血。而这些部门的成本将会以房租、利息、保费等等方式将一步一步传递到韩国各行各业，进一步推高韩国经济运行成本和韩国制造的成本。电子行业中先进制程被台积电和半导体美国回归浪潮打的找不到北，成熟制程成本又被中国卷到难以为继，前后夹击。![]()
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汽车在中国大溃退之后，在美国又面临特朗普的美国车厂的挤压，加之欧洲经济疲软，眼瞅着要丢失三个最大的利润来源，再加上错失新能源车和自动驾驶浪潮，利润和销量快速下滑。现代汽车三季度销量仅100万辆，其中电动车仅6万辆，冢中枯骨。接连打击之下，韩国继二季度经济萎缩0.2%之后，三季度仅勉强粉饰出0.1%的GDP增速，避免“衰退”（通常定义为连续两个季度的负增长即为技术性衰退），韩国出口增速萎缩了2.9%，甚至因为石油产品和无线通信设备销售大幅降温出现了10亿美元的逆差。
这还是拜登治下零关税的情况，严重依赖出口的韩国对于特朗普的10%关税计划，和特朗普要求的两百亿美元保护费（驻韩美军军费），怕是死的比德国还快。![]()
这个共克时艰的时候，三星李家作为韩国精英，还在把自己小算盘打的噼啪乱响，饮鸩止渴“再苦一苦百姓”，毫不顾忌韩国这条大船的死活，真是太韩国了。
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