降息可能无效！

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1019篇报告下载链接：中国经济企稳的初步迹象

Headline

央行扩大国债买卖、买断式逆回购规模

摩根士丹利：中国进一步降息效果恐有限

世界银行：中国中产阶级人口占比显著提升

中国百强房企销售额同比持平

香港IPO市场年底显现复苏迹象

阿里巴巴大幅折价出售高鑫零售股份

科技巨头轮流坐拥最大市值公司宝座

标普500指数前十大股票集中度创新高

标普500跑赢大盘个股占比创新低

美国银行：美元估值显著偏离公平价值

美国原油产量再次创下历史新高

瑞士央行减少外汇市场干预力度

保加利亚罗马尼亚正式加入申根区

俄乌天然气过境协议到期影响欧洲供应

中国

1.根据中国央行公告，2024年12月，央行通过公开市场国债买卖操作净买入债券3000亿元，较11月增加1000亿元。同时，当月开展了14000亿元买断式逆回购操作（3个月期7000亿元、6个月期7000亿元），而上月开展的规模为8000亿元（全部为3个月期）。

来源：边际Lab | FinGraph

2.摩根士丹利认为，进一步降息可能是无效的，并且会损害银行净息差以及信贷分配效率。中国作为高储蓄国家，截至2024年第三季度，居民金融资产达274万亿元人民币，其中54%为存款，是债务的4.6倍。进一步降低利率可能导致家庭利息收入损失大于债务利息节省，对刺激消费作用有限。尽管2023年下半年以来存款利率大幅下调，但该机构估计，2024年前9个月，居民储蓄率（家庭金融资产增加占家庭可支配收入的百分比）却增加至37%，高于过去几年约30%的水平。此外，由于目前名义利率已处于极低水平，进一步降息可能削弱银行应对风险的能力，牺牲长期信贷分配效率，降低银行支持工业升级的意愿，而工业升级正是推动中国收入可持续增长的关键。

来源：摩根士丹利（《中国金融业2025展望：前景光明，周期底部将抵消潜在的美国关税》，更多内容请参见知识星球）

3.根据世界银行的数据， 2010-2021年间，中国的中产阶层人口在总人口中的比重从9.8%上升到32.1%，已经占到东亚太平洋地区发展中国家中产总数的四分之三，与欧洲和中亚地区的中产阶层人口数量相当。

来源：世界银行（《中国经济简报：提振需求，重启动能 2024年12月》，更多内容请参见知识星球）

4.12月，中国百强房企销售额同比持平，达618亿美元，环比则增长24.2%。这主要得益于政府近几个月出台的一系列刺激政策，包括下调存量房贷利率、放松购房限制以及降低交易税费等。尽管如此，2024年全年百强房企销售额仍同比下降28.1%，表明市场依然面临压力。

来源：Bloomberg

5.香港IPO市场在年底显示出更多复苏迹象，多家公司在最后一个交易日完成上市文件，至少有六家公司计划于1月底前上市，预计共募资33亿港元。香港交易所已采取措施放宽对内地公司的IPO要求，同时内地监管机构也积极鼓励企业赴港上市。

来源：Bloomberg

6.比亚迪2024年汽车总销量达425万辆，同比增长41%。其中纯电动汽车全年销量176万辆，继续缩小与特斯拉的电动汽车销量之间的差距。

来源：Bloomberg

7.阿里巴巴将以16亿美元的价格将其持有的高鑫零售股份出售给私募股权公司德弘资本。阿里巴巴持有高鑫零售70%以上股份，此次出售款项远低于其2020年增持股份时支付的36亿美元。此次出售加速了阿里巴巴退出实体零售的步伐，新任CEO吴泳铭将投资重点放在云计算和线上市场等领域，并加大了海外扩张步伐，例如在韩国成立合资企业。阿里巴巴表示，此次出售使其能够将资金用于核心业务发展和提升股东回报。上个月，阿里巴巴还将银泰百货100%的股权出售给雅戈尔，亏损约93亿元人民币。

来源：Bloomberg，边际Lab | FinGraph

8.香港特区政府数据显示，2025财年前八个月（2024年4月至11月）财政赤字为1432亿港元。同期政府总支出为4716亿港元，总收入为2482亿港元，另发行政府债券收入907亿港元，偿还债券本金105亿港元。政府发言人指出，赤字主要由于所得税等主要收入集中在财年末期入账所致。截至11月30日，香港财政储备为5914亿港元。

来源：边际Lab | FinGraph

美国

1.2024年，苹果、微软和英伟达三家公司轮流占据美国市值最大公司宝座，分别保持了123天、115天和14天。自11月25日以来，苹果公司一直稳坐桂冠。

来源：WSJ

2.标普500指数的集中度不断上升，这不仅体现在市值权重上（前十大成分股市值占比升至39.0%的历史新高），还体现在研发支出、自由现金流和营业收入等关键指标上。

来源：摩根大通

3.2024年12月标普500指数成分股中跑赢大盘的股票占比降至16%左右，为至少40年来新低。

来源：美国银行

4.随着美元在过去十年持续升值，美国银行估计，基于贸易和利率差异等因素的内部模型，美元目前被高估了20%以上。美元估值偏离“公允”价值的情况已有先例，例如在9/11事件和互联网泡沫破裂后达到峰值，随后在2000年代大部分时间下跌，直到2008年全球金融危机爆发时触底。

来源：WSJ

5.相较于消费者价格指数（CPI），通过个人消费支出（PCE）价格指数反映的通胀回落更为显著。这一差异主要源于两者在范围、类别、权重和计算公式上的差异，尤其是住房和汽车保险价格的权重。PCE平减指数包括为家庭代购的商品和服务，而不仅限于家庭直接购买的项目，因此住房和汽车保险在PCE中的权重较CPI更低。此外，PCE在汽车保险中还考虑了保险公司赔付的因素，相较于消费者保费的上涨，这降低了消费者的净成本。

来源：富国

6.标普CoreLogic Case-Shiller房价指数显示，截至2024年10月，20个城市房价同比上涨4.2%，符合分析师预期，涨幅较9月的4.6%有所放缓。

来源：边际Lab | FinGraph

7.美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，2024年10月美国原油产量升至创纪录的1346万桶/日，主要得益于德克萨斯州和新墨西哥州产量的持续增长。德克萨斯州10月产量达到创纪录的586万桶/日，占美国原油总产量的44%。

来源：边际Lab | FinGraph

8.为获得美国总统拜登对其收购美国钢铁公司交易的批准，新日铁提议赋予美国政府否决美国钢铁公司减产计划的权利。此举旨在回应美国外国投资委员会（Cfius）对该收购可能导致美国钢铁产量下降的担忧。消息公布后，美国钢铁股价应声上涨14%，创2023年12月以来最大涨幅，但仍低于新日铁每股55美元的报价。这笔141亿美元的收购案此前在Cfius审查中陷入僵局，最终决定权交由拜登总统。拜登曾多次表示反对该交易，但他有15天的期限来正式宣布决定。尽管当选总统特朗普也表示反对，但该交易预计将在其就职前解决。

来源：Bloomberg，边际Lab | FinGraph

欧洲

1.欧元区在商品贸易上对美国保持顺差，但在服务贸易上存在逆差，尤其是在专业与管理服务、知识产权和金融服务领域。自2023年初以来，欧元区从美国的商品进口放缓，导致对美商品贸易顺差持续扩大。相比之下，由于服务进口增加，欧元区对美服务贸易逆差也进一步扩大。

来源：瑞银

2.尽管瑞郎兑欧元升值约2.5%且地缘政治局势动荡，但瑞士央行第三季度仅购入7.28亿瑞郎（8.06亿美元）外汇，远低于前两季度，表明其干预汇市力度减弱。这显示央行更倾向于使用利率工具来调控，例如本月早些时候意外降息50个基点以控制通胀，而非通过抛售外汇储备抑制瑞郎升值。此前数年，瑞士央行曾大量购入外汇以遏制瑞郎升值，导致资产负债表规模膨胀。目前，瑞士央行强调利率是主要政策工具，但汇率干预仍是选项之一。

来源：Bloomberg

3.2025年1月1日起，保加利亚和罗马尼亚正式加入申根区，取消了与申根国家之间的陆路边境检查。取消陆路边境管制将消除货物运输的瓶颈，此前卡车在边境滞留数小时甚至数天的情况时有发生。据保加利亚科学院分析，取消边境检查将为保加利亚全国人民每年节省24.2万天的等待时间。研究表明，正式加入申根区每年将为欧盟最贫困成员国之一的保加利亚带来8.66亿美元的直接经济效益。对罗马尼亚而言，汽车行业约占其经济的15%，而边境管制每天给该国汽车行业造成18万欧元（18.78万美元）的损失。取消边境管制将节省大量物流成本，提高生产商的盈利能力，并留下更多资金用于投资。

来源：Bloomberg

4.俄罗斯经乌克兰向欧洲输送的天然气已经停止，因俄乌双方五年期的天然气过境协议于1月1日到期但仍未达成新的协议。欧洲基准天然气价格周二跃升至一年多来的最高点。尽管过境乌克兰的天然气供应仅占欧洲需求的5%左右，但停止输送将迫使一些依赖该线路的中欧国家在冬季储备快速消耗之际，以更高价格从其他地方采购天然气，加剧供应压力。

来源：Bloomberg

亚太

1.韩国12月出口保持增长势头，经工作日调整后的出口额同比增长4.3%，主要得益于对中国出口的增加和半导体出口的持续增长。未经调整的出口额同比增长6.6%，进口额增长3.3%，贸易顺差为65亿美元。尽管韩国正面临近年来最大的政治动荡，韩元汇率跌至2009年以来最低水平，股市也依然脆弱，周日发生的济州航空坠机事件也可能进一步打击消费者信心，但出口增长为韩国经济带来一些慰藉。

来源：Bloomberg，边际Lab | FinGraph

2.受全球股市强劲反弹提振，澳大利亚规模达4.1万亿澳元（2.6万亿美元）的养老金行业在2024年的回报可能将达到两位数。根据研究机构SuperRatings的估计，澳大利亚养老金的绝大多数投资组合预计年度回报率将超过10%。今年的回报主要来自股市，目前澳大利亚和全球股市均处于历史高位。由于强制性雇主缴款，澳大利亚养老金行业正在快速增长，目前缴款额相当于工人薪资的11.5%，并将于2025年升至12%。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.在公众强烈反对下，印尼政府在增值税上调生效前数小时撤回了政策，下调了税率增幅。目前政府仅将已征收奢侈品税的商品和服务（如私人飞机、游艇和高价房屋）的增值税税率上调至12%，其他商品和服务维持11%的税率不变。这最后一刻的调整使得印尼的增值税框架变得复杂，选择性实施增值税上调预计仅能增加约3.2万亿印尼盾（1.98亿美元）的税收，远低于原计划的75万亿印尼盾。尽管如此，政府仍维持2025年2.53%的财政赤字目标，低于3%的法定上限。

来源：Bloomberg，边际Lab | FinGraph

2.2024年，南非兰特成为表现最佳的新兴市场货币之一，八年来首次跻身前五名，仅次于马来西亚林吉特、港元、泰铢和秘鲁索尔。在美元走强的背景下，新兴市场货币普遍表现不佳，但兰特的相对强劲得益于投资水平上升、通胀下降和结构性改革，以及南非央行维持较高的利差。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

由于主要产地科特迪瓦和加纳的连续歉收，全球可可库存减少，带动可可期货价格在2024年飙升172%，成为表现最佳的主要大宗商品。排名第二是阿拉比卡咖啡期货，由于担心主要供应国巴西的干旱将影响下一季产量，阿拉比卡咖啡期货的价格在去年飙升约67%，突破40多年来的最高水平。

来源：Bloomberg

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