◎智友学堂（ID：zhiyoucf88）
◎作者 | 老肥
全球市场苦等一年的信号，终于得到“确认”。
上周五，鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会的发言中提到，“现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡”。
这被市场解读为，美联储将在9月18日议息会议上宣布降息。
美联储降息后，人民币汇率会重回“6字头”吗？A股还有救吗？黄金还能继续涨吗？
这些大家比较关心的问题，今天一次性讲清楚。
首先我们得搞清楚，美联储这次为何要降息？
历史上美联储降息分为两种情况，一种是纾困式降息，另一种是预防式降息。
这两者的主要区别在于降息时美国经济是否已进入衰退，前者常发生于经济出现明显衰退后、被用于刺激经济，而后者常见于经济衰退尚未发生时、旨在防范衰退风险。
纾困式降息(01/07/20年)虽然幅度更大，平均375个BP，但对各类资产的走势并不是好事，跌多涨少。预防式降息(95/19年)幅度不大，平均75个BP，各类资产的胜率很高，股市震荡走高，汇率走强。
目前，市场预期年内降息3次共计100BP，这个数值说明市场更愿意相信这次降息是预防式的。
明确了大方向，再去分析资产走势就有底了。
先说大家关注度最高的人民币汇率，预计年内人民币兑美元汇率将在7.00-7.30之间波动，波动率或将进一步上升。
上半年人民币兑美元汇率贬值的最重要原因之一，在于美中长期利差在同期内显著扩大。而6月底开始，中美利差正在不断缩窄，从最大243BP缩窄到现在的165BP，为汇率升值提供基础。
之前直播的时候，大家都会问：人民币汇率能重回“6字头”吗？
有点难度。
人民币升值的核心因素并不是外围变化，而是国内的基本面。
中国作为制造业大国，且有外汇管制，人民币汇率定价核心在经常账户，与出口竞争力直接关联，主要与两个因素相关，一是贸易顺差，二是净结汇率。
前者与出口相关，后者取决于国内PMI，即国内基本面。
从这个角度看，一方面7月出口环比转负，出口是否放缓仍待观察，另一方面，PMI还在荣枯线下挣扎，因此人民币尚不具备持续升值的潜力。
股市方面，A股的症结在于内部，美联储降息对其影响不大，对港股有所影响，接下来港股或优于A股。
美联储降息对A股产生影响主要是通过三个因素的共同作用：第一，通过中美利差间接影响国内货币政策，进而影响A股的贴现率，这是通常说“降息”利于成长的理由；第二，降息使回流美国本土的美元重新进入中国，并影响A股的流动性；第三，海外降息打开中国货币政策空间，“居民—地方政府”的债务扩张重启，带来盈利扩张。
2019年美国降息期间，国内大盘成长风格领涨，背后恰好是上述三因素的共振。
但如今，三个因素都不能完全满足——
1、虽然为国内打开降息降准的空间，但近2年国内持续降息，利率已经处于历史低位，要涨早涨了
2、从2023年10月以来，中美利差和北向资金之间的关系变得不稳定
3、居民的房贷规模在23年已经“达峰”，地方政府受制于卖地收入和化债压力，债务难以大规模扩张
而港股的优势在于三点：一是权重较大的互联网板块盈利表现较好，而A股占比较大的中游制造行业在当前供给过剩和价格压力下普遍承压。二是估值便宜，港股已经跌了4年，估值是全球最便宜的市场之一。三是外资仓位较低，根据EPFR数据，各种类型的海外基金对中资股的持股比例已经从2021年初15%的高点降至当前5%左右。
至于黄金，降息落地前空间不大，降息落地后取决于美国经济是软着陆还是衰退。
若是软着陆，小心金价回调，若是衰退，还有上涨空间。
如今美元指数在100附近震荡，实际利率在2附近，参考中金的测算，黄金价格在2500美元/盎司左右。(实际利率=10年国债收益率-10年期抗通胀债券收益率)
当前金价跟测算出来的合理点位是匹配的，所以上涨空间有限。除非中东或者俄乌又出幺蛾子，或者各国央行加速购金。
单从降息交易来看，后续上涨动力可能来自于美国经济陷入衰退，美联储被迫进行更大幅度的降息。
以上就是美联储降息对国内三类资产的影响，想要了解更多宏观经济对我们的影响，欢迎订阅智谷趋势内部研判。
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