通胀魔咒

FinGraph是一份图形化的财经专栏，为专注于全球市场和经济形势的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。文章内容不构成投资建议。

Headline

中国经济进入接近复苏状态
房地产去库存政策效果不佳
地方政府付息压力逐步上升
互联网公司成中国回购主力军
中国布局气象领域寻求全球主导地位
美国生产者物价指数出现加速上涨
美国就业市场现走软信号
纳斯达克龙头股份额创历史新高
美国企业破产数量创2010年新高
美国居民工资收入持续增长
欧洲央行降息并下调经济预期
欧洲股市风险溢价高于美股
东京办公楼空置率持续下降
韩国总统面临弹劾通过可能性增加
俄罗斯贸易顺差持续收窄
北美天然气价格创一年新高

1.基于过去十二个月上市公司的销售数据趋势判断，中国在亚太经济体中展现出周期性触底迹象，并进入接近“复苏”的状态，而大多数其他经济体仍处于“放缓”或“收缩”区间。

来源：摩根士丹利（《中国股市2025展望：2025年的关注点与可选择性》，更多内容请参见知识星球）

2.摩根士丹利表示，由于持续存在的道德风险（导致政府不愿去吸收损失），目前的房地产去库存政策仍然强调市场化的机制，导致政策效果不佳。地方国企希望低价购入库存以保证回报，但房地产商缺乏积极性。该机构估计，政府在明年或将投入3,000-4,000亿人民币用于消化主要城市的房地产库存。

来源：摩根士丹利（《2025年中国经济展望：论通缩之持久战》，更多内容请参见知识星球）

3.标普认为，十万亿的隐性债务置换政策并未真正削减地方政府债务，只是将城投企业的部分利息负担转移给了地方政府，导致地方政府付息压力逐步上升。2020年末至2023年末，地方政府债务余额已经从25.66万亿元增至40.74万亿元，年均增加约5万亿元。2024年3月，地方政府债务限额为46.79万亿元。考虑到11月新增的6万亿元额度，预计2024至2026年末，地方政府债务余额将较上年末连续增加约6.6万亿元。以2.3%的融资成本计算，未来三年每年新增利息支出约1500亿元，三年累计新增利息支出约9100亿元。

来源：标普（《发展与化债并举：2025年城投企业信用展望》，更多内容请参见知识星球）

4.截至2024年，中国主要互联网公司过去12个月的回购金额已超过350亿美元，占总市值的比例达到近3%，成为中国公司回购的重要力量。

来源：瑞银（《中国股票策略2025年展望：在前方多变的道路上前行》，更多内容请参见知识星球）

5. MSCI中国与MSCI全球/新兴市场之间的市盈率差距已达数十年来的高点。

来源：摩根士丹利（《中国股市2025展望：2025年的关注点与可选择性》，更多内容请参见知识星球）

6.中国正积极争夺全球气象领域的主导权，将其视为地缘政治和经济竞争的重要战场。为提升国际影响力，自2013年至2023年间，国家气象局的外交支出增加了近500%。而随着特朗普当选下一届美国总统，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的未来去向则面临不确定性，保守派人士提议将其部分职能私有化或削减，此举可能削弱美国在气象领域的竞争力。

来源：Bloomberg

7.远洋集团临时债权人小组向伦敦法院提交了一份替代性的离岸债务重组方案，挑战公司提出的原有方案。该债权人小组持有远洋超过25%的离岸债券，反对公司将债权人分为四类并给予国有股东中国平安优先待遇的方案。远洋已在香港和英国启动平行方案流程，重组其56.4亿美元的离岸债务。新方案下，重组后债权人将持有公司95%的股份，远高于公司方案的49.3%。

来源：Reuters，边际Lab | FinGraph

1.美国11月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.4%，高于预期的0.2%和上修后前值0.3%，创五个月新高，主要受食品价格上涨3.1%带动；核心PPI（剔除食品和能源）环比上涨0.2%，符合预期，低于上修后的前值0.3%。同比来看，PPI增速连续第二个月加速，升至3%；核心PPI同比增速维持在3.4%，高于预期的3.2%。

来源：边际Lab | FinGraph

2.截至12月7日当周，美国初次申请失业金人数意外上升至24.2万人，高于预期的22万人，创下10月以来新高。同时，11月底当周持续申请失业金人数增加1.5万人至188.6万人，接近11月稍早创下的三年高点190.8万人。

来源：边际Lab | FinGraph

3.纳斯达克综合指数成分股集中度日益提升。2020年6月，纳指首次突破10000点时，前十大市值公司占比为45%；而如今，纳指在20000点附近，前十大公司占比已升至59%。

来源：Reuters

4.根据标普全球数据，截至2024年11月，其追踪的美国企业破产数量已达634家，创2010年以来新高。

来源：标普全球

5.据美国银行的内部客户数据显示，2019年以来，居民的税后工资收入显著增长，尤其是对于低收入家庭而言。这带动了信用卡和借记卡的消费一起增长。因此，目前信用卡消费的占比与往年同期相比并未显著提升。

来源：美国银行

6.软件公司ServiceTitan(TTAN)周四在纽约上市首日股价大涨45%，收于102.90美元/股，市值达63亿美元。该公司以71美元/股的价格发行了880万股股票，筹资6.25亿美元，超出此前65-67美元/股的发行价区间，也远高于2021年95亿美元和2022年70亿美元的融资估值。此次IPO的成功为低迷的风险投资市场带来积极信号。

来源：边际Lab | FinGraph

7.华纳探索(WBD)宣布重组为两个运营部门：一个专注于流媒体和工作室，整合Max、Discovery+、HBO及华纳兄弟影视制作业务；另一个专注于传统有线电视业务，包括TNT、CNN等。此举旨在提升公司在竞争激烈的流媒体市场中的灵活性，并为未来战略交易创造机会。新架构预计2025年中期实施。华纳探索的流媒体业务拥有约1.1亿订阅用户，是有线电视业务之外的增长引擎。不过，尽管有线电视业务面临挑战，但其前九个月仍贡献了154亿美元收入，是公司目前最大的收入来源。

来源：边际Lab | FinGraph

8.受油价下跌影响，拥有大量二叠纪盆地油田的德克萨斯太平洋土地公司股价连续第七天下跌，创下2020年3月以来最长连跌纪录，自上月加入标普500指数以来已下跌约25%。尽管如此，该公司仍是今年标普500指数中涨幅至少翻倍的九只股票之一。德克萨斯太平洋公司正积极拓展业务，除收取石油和天然气租金外，还在购买更多土地，并引入比特币矿工、电池公司、风力及太阳能发电和碳封存项目等新租户。

来源：WSJ

1.欧洲中央银行（ECB）连续第三次降息，将关键利率下调25个基点至3%，低于美联储的基准利率。欧洲央行同时下调了经济增长预期，预计2024年经济增长0.7%，2025年为1.1%。欧洲央行行长拉加德指出，经济增长正在放缓，风险偏下行，但潜在通胀发展与通胀回归2%的中期目标一致；并表示将根据经济数据、潜在通胀动态以及货币政策传导力度来决定利率路径。拉加德还透露曾讨论过降息50个基点，但最终认为25个基点是正确的决定。

来源：边际Lab | FinGraph

2.欧盟27国商品贸易额与国内生产总值（GDP）的比例目前明显低于多年来的趋势水平。

来源：牛津经济研究院

3.2021年以来，随着美国股票风险溢价的持续下降，欧洲股票的风险溢价已经明显高于美国股票。

来源：BCA Research

1.东京办公楼空置率持续下降，目前已降至4.2%，为2020年底以来的最低水平。

来源：边际Lab | FinGraph

2.韩国反对党再次向国会提交总统尹锡悦弹劾动议，随着更多执政党议员表示支持，弹劾通过可能性增加。反对党指责尹锡悦上周宣布戒严令是“反国家”行为，并试图瘫痪政府。弹劾动议需200票通过，反对党至少需要策动8张执政党的选票。目前已有7名执政党议员暗示支持弹劾。韩元汇率受此影响小幅下跌0.2%。若弹劾动议通过，宪法法院将进行最长180天的审理，若判决对尹锡悦不利，他将被迫辞职，并在两个月内举行新的总统选举。

来源：Bloomberg

1.印度11月消费者价格指数（CPI）同比增速回落至5.48%，基本符合预期，但仍接近印度央行设定的4%±2%的目标上限。食品价格同比增速虽放缓至9.04%，但仍处于高位。高通胀水平可能影响印度央行在2025年第一季度启动降息周期。

来源：边际Lab | FinGraph

2.印度10月工业生产同比增长3.5%，符合市场预期，较上月3.1%的增速有所加快。所有产业均实现增长，其中制造业增长4.1%，采矿业增长0.9%，电力增长2%。

来源：边际Lab | FinGraph

3.俄罗斯10月贸易顺差收窄至91亿美元，同比减少5%。进口同比激增17.4%至275亿美元，创2023年7月以来最快增速；出口仅同比增长6.5%至366亿美元。出口增速落后主要因西方国家加强制裁削弱了俄罗斯能源商品的需求，加之中国减少了对能源和金属的采购。

来源：边际Lab | FinGraph

下图显示了部分国家的财政赤字和债务利息支出与国内生产总值（GDP）的比率。

来源：美国银行

美国能源信息署（EIA）数据显示天然气库存降幅超预期，刺激北美天然气期货价格周四收于一年多新高，达3.455美元/百万英热单位，同比上涨44%，较今年低点翻倍。寒冷天气推高取暖和发电燃料需求，库存比过去五年平均水平高出4.6%，低于前一周的7.8%。

来源：WSJ

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