紫江企业：稳定的业绩+稳定的分红

上海紫江企业集团股份有限公司(股票代码:600210;股票简称:紫江企业)成立于1988年,于1999年8月在上海证券交易所挂牌上市。经过多年的发展，目前公司形成了以包装业务为核心，快速消费品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务和创投业务为辅的产业布局。包装业务作为公司的核心业务，主要产品为 PET 瓶及瓶坯、皇冠盖、塑料防盗盖、标签、喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷、薄膜等包装材料以及饮料 OEM 等产品,与可口可乐、百事可乐、达能、强生、麦当劳、雀巢、联合利华、SONY等众多知名企业形成了长期、稳定的合作关系。

紫江企业的主营业务来自于包装业务，长期的成长性不高，因此股价表现除了赶上大牛市或者偶尔赶上市场热点（比如拆分上市）有不错的表现外，一直表现不温不火。然而，如果在紫江企业1999年上市以后买入并一直持有的话，投资者依旧可以获得非常可观的投资回报，战胜市场。追根究底，在于紫江企业踏踏实实地做好主业给股东赚钱，并每年坚持给股东现金分红。对于投资者来说，找到稳定业绩和稳定分红的公司，在合理的价格时买入并长期持有，远比不断追逐市场热点更加可行。

一、稳定的业绩

紫江企业自1999年上市以来，每年都保持了盈利记录，没有出现过亏损的情况。最近的6年和最新一期（截止2023年三季度）净资产收益率更是保持在10%左右甚至更高，具体数据见表1，表明公司给股东创造了不错的回报。其中更为难得的是，这一业绩在比较长的期间内保持了稳定。有些公司虽然净资产收益率有时候会比较高，但是其波动性很大，导致投资者很难预期这些公司未来的业绩情况。

表1 紫江企业最近期间的净资产收益率 数据来源：Choice资讯

在考察企业的净资产收益率的时候，我们需要关注公司的收入质量和利润质量。如表2所示，紫江企业的营业收入现金含量和利润现金含量都高于1，也就是说，每1元钱的收入收回超过1元的经营活动现金，每1元钱的利润对应超过1元钱以上的经营活动现金流量净额。说明了紫江企业的收入质量和利润质量都比较高，并且比较稳定。

表2 紫江企业最近期间的收入、利润情况 数据来源：Choice资讯与作者计算 金额单位：万元

紫江企业除了净资产收益率、收入质量和利润质量保持在比较良好的状况，经营活动现金流量净额如表3所示，稳定在每年10亿元左右，表明紫江企业的利润是真金白银的利润，是真正赚到手的钱。

表3 紫江企业最近期间的经营活动现金流量 数据来源：Choice资讯 单位：万元

当然，财务数据显示紫江企业在很长一段时间内，业绩没有增长，比如营业收入增长率几乎可以忽略不计，销售商品、提供劳务收到的现金基本稳定在100亿元左右，也没有增长。

紫江企业稳定的业绩，来自于其稳定的主营业务。公司的核心业务是包装业务，与包装业务相关的主要业务包括饮料包装、薄膜基材、喷铝纸 及纸板和彩印业务，涉及包装行业下的饮料包装行业、快速消费品包装行业及薄膜行业等细分行业，其中饮料包装行业为公司主要所属行业。虽然紫江企业在2022年年报中，提到上述业务“有较好的发展前景”，但是，我们从紫江企业下游客户的角度简单理解，如果下游饮料公司的业绩没有高增长，那么紫江企业高增长显然不可能。比如，如果紫江企业的重要客户百事可乐销售没有增长，那么紫江企业也不可能卖给百事可乐更多的瓶盖和瓶身。当然，反过来说，如果百事可乐的销售没有下降，那么，紫江企业也不可能卖给百事可乐更少的瓶盖和瓶身。因此，从下游客户以及终端消费情况的角度，我们认为，紫江企业在未来大概率会稳定的保持目前的业绩状况。

从未来业务增长的情况看，紫江企业通过经营活动产生的现金流量净额，并没有多少用于业务扩张的需要，因此，经营活动现金流量净额基本上就是公司可以用于给股东回报的自由现金流。我们可以考察一下紫江企业过去一段期间的投资活动现金流量情况，具体见表4。从表中可以看出，紫江企业基本上每年的购建扩张支出净额（购建支出净额减去折旧摊销）为负数，说明购建扩张支出金额没有当年的折旧摊销金额多，也就是说，紫江企业维持目前的业绩，无需更多的长期资产扩张投入。

表4 紫江企业最近期间的投资活动现金流量 数据来源：Choice资讯及作者计算 单位：万元

二、稳定的分红

由于紫江企业稳定地给股东赚取了利润和现金，因此，在没有更多投资需求的情况下，紫江企业给股东稳定的分红。从1999年上市以来，紫江企业保持了每年给股东现金分红的记录，这也是好的上市公司的表现之一。最近一段期间的分红信息如下表5：

表5 紫江企业最近期间的现金分红情况 数据来源：Choice资讯 单位：元

从上表可以看出，紫江企业最近6年每年给股东与股价相比不错的现金分红，尤其最近三年每年分派每股现金0.25元，在5元左右的股价看，每年的现金分红率大概可以达到5%左右。

从紫江企业的主营业务稳定性和业绩稳定性，以及紫江企业的分红政策来看，在目前股价的现金分红率，在未来大概可以保持在3-6%之间（考虑到业绩的轻微波动带来的影响）。

三、紫江企业存在的问题

前面分析了紫江企业好的方面，然而，紫江企业也存在着一些不完美的地方。在紫江企业的资产负债表中，我们发现紫江企业借入有息债务，投资了一些不太划算的项目。具体见表6。从表6中我们可以看到，紫江企业的有息债务基本维持在30多亿元，从2019年开始，这些借入的有息债务基本上约等于货币资金加上其他权益工具投资以及投资性房地产、其他非流动金融资产，也可以说，紫江企业借钱用于这些用途。如果这些资产赚取的钱超过这些有息债务的利息的话，对于股东当然是好事。但是，这些资产不仅没赚钱，反而还亏钱了，这就不是好事了。货币资金外的投资中，最重要的投资是其他权益工具投资，2022年年报与2021年年报相比，金额从149200万元下降到123800万元，我特意查阅了紫江企业年报附注，这主要是由于公司认为对中航民用航空电子有限公司的股权投资出现了减值。紫江企业对中航民用航空电子有限公司的初始投资为114900万元，对于紫江企业的资产规模来说，这已经是一笔金额较大的投资了。这笔投资未来是否能转为赚钱的资产，对于外部投资者来说，还是未知数。我个人的看法，如果不是出于家国情怀，完全出于公司财务和为股东创造价值考虑的话，应该尽快变现收回该笔其他权益投资。

表6 紫江企业的资产负债信息 数据来源：Choice资讯及作者计算 单位：万元

总而言之，紫江企业存在这一些小问题，但是，从1999年上市以来，做好主业，为股东踏踏实实赚钱，保持了持续盈利的记录，同时也保持了持续给股东现金分红的记录。从主业情况、历史业绩情况、公司分红政策来看，紫江企业将继续为股东创造价值和回报。在目前的股价上，大概每年可以获得3-6%的现金分红率。