美股降息，利好日常消费？

财富 2024-09-11 18:18 广东

◎三思策略（ID：SanSiStrategy）
◎作者 | 三思策略

随着美联储降息周期的逼近，「降息交易」的提及频次也在直线上升。

如下图所示，关注年初至今的表现的话，标普必选消费板块已经反超纳斯达克100指数和费城半导体指数，走势还像大A这两年火热的垄断央企/类债券交易一样笔直。

而历史数据也为上述行情提供了支撑。在过去几轮降息周期中，必须消费品板块都获得了较为正向的收益。

如果关注二季度财报的话，必需消费板块的EPS增速其实是环比走低的。

也就是说，近期支撑必需消费板块走高的，似乎是估值上的变化，也就是分母侧逻辑。

中金提到，受美联储加息影响，消费整体放缓，其中低收入人群拖累最大。

具体来看，受经济下行影响，消费板块盈利增速均放缓，消费者服务、可选品零售回落较明显，必需消费中的必需品零售、食品饮料及烟草以及家庭及个人用品相对抗压。

零售商在财报中普遍表示，在宏观不确定增加背景下，消费者开始追求价值最大化，对商品价格更敏感，因此商家不得不实行降价策略以吸引客源。

主要零售商沃尔玛、塔吉特、好市多均表示二季度对商品进行降价或推出低价的自有品牌，加强其价格竞争力，二季度盈利仍维持正增长。线上零售商亚马逊也表示，「消费者更倾向于购买便宜的商品，且专注于购买日常必需品」。

如下图所示，通过这一价格矩阵策略，上述零售巨头的市场表现其实并不差，除塔吉特之外均跑赢了必需消费行业整体（XLP）。需要注意的是，亚马逊目前仍被归类至可选消费板块。

在宝洁、可口百事、高露洁等民生消费品牌巨头这块，情况也是类似。除百事略微跑输外，其余公司的表现也均跑赢了必需消费行业整体。

但像是Dollar Tree、Dollar General这类美国「10元店」公司，虽也属于必需消费板块成分股，却遭遇了较大冲击。

由于前述公司本身奉行的就是低价策略，已经降无可降了。可在成本端，诸如人力、房租、水电、船运费等压力还在持续走高，导致公司盈利能力急速恶化，进而遭遇了投资者的抛售。

除此之外，Dollar Tree的业绩提供了一个观察美国消费者消费健康状况的独特窗口，因为旗下同名的Dollar Tree门店面向郊区的中高收入消费者，旗下Family Dollar连锁店则主要服务于购买生活必需品的低收入家庭。

在过去几个季度，Family Dollar的核心低收入客户群一直需求很疲软。现在，这种疲软似乎已经蔓延到经常光顾 Dollar Tree 的相对富有客户群。公司管理层表示，「年收入超过12.5万美元的家庭已经开始从“买想要的东西”转向“买需要的东西”，面向这类家庭的销售组合大量转向必需品。」

图：年收入超过12.5万美元，在美国任何一个城市都可以被算入中产阶级家庭。

也就是说，相比起收入规模和美国人口数量强挂钩的必需消费板块，可选消费板块正遭遇较为强劲的逆风。如下图所示，自美国金融条件宽松+鲍威尔鸽派发言以来，

- 纳斯达克指数/AI倾向于指数性曲线上涨；

- 必需消费板块ETF-XLP则维持着低斜率的向上直线（近期主要靠分母驱动）；

- 可选消费板块ETF-XLY则是维持着“叙事待发”的趋势，看起来像涨、但还没有涨、目前来看业绩似乎也暂不支持涨。

像是中高端服饰和化妆品类企业，如耐克、Lululemon以及Ulta Beauty等均表示二季度美国销售放缓，此前应对通胀的涨价策略抑制了消费者的支出。美国运动品牌龙头的营收和股价表现甚至还跑不过港股的安踏。

在EPS方面，标普可选消费板块的二季度数据也不出意料地出现了较为明显的环比回落。

那如果美联储开启降息周期，是不是就会对居民的消费能力和意愿产生正向的提振呢？从图形上看，市场似乎正在交易这一逻辑，近期可选消费板块相对市场的表现已经突破楔形整理区间，出现触底回升的早期趋势。

如果美国经济后续走势是「软着陆」，那可选消费板块在技术分析和投资逻辑上似乎都出现了上涨的动能。

但这里存在一个误区，那就是可选消费ETF（XLY）的投资组合中，有接近4成是亚马逊和特斯拉这两家Mag 7公司。也就是说，它对于AI引发的科技巨头行情其实较为敏感。

如果关注可选消费等权ETF（RSPD）的话，它近期也在扭转跑输大盘指数的趋势，但整体走势还是不如市值权重的XLY。

关注下图的话，则更容易理解两个标的蕴含的投资逻辑差异。

而历史数据也显示，无论是软着陆还是衰退场景，在交易「美联储降息」的过程中可选消费板块的表现均不理想，这其中可能更多涉及到消费意愿的实际修复情况，即分子端的因素（而必需消费的估值可在分母端受益）。

实际上，如果关注前两轮降息周期的可选消费板块的表现的话，等到降息周期结束，可选消费板块才开始跑赢大盘。

考虑到可选消费等权ETF（RSPD）的相对表现，近期可选消费的估值修复行情可能已经接近尾声，甚至可能有小幅过热可能，需要注意风险。

总的来说，在美联储即将开启降息周期的背景下，我们讨论了美国消费板块的投资逻辑和市场反应。

可能和大家的想象不同，历史数据显示，无论是「软着陆」还是「衰退」，可选消费板块都难以跑赢大盘。虽然美股可选消费ETF（XLY）近期出现了整理突破的端倪，但这更多要归功于亚马逊和特斯拉这两家Mag 7公司的贡献。而更能反应真实消费情况的可选消费等权ETF（RSPD）走势并不算理想。

相对来说，具有产品矩阵/价格矩阵、收入和人口规模挂钩的必需消费公司，对于经济走势并不敏感，且能在估值的分母端受益。无论后续是「软着陆」还是「衰退」，必需消费板块能够稳定跑赢大盘，这或许也是其近期像国内央企/类债券资产那样一条斜线向上的原因。

图：但其中还不乏像是高露洁这种走势看起来很‘妖’的公司。（宝洁、可口可乐、高露洁这种与人口挂钩的必需品公司呈现出国内类债券资产的走势，对它们的消费受经济影响不大，再低收入的居民也能通过政府发的消费券买）

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