一、数据总览
近日，国家统计局公布了2024年四季度及全年GDP数据：2024年全年GDP同比增长5.0%，2023年全年为5.4%。单季度而言，2024年一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度出现明显回升，GDP增速达到5.4%，整体呈现“U”型的走势。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
从三大产业的GDP增速来看，三大产业都有不同程度的回暖。四季度第三产业增速明显回升，是主要支撑因素。具体来看，第一产业四季度GDP的当季同比为3.7%，较三季度增加了0.5个百分点；第二产业四季度GDP的当季同比为5.2%，较三季度增加了0.6个百分点；第三产业四季度GDP的当季同比为5.8%，较三季度增加了1个百分点。
伴随市场信心改善，资本市场和房地产市场活跃度显著上升，四季度金融业增加值增速加快，房地产行业下行放缓，带动此前持续偏低的服务业生产增速显著上行，是四季度经济增速大幅反弹的主要原因。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
二、不同视角下的GDP数据
1.支出法：“三架马车”
从支出法来看，货物服务净出口增速上行是支撑四季度GDP超预期增长的主要原因，资本形成总额和最终消费支出也起到了正向拉动的作用。
2024年四季度，“三驾马车”中最终消费支出（消费），资本形成总额（投资）和货物服务净出口（出口）对GDP同比（5.4%）的拉动分别为1.60%，1.32%，2.47%，该拉动率在2024年三季度（4.6%）分别为1.37%、1.18%、2.05%。
全年来看，最终消费支出（消费），资本形成总额（投资）和货物服务净出口（出口）对GDP同比（5.0%）的拉动分别为2.23%，1.30%，1.50%；该拉动率在2023年（5.4%）分别为4.62%，1.39%，-0.62%。
另外，2024年四季度最终消费支出（消费），资本形成总额（投资）和货物服务净出口（出口）对于经济的累计同比贡献率分别是44.50%，25.20%，30.30%，该贡献率率在2024年三季度分别为50.80%、25.50%、23.70%，在2023年12月的累计同比贡献率分别为85.60%、25.80%、-11.40%。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
2.生产法：拉动主要来源于出口、制造业与基建
投资端，制造业、基建投资同比增速均有上行，房地产开发投资同比增速维持低位振荡。2024年1-12月固定资产投资累计同比增速为3.2%，较三季度（2.5%）回升了0.7个百分点，高于2023年全年3.0%的增长水平。具体而言：
基建：1-12月基建投资累计同比增速为9.2%，前值9.4%。全年来看基建投资的结构性分化显著，电力、热力及水的供应业、仓储业、水利管理、铁路运输业等支持型、升级型、全国型基建投资增速持续较高，与超长期国债支持方向较为一致，传统城市道路和公共设施建设投资增速持续降低，与“土地财政”转型下地方财政支出调整密切相关。向前看，随着多地将在年后集中推动重大项目开工，预计 2025 年基建投资将靠前发力。
制造业：1-12月制造业投资累计同比增速为9.2%，前值9.3%，高技术产业投资同比增长8.0%。制造业投资继续保持偏高增速，主要受特别国债支持设备更新的资金投入使用所带动。从增长动能看，“两新”等政策效能显现以及出口持续增长是主要支撑。从结构来看，产业升级及设备更新政策对制造业投资带来显著的提振。展望2025年一季度，在“以我为主”的政策路径下，制造业投资依旧会保持较高增速，新质生产力仍为主线，同时在“以旧换新”扩围后，消费品制造业投资有望得到支持。
房地产：1-12月房地产投资累计同比增速-10.6%，前值-10.4%，年底开发投资增速有所回落，显示出市场调整的压力持续存在，房地产行业当前仍处于深度调整阶段。
不过从需求端来看，房地产销售面积跌幅持续收窄，价格回稳信号开始显现。2024年，新建商品房销售面积同比下降12.9%，相比于前三季度跌幅继续收窄；单月增速出现反复，12月份商品房销售面积当月同比增速为-0.5%，较11月有所回落。从价格端来看，12月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格同比环比降幅均继续收窄。
当前来看，地产销售端在政策提振下有所改善，但行业深度调整的基本面并未扭转，房地产总体仍处于调整中，新一轮房地产政策有望加速落地。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
生产端，工业生产增速不弱。2024年全年工业增加值累计增长5.8%，上半年为6%，2023年全年为4.6%。生产端强于5%的经济增速。工业生产较强的原因也是源于外需的支撑，从12月的数据而言，12月工业增加值同比增长6.2%，前值5.4%。三大门类看，制造业工业增加值同比增长明显加快。12月虽然12月是生产淡季，但在“两新”政策、春节前置以及抢出口的推动下，制造业增加值增速逆季节上涨。
展望后续，在外部环境不确定性加大，内生动能逐步恢复的过程中，工业经济仍会是我国经济发展的基石。在工业基本盘持续稳定增长的情况下，有效需求的持续恢复、新质生产力的进一步推进以及绿色工业的转型将继续推动工业增加值保持较高增速。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
需求端，消费仍然有待提高。12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速比上月加快0.7个百分点。全年来看，2024年社零增速为3.5%（2023年基数较高，为7.2%），明显低于疫情前5年年均9.5%的增长水平。前三季度消费偏弱的主要因素是地产低迷下，居民财产性收入和财富效应的大幅降低。随着四季度股市楼市逐步出现企稳迹象，叠加“以旧换新”等消费和社保支持政策加码，消费逐步进入改善状态。
分类别来看，消费品以旧换新政策持续显效，家电、通讯器材类、家具类等高增速继续给社零带来支撑；其次，25年春节较往年提前，带动烟酒类、文化办公用品类零售增速较大上行；最后，出行链相关消费逐步恢复至常态，餐饮收入增速对社零增速带来一定拖累。
从收入与支出来看，居民收入增速持平居民支出增速。2024年四季度居民可支配收入增长和人均消费支出增长均为5.34%，2024年三季度分别为5.25%、5.64%。总体而言，居民支出与收入增速剪刀差终于趋于弥合。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
出口端，出口较为强劲。2024年全年出口同比5.9%，进口同比1.1%，较2023年的-4.7%、-5.5%皆改善。12月我国出口金额当月同比为10.7%，前值6.7%；进口金额当月同比1.0%，前值-3.9%。分区域来看，中国对多数出口目的地出口同比增速多出现了上升，其中对美出口对增速贡献明显提升，或因特朗普上台后贸易不确定性提升，出现了对美“抢出口”的现象。从出口商品结构来看，机电产品出口占比接近60%，劳动密集型产品占比接近20%。
往后看，随着美国对华贸易限制措施的加强和关税的提升，我国出口增长可能会面临一定的冲击。在贸易摩擦的背景下，预计我国的出口增速可能会受到一定程度的制约。此外，由于美国主动补库的力度较弱，导致外需下降，也将给我国的出口带来压力。然而，出口增速出现大幅下滑的可能性相对较小。首先，中国在全球出口供应链中的地位短期内难以被其他国家取代；其次，市场会自发地通过转口贸易等方式来规避关税；最后，我国出口仍有一带一路国家的支撑。通过共建“一带一路”倡议和推动企业“走出去”战略，我国不断延长中间品贸易链条，进而促进出口增长。总体而言，2025年出口对经济的推动作用虽不及2024年，但也无须过分担忧。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
从生产法来看，四季度GDP不变价增速超预期主要由于出口、制造业以及基建分项的支撑。总体而言，我国经济恢复不够均衡，需求侧数据偏弱，同时价格水平偏低。总量和结构的分化意味着宏观政策需要持续加力，扩大需求。往后看，面对国内需求偏弱的现状以及经济转型发展的要求，预计出口、制造业、基建仍会是带动经济发展的主要抓手。
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