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在过去一年中，黑石、太平洋投资管理公司、凯雷集团和贝莱德等公司，通过向“新云”公司（为构建AI产品的科技集团提供云计算服务）贷款，创造了一个利润丰厚的新债务市场。
像CoreWeave、Crusoe和Lambda Labs这样的新云公司，已经获得了数万片Nvidia的高性能计算芯片（GPU）。如今，这些Nvidia芯片也被用作巨额贷款的抵押品。
疯狂的交易活动突显了硅谷蓬勃发展的GPU经济，而这一经济越来越依赖于纽约那些财力雄厚的投资者。然而，这种快速增长引发了对更具风险的贷款、循环融资以及Nvidia在AI市场中垄断地位的担忧。
Nvidia的芯片分配给新云集团，使华尔街的放贷者对向这些公司贷款数十亿美元充满信心，而这些贷款又被用于购买更多的Nvidia芯片。Nvidia本身也是新云公司的投资者，而这些公司又是其最大的客户之一。
批评者质疑抵押芯片的持续价值，因为新版本的芯片不断问世，或者如果当前在AI上的高支出开始回落的话。
“所有进场的贷款者都在推销这个故事，称可以以这些芯片为抵押贷款，并增加了你必须现在就进场的狂热，”对冲基金Orso Partners的空头交易员Nate Koppikar说。“但芯片是贬值的资产，而非增值的资产。”
总部位于新泽西的CoreWeave是最大的新能源云公司，2017年成立时以挖矿为目标，随后于两年后转向AI。该公司现在声称是北美最大的Nvidia GPU私营运营商，拥有超过45,000片芯片。
“CoreWeave的初步成功在于恰逢ChatGPT和AI迎来‘寒武纪大爆发’之际，成功获得了Nvidia的GPU产能，”其最大投资者之一的一位高管表示。
在风险投资者和Nvidia的支持下，CoreWeave的估值在过去18个月中从20亿美元飙升至190亿美元。几位接近该公司的消息人士称，该公司计划在2025年上半年进行首次公开募股，届时估值可能更高。
CoreWeave在过去12个月内从包括黑石、凯雷和伊利诺伊州对冲基金Magnetar Capital在内的贷款方那里筹集了超过100亿美元的债务。它本月还宣布从华尔街银行（包括摩根大通、高盛和摩根士丹利）获得6.5亿美元的信用额度。
这些债务以CoreWeave的Nvidia GPU库存作为担保，所筹集的资金用于购买更多的芯片。它计划到2024年底在美国和亚洲建立28个数据中心，是去年年初的九倍。
融资使CoreWeave的杠杆率极高。据接近该公司的两位人士透露，当它在2023年8月宣布首次23亿美元债务融资时，其中包括约10亿美元来自黑石的贷款，当时其年收入仅为2500万美元，负EBITDA约为800万美元。该人士表示，今年的收入已激增至约20亿美元。
CoreWeave的一些大型贷款方因其去年与微软（OpenAI的最大支持者）达成的一项大合同而被说服投资，该合同将在数年内产生超过10亿美元的收入，几位知情人士表示。
“微软的合同至关重要，”一位接近交易的人士表示。“他们赢得了合同，然后说我们需要20亿美元的GPU，而我们能够为此融资。”
像传统的资产抵押贷款一样，在违约的情况下，贷款人将拥有GPU以及与租赁这些芯片的公司签订的电力购买协议。
CoreWeave成功筹集大量私人债务，吸引了更多的贷款方。尽管大多数新云公司是风险投资支持的，但它们在初创企业中因高资本支出而不寻常，因此不得不向信用市场融资以支持扩张。
麦格理于4月向Lambda Labs提供了5亿美元的贷款，Crusoe去年从纽约投资者Upper90那里筹集了2亿美元的债务。《金融时报》上周报道，Crusoe还在从包括彼得·蒂尔的创始人基金在内的投资者那里筹集5亿美元的股本。
在10月，Crusoe与另类资产管理公司Blue Owl Capital达成了一项34亿美元的协议，以为德克萨斯州的新数据中心提供融资，该中心将向Oracle和OpenAI租赁计算能力。
“投资的规模在大家开始意识到这是人类历史上最大资本投资时显得更加合理，”Crusoe首席执行官Chase Lochmiller表示。
新云公司高度依赖与Nvidia的关系。例如，CoreWeave作为这家芯片巨头的“首选合作伙伴”，能够获得数万片H100芯片，但其未来的增长依赖于对Nvidia更新款Blackwell芯片的相同访问权限。
Nvidia否认它对任何客户，包括投资过的客户，提供优先获取芯片的权利。“我们不帮助任何人插队，”Nvidia风险投资部门NVentures的负责人Mohamed Siddeek去年对《金融时报》表示。
“从贷款人的角度来看，这是一件好事，”一位参与债务交易的银行家表示。“他们在整个供应链中拥有控制权。这是好事，因为Nvidia不会让事情变得太糟糕。”
但在一些市场上，GPU的交易价格在最近几个月大幅下跌。现在，一个小时的GPU计算价格约为2美元，而今年早些时候为8美元。
尽管对芯片的需求持续上升，但供应也有所改善，因为硬件的储备已被转售，同时建设基础AI模型的公司数量竞争也在减少。
一些科技巨头正在开发自己的AI芯片，而AMD等竞争对手也在争相发布自己的高性能GPU，以挑战Nvidia的主导地位。
“去年，拥有GPU的机会就像是获得了威利·旺卡工厂的金色门票，”一家向CoreWeave提供贷款的大型公司的高管表示。“这种情况不再如此。”
