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高盛预计财政刺激可以化解关税对股市的影响  
瑞银预测中国财政扩张将持续到2026年
中国企业偿债压力继续增加，“僵尸企业”增多
瑞银调整明年香港股票市场年终预期，反映地缘风险
高盛：A股和H股股票回购将继续创历史新高
美国独角兽数量激增，或将释放IPO市场需求  
美国公司破产数创新高，但案件质量下降
美国短期国债发行比例持续保持高位
梅西百货股价下跌3.5%因员工内部控制漏洞
巴菲特已经指定三位遗嘱继承受托人候选人
德国新法规增加企业负担，经济活力受限
裕信银行收购意大利Banco BPM，战略重心或转变  
英美资源集团将剩余煤炭资产出售给皮博迪能源
新兴市场债券遭遇大规模资金流出
沙特女性劳动参与大幅增长，推动经济发展
金价暴跌，因以色列可能与黎巴嫩组织停火
咖啡期货价格触及13年新高，巴西库存告急

1.根据高盛的估计，若美国对中国商品额外征收20%关税，并有50%的成本转嫁至美国消费者，2025年MSCI中国指数盈利（以港元计）将面临显著压力。然而，通过人民币贬值及更强力的财政刺激，这一冲击可部分缓解。在人民币兑美元汇率为7.5、财政刺激为2.5万亿的情况下，MSCI中国指数盈利跌幅将缩小至-3.6%。若财政刺激进一步扩大至5.5万亿，并结合更具竞争力的人民币汇率（7.2），指数盈利甚至可能转为正增长（+3.9%）。

来源：高盛（《中国2025年股市前景：政策登场》，更多外资机构2025年展望请参见知识星球）

2.瑞银预计，中国政府将在2025年和2026年继续加大财政扩张力度。基准情景下，预计2025年广义赤字率将扩大2个百分点，2026年将再扩大1个百分点。这可能包括：2025年和2026年一般公共预算赤字率分别扩大至国内生产总值（GDP）的3.5-4%和4%（2024年为3%）；2025年发行2万亿元超长期特别国债，2026年进一步增加（2024年为1万亿元），此外还将发行1万亿元用于银行注资的特别国债；增加地方政府债券发行规模至4.5-5万亿元（2024年为3.9万亿元）。财政扩张将主要用于地方政府支出和基建投资，但预计也将加大对居民部门的支持，包括将消费品以旧换新补贴增加一倍，至3000亿元；增加社会保障支出，包括失业补贴以及生育和育儿补贴等。政府已宣布计划建立全国性的育儿补贴计划，以鼓励生育，预计每年补贴规模可达2000-3000亿元。

来源：瑞银（《中国经济展望：中国展望2025~26，政策支持成为主要推动力》，更多外资机构2025年展望请参见知识星球）

3.自2021年以来，中国上市公司的偿债能力持续下降，其EBITDA与利息支出的比率显著低于全球水平。同时，僵尸企业的占比增长速度远快于全球，无论是否剔除房地产行业。截至2024年第二季度，中国僵尸企业占比已超越全球均值。

来源：Natixis（《2024年中国企业观察：特朗普来袭，资本回报率和盈利能力下降》，更多内容请参见知识星球）

4.瑞银将2025年恒生指数和MSCI香港指数的目标价分别调整为20000点和8400点，与当前市场价基本持平。瑞银表示，地缘政治风险上升可能导致股权风险溢价(ERP)扩大，但市场尚未完全消化特朗普回归带来的相关风险，即使港股上市公司直接美国业务收入敞口较低（约个位数），但关税问题仍将直接或间接影响经济。

来源：边际Lab | FinGraph

5.2024年第三季度，A股和H股的股票回购总额上升至创历史新高的230亿美元，并有望在全年达到创纪录的700亿美元。高盛预计，鉴于政策推动（央行3000亿元的回购再贷款）、稳健的经营现金流以及仍然较高的股本成本，明年的股票回购总额仍几乎会翻倍。

来源：高盛（《中国2025年股市前景：政策登场》，更多内容请参见知识星球）

6.中国半导体行业的投资热潮以及提前备货以应对未来限制的策略，在短期内推动了海外芯片工具制造商的增长。2023财年数据显示，中国仍是应用材料公司（Applied Materials）、KLA公司和Lam Research公司销售额最大的区域市场。

来源：CSIS（《半导体出口管制的双刃剑》）

7.海底捞海外业务公司特海国际公布第三季度业绩，当季收入同比增长14.6%至1.99亿美元；利润实现3770万美元，扭亏为盈，主要得益于业务扩张、运营效率提升及汇兑收益增加。截至9月30日，海底捞海外门店总数为121家，平均翻台率3.8次/天，总客流量超过740万人次。

来源：边际Lab | FinGraph

1.美股三大股指周一普涨，但小盘股的表现更为亮眼。罗素2000指数盘中一度上涨2.5%，突破2021年11月以来盘中高点，最终收涨1.5%，距2021年11月8日收盘纪录仅一步之遥。标普500指数和纳斯达克综合指数分别收涨0.3%，但仍略低于本月早些时候的收盘高点。等权重标普500指数周一也收于历史最高，表明市场涨势已扩大至大型科技股之外。

来源：边际Lab | FinGraph

2.截至今年9月，美国独角兽企业（估值超过10亿美元的私营公司）数量已达到约750家，若按照过去十年美国风险投资支持IPO的平均速度计算，这相当于积压了10年的上市需求。这一趋势可能会在未来对资本市场带来更多融资需求，为投资者创造新的机会。

来源：高盛资产管理（《2025年展望：重新调整的原因》，更多内容请参见知识星球）

3.标普全球数据显示，今年截至10月底，美国公司破产申请数量已达570家，已超过2023年同期，为2010年以来的最高水平。不过，今年迄今为止的破产申请数目较多，但值得注意的是，Latham & Watkins LLP、Weil Gotshal & Manges LLP和Paul Weiss Rifkind Wharton & Garrison LLP等律所并未出现在破产案例代理律所名单中，显示2024年的破产案件质量普遍不高。

来源：标普全球

4.2024年，美国国债的总发行规模平均增长29%。其中，大部分增长都来自于较短期限的国债。

来源：阿波罗全球资产管理

5.通常情况下，美国财政部仅在经济衰退时期大量发行短期国债（T-Bills）。然而，2023年至今，尽管美国经济并未陷入衰退，但短期国债的发行比例仍然持续维持高位。

来源：阿波罗全球资产管理

6.梅西百货（Macy’s）推迟公布第三季度财报，因发现一名员工自2021年底以来在小包裹配送费用记账中存在故意造假行为，涉及金额累计达1.32亿至1.54亿美元，占同期配送费用总额43.6亿美元的约3%至3.5%。该公司已启动内部调查，涉事员工已离职，目前未发现其他员工参与。由于此次事件暴露出公司内部控制的漏洞，引发市场担忧，导致梅西百货股价下跌约3.5%。

来源：华尔街日报

7.巴菲特再次进行“感恩节捐赠”，将价值约11.5亿美元的伯克希尔哈撒韦公司股票捐赠给四个家族基金会。捐赠后，巴菲特仍持有206,363股伯克希尔A类股，身家约1500亿美元。另外，巴菲特已指定三位遗嘱继承受托人候选人，并表示由于子女年龄已分别达到71岁、69岁和66岁，他们的预期寿命缩短，因此难以有足够的时间分配巴菲特的巨额财富。巴菲特在今年6月曾修改遗嘱，在他去世后，所有剩余的财富将捐赠给一个新设立的慈善信托基金，由他的3个孩子共同管理。有关资金的用途必须得到3人的一致同意。

来源：边际Lab | FinGraph

8.美国水泥制造商Quikrete将以115亿美元收购上市公司Summit Materials，折每股52.50美元，较Summit过去三个月平均股价溢价36%。这将是今年包装和材料行业最大规模的并购案，也是在政府支出增加推动行业整合浪潮下的最新案例。合并后的公司将成为美国最重要的混凝土供应商，有望受益于发电厂建设等基础设施项目的增长。

来源：边际Lab | FinGraph

加拿大金融服务机构加鼎集团的分析显示，如果美国当选总统特朗普兑现其广泛征收进口关税的承诺，以能源为主的加拿大省份如阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省和纽芬兰与拉布拉多省受到的影响最小，因为石油和天然气关税会推高美国汽油价格；而相比之下，安大略省作为汽车制造中心，其对美非能源出口占加拿大一半以上，受影响较大；魁北克省作为加拿大第二大金属和矿物出口省份，也较为脆弱。

来源：Bloomberg

1.欧盟疫情前后居民储蓄率变化较大，欧元区疫情前平均储蓄率为12%，疫情后平均储蓄率为16%。鉴于预期欧洲中央银行将大幅放松货币政策，较高的储蓄率有望在2025年推动消费和内需从异常疲软的水平回升。

来源：Amundi

2.繁琐的法规和官僚主义抑制了德国经济的活力。自2011年以来，德国新增法规多于取消法规，2024年，企业面临的年度合规成本达到300亿欧元，占国内生产总值（GDP）的0.7%，其中大部分是在2021年以后增长的。

来源：Berenberg Bank

3.意大利裕信银行（UniCredit）计划以105亿美元收购Banco BPM，市场开始猜测其收购德国商业银行（Commerzbank）的意愿或将降低，导致德国商业银行股价下跌。目前，裕信银行正在等待收购德国商业银行至多29.9%股份的批准，并表示有意完全收购，但德国政府的阻力及即将举行的大选为交易增添了不确定性。由于德国商业银行股价下跌，投资者接受的收购溢价可能降低，反而有利于裕信银行的收购。

来源：华尔街日报

英美资源集团（Anglo American）计划将剩余炼钢煤炭资产出售给美国皮博迪能源公司（Peabody Energy），交易金额高达37.75亿美元，加上本月早些时候出售澳大利亚两座煤矿的11亿美元，其煤炭业务总出售额达49亿美元，高于市场预期的28亿美元。此举是英美资源集团为应对必和必拓（BHP）的收购要约而进行业务重组的重要一步，旨在专注于铜、铁矿石和作物营养三大核心业务。这也将是皮博迪能源自2017年脱离破产保护以来的最大规模收购，预计将于明年第三季度完成。

来源：华尔街日报

1.随着美国国债收益率和美元上涨，新兴市场债券基金遭遇了大幅资金流出，流出量为2023年3月以来最大。

来源：美国银行

2.沙特阿拉伯女性劳动力参与率正在快速增长，女性在商业和金融领域的角色也日益重要，开始从事股票交易、企业合并和公司经营等活动。此前沙特阿拉伯的一项改革允许女性自主创业、孕期工作和独立出行，使女性劳动参与率在四年内几乎翻倍，达到37%，并为沙特阿拉伯的国内生产总值（GDP）贡献了约12%的增长。标普全球预测，未来十年，更多女性进入劳动力市场可为沙特经济增加390亿美元，并推动金融等新兴产业发展。尽管取得了显著进步，沙特女性劳动参与率仍低于美国、中国和阿联酋等国家。但沙特女性高管和中层管理人员占比已接近44%，这表明女性在职场中拥有更多机会。

来源：Bloomberg

3.阿根廷9月经济活动估计值同比下降3.3%，降幅大于预期的2.7%，为连续四个月出现萎缩。公用事业萎缩4.2%（8月为增长1.6%）是主要拖累因素。而采矿业增长则加快至7.6%（8月为6.0%）。

来源：边际Lab | FinGraph

由于对全球通胀可能重新加速的担忧导致央行变得更加保守，美国银行预计2025年全球央行将降息124次，低于2024年的153次。

来源：美国银行

1.由于有报道称以色列接近与黎巴嫩武装组织停火，金价周一大跌约3%，结束连续五日涨势。此前，以色列驻美大使称，以色列可能在未来几天达成停火协议；Axios报道称双方已就协议条款达成共识。以色列安全内阁将于周二开会投票决定是否接受停火。

来源：边际Lab | FinGraph

2.纽约咖啡期货价格触及13年来新高，因交易商担忧巴西剩余咖啡库存可能不足以支撑到下一生产季。目前，距离巴西下一季开始还有约8个月，但下一季咖啡豆的销售比例已达70%，高于上一季的64%。此外，今年早些时候的极端干旱天气可能影响下季产量，市场对此也愈发担忧。

来源：Bloomberg

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