现代投资：走在瘦身的正确道路上
2024年4月3日，现代投资公布了2023年度报告，净利润5.43亿元，净利润增长率25.41%，每股收益0.32元，股利分配拟每10股派1.5元，数据看起来似乎一切都不错。然而，作为主业高速公路的上市公司，在过去的一年里，却走出了与高速公路行业指数走势截然相反的股价走势——高速公路行业指数从1100点上涨到了1500多点，涨幅为36%左右，而现代投资则下跌了超过8%。What？难道现代投资不是高速公路上市公司？这一巨大的反差实在是现代投资值得反思的重大课题，尤其是在强调国有控股上市公司应当加强市值管理的大形势下，更是如此。我们尝试通过现代投资的年报信息分析为什么在过去一年里市场对现代投资做出了与高速公路行业截然不同的反应。
根据2023年公司年报，现代投资的业务版图，跨度不可谓不大：高速公路收费与养护的各子公司；涵盖商品期货和金融期货经纪、投资咨询、资产管理、基金销售、风险管理、场外衍生品和做市商的大有期货；从事债权金融+大宗商品贸易的现代财富，包括全球大宗商品的实货及衍生品交易，融资租赁，担保小贷，商业保理；从事私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务的现代弘远；控股的湖南岳阳巴陵农商银行；业务涵盖生活垃圾焚烧发电、固危废处置及综合利用、生物质热电联产、智能垃圾分类、环卫一体化、水环境综合治理、环保装备制造、无废城巿建设等领域的湖南现代环境科技股份有限公司；从事路行产业(服务区+、 高速公路文化传媒、智慧交通、通信管道等);、资产管理(酒店、写字楼及闲置资产管理)、后勤管理(物业服务、职工活动中心及员工食堂管理)的湖南现代资产经营有限公司；主营业务为“交通+新能源（光、储、风）”项目的投资、建设和运营的湖南现代新能源公司。
根据学术界对多元化公司的研究成果，一般来说，大多数相关业务多元化可以增加公司价值，而大多数非相关业务多元化则会损毁公司价值。所谓相关业务多元化，是指公司围绕着主业开展多元化业务的扩张和拓展，比如，高速公路公司围绕着高速公路主业，拓展高速公路上游设备、下游服务，或者比如现代投资在年报中提到的“交通+新能源（光、储、风）”项目的投资、建设和运营。非相关业务多元化，则是指公司开展多元化业务的时候，与公司原先的业务之间关联度很小，甚至没有。我们从现代投资的年报信息中，可以发现该公司存在着多种与高速公路主业非相关的多元化业务，比如环保科技、财富管理等等。
在年报中，公司多处提到了“一体两翼”。在“报告期内公司从事的主要业务”中的描述为：“公司形成了“一体两翼”的发展格局。“一体”为高速公路投资建设经营管理。经营管理长沙至永安、长沙至湘潭、 衡阳至耒阳、溆浦至怀化、怀化至芷江、长沙至韶山至娄底、湘潭至衡阳西高速公路，运营里程 521 公里。“两翼”指金融服务业和产业经营。“两翼”板块包含期货、银行以及环保、新能源、资产经营管理等业务。”
在“核心竞争力分析”中，年报再次强调：“合理的产业布局。公司“一体两翼”业务布局成效明显。“一体”方面，公司运营管理的高速公路主要分布于 G4 京港澳等国高网主干线或与国高网平行的省高网路段，车流量大，盈利能力较强，加上湖南省高速路网的不断完善，车流量进一步增加，公司运营路段通行费收入稳步提升。且近年来，公司通过数字化赋能高速公路保畅增收的同时，积极争取优质路产注入，通行费收入稳步增长。“两翼”方面，金融服务坚持稳中有进的总基调,充分发挥银行、期货、基 金、融资租赁等多牌照优势，为高速公路上下游产业链和省内其他优质核心企业提供精准的“一站式”金融服务。环保 板块不断巩固垃圾焚烧和危废处置领域领先地位，同时以服务区污水处理、高速公路生态修复为切入口，提升高速公路 环保服务能力，充分发挥“路衍+环保”协同效应。在湖南省政府、湖南省交通运输厅、高速集团的大力支持下，公司将充分利用高速公路路域资源，全力发展光伏发电、储能等新能源业务。”
公司“一体两翼”的愿景非常美好，年报中的语言描述也非常积极正面。然而，冷冰冰的数据却非常现实地告诉我们，与学术界研究成果展示的一样，现代投资的非相关业务多元化属于毁损价值的大多数，而并非创造价值的少数。
在公司2023年报披露的主要子公司及对公司净利润影响达 10%以上的参股公司情况中（见表1），除了大有期货的净利润为正，现代财富和现代环境科技的净利润均为负数，合计高达-1.89亿元，其中现代环境科技更是已经连续亏损，2022年度亏损金额8804.45万元。财务报表上面显示2023年“两翼”亏损业务亏了1.89亿元，实际比这个还要严重，因为财务报表没有考虑这些业务占用自有资金的机会成本，如果把这些业务的钱投入高速公路相关业务，赚取5%的回报率，那么，这些亏损业务亏损的金额已经超过2亿元。
表1主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况 单位：元
现代投资需要从战略角度考虑如何为股东更好地创造价值。“一体两翼”的战略和格局，当两翼能够成为有力的翅膀的时候，当然有助于“一体”的腾飞；然而，当两翼软弱无力的时候，不仅无助于“一体”的腾飞，还会成为“一体”的拖累。
从现代投资的年报中，我们读到了公司战略瘦身的信号，大幅压缩贸易规模：“营业收入同比减少 79.64 亿元，降幅 50.17%，主要原因包括：（1）大宗商品贸易收入同比减少 83.72 亿元， 降幅 66.2%。大幅下降的原因是：为适应监管政策及行业环境变化，加强风险控制，公司对所属贸易子公司现代资源有 限公司进行了业务调整，停止了该子公司毛利率低的大宗商品贸易业务，导致大宗商品贸易收入大幅下降。（2）高速公路通行费收入同比增加 4.05 亿元。”在走出正确的一步后，希望公司能够继续瘦身，尤其是处置掉不赚钱的高速公路非相关业务，比如出售被描绘得天花乱坠但不断亏钱环保科技业务。如果处置这些亏损业务，至少增加2亿元以上的净利润；再加强管理，避免2023年度1.5亿元的减值损失；那么，现代投资在未来至少可以增加3亿元以上的净利润，将净资产收益率提高到接近10%的水平，给股东创造更好的回报。
三湘大地，自古人杰地灵，现代投资在整个高速公路行业上市公司中市场表现排名倒数，这实在是说不过去。英雄人物出我辈，衷心希望现代投资的管理层能够积极响应中央的精神，聚焦主业，瘦身非相关多元化业务，在未来赶上高速公路行业指数的上涨幅度，为股东带来更多的投资回报，成为高速公路行业上市公司中的标杆。
