◎二鸟说（ID：twobird2017）
◎作者 | 二鸟说
随着市场预期美联储降息周期将于近期开启，预期美国经济软着陆可能性越来越大，美债收益率高位回落，一些主要投资美元债的QDII债券基金迎来了一波上涨。表现最好的年内收益超10%。其中前5个月投资收益更多源自于稳定的票息收入，6月份以来收益更多源自于美债利率下行带来的资本利得收益。
我们也观察到，目前国内越来越多的投资者开始了解和关注美元债基金。这是因为一方面这类基金有较高的弹性，另一方面美联储降息周期往往伴随着市场利率的持续下行，带来较为可观的获取资本利得收益的机会。
当前投资者可以投资的美元债基金类型主要是QDII基金、互认基金（香港与内地之间），其中互认基金我们之前介绍过，所以本文主要介绍QDII基金。
通过对基金规模、久期、杠杆率、最大回撤、汇率对冲等方面的对比分析，我们为大家筛选出4只各有特色的QDII美元债基金（均为人民币份额），下面就来为大家详细介绍一下。目前这四只美元债基金尚有外汇额度，未完全限购。
来源：Choice，截至2024.9.6，规模数据截至2024.6.30
4只基金的业绩表现对比
来源：Choice，截至2024.9.6。年化波动率区间为近4年，因大成全球美元债债券成立不足5年
从4只基金成立以来业绩表现来看，富国全球债券、博时亚洲票息收益债券成立时间均超过10年，后者成立以来的收益率高于前者。南方亚洲美元债债券成立时间超过8年，大成全球美元债债券成立时间超过4年，两者成立以来的收益率不太高。
从成立以来年化收益率来看，博时亚洲票息收益债券年化收益率较高，达到4.56%；南方亚洲美元债债券年化收益率较低。
从区间收益来看，2021年8月至2022年3月上半月（区间1），美元债集体调整，南方亚洲美元债债券净值跌幅较大，富国全球债券净值跌幅较小。2022年3月下半月至今（区间2），美元债走强，富国全球债券弹性较高，达到19.77%，大成全球美元债涨幅相对较小。
从波动和风险来看，4只基金中，南方亚洲美元债债券成立以来最大回撤较大，富国全球债券成立以来最大回撤较小。南方亚洲美元债债券近4年年化波动率较高，为6.42%，富国全球债券近4年年化波动率较低，为4.14%。
4只基金的投资策略和组合构建
来源：Choice，基金招募说明书
从投资范围来看，富国全球债券投资范围是全球债市，主要覆盖美国、香港、欧洲和亚洲等国家或地区，投资于境内发行债券资产的比例不高于30%。博时亚洲票息收益债券、南方亚洲美元债债券主要投资于亚洲地区；大成全球美元债债券主要投资于全球的美元债。
从组合构建来看，富国全球债券采用类属配置策略（不同市场环境下对不同债券进行灵活配置），自上而下和自下而上相结合，先分析宏观经济、利率走势等因素，再确定具体的债券的配置。博时亚洲票息收益债券的策略类似于“核心-卫星”策略，核心组合获取稳定票息收益，卫星组合获取弹性收益。南方亚洲美元债债券强调结合各类别资产的波动性以及流动性，做出最佳的资产配置及风险控制。大成全球美元债债券投资策略的特点在于采用了国家/地区配置策略。
从具体债券持仓来看，富国全球债券不同时期对美国国债、资质较佳的外资金融债投资、中资美元债等债券的配置比例不同，切换比较灵活。博时亚洲票息收益债券目前持有不超过20%的美国国债，此外还持有亚洲企业债券，比如中石化集团，中海油等企业的美元债。南方亚洲美元债债券、大成全球美元债债券目前持有美国国债的比例不足10%。（来源：Choice，民生证券，截至2024年上半年）
4只基金持仓的信用等级、久期、杠杆水平
和普通债券基金一样，QDII美元债基金也主要通过信用下沉策略、久期策略、杠杆策略等方式来增厚收益。
1、4只基金持仓的信用等级分布
来源：Choice，基金定期报告
从2022年年报、2023年年报、2024年中报披露的持仓债券信用等级来看，富国全球债券偏好A级以上的高等级债券。尤其是AAA级债券的持仓占比明显高于其他3只基金，这类债券的偿还债务能力较强，受不利经济环境的影响较小，信用风险较低。基金还会长期持有少量未评级债券，这类债券大多具有高风险、高收益的特征。
博时亚洲票息收益债券偏好AAA级、A级和BBB级债券；偶尔会对未评级债券进行重仓持有来提高收益弹性。
南方亚洲美元债债券偏好BBB级以上的中高等级债券；基本不持有未评级债券。
大成全球美元债债券和汇添富美元债债券一样偏好BBB级以上的中高等级债券，和富国全球债券一样会长期持有一定比例的未评级债券。
整体来看，相较于国内债券基金普遍偏好AAA级债券而言，4只QDII美元债基金的信用策略相对灵活，债券持仓涵盖了更广泛的信用评级范围，不仅仅局限于高等级债券，并且对行业限制较少。这种策略使基金能够拥有较高的收益弹性，同时也提高了组合的波动性。
2、4只基金持仓的久期
来源：Choice，基金定期报告
从2020年至2024年上半年定期报告披露的信息来看，富国全球债券的久期水平在4只基金中处于中等水平。组合久期调整灵活，2020年至2022年中报久期逐渐降低，期间美国通胀渐起、加息预期升温。2022年下半年至2024年中报，久期逐渐提升，期间经历了美国加息周期开始和结束，以及后来的降息预期升温。
博时亚洲票息收益债券的久期水平在4只基金中处于较高水平，平均值为3.4年，最高为2023年年报的5.61年。
南方亚洲美元债债券的久期均值和富国全球债券较为相近，不同的是自2020年以来南方亚洲美元债债券的久期持续提升，而富国全球债券呈现周期性的灵活调整。
大成全球美元债债券的久期自2020年以来持续降低，目前保持在0.02年的低位，平均值为0.74年，在4只基金中处于较低水平。
整体来看，4只债基的久期水平高低不一。每只债基的久期并非长期固定不变，会在一定的范围内波动，波动的主要诱发因素是美国通胀水平变化、经济周期轮回、美联储利率水平高低等。
3、4只基金持仓的杠杆水平
来源：Choice
从2020年至2024年上半年定期报告披露的信息来看，富国全球债券的杠杆水平波动范围比较大，在2021年上半年曾达到121.78%。
博时亚洲票息收益债券的杠杆水平长期维持在100%左右。
南方亚洲美元债债券的杠杆水平呈现震荡攀升的态势，自2020年中报的101.11%提升至2024年中报的104.43%。
大成全球美元债债券的杠杆率水平则在100%-109%之间窄幅波动。
整体来看，4只美元债的杠杆水平处于中性水平，距杠杆上限有较大空间，因为这4只基金规定基金的基金资产总值不得超过基金资产净值的140%。
结语
从历史数据来看，美联储开启降息周期前后，美元债（这里以美元公司债代表）的收益呈现先降后升的规律，降息周期开启前6个月相对较高、前3个月走低，降息周期开启后3个月、6个月收益率又往往会上升，并且4个区间内美元债收益率均高于美股。所以，首次降息前后或许是布局QDII美元债基金的好时机。
来源：Choice，数据统计区间1974.7至2020.3，数据采用降息前后合计的均值
整体上看，未来美元债投资收益主要来自高票息（美联储加息后发行的高票息券种）和资本利得（美联储降息促使利率下降、债券价格上涨）。大家可以根据自身情况与风险偏好选择合适的QDII美元债基金。像稳健型投资者可以选择采用“偏短久期+投资级债券”策略的基金，比如大成全球美元债债券；积极型投资者可以选择采用“偏长久期+中高等级债券”策略的基金，有望在美联储降息周期中获取更多资本利得，比如博时亚洲票息收益债券。
对费率敏感的投资者可以选择综合费率较低的基金，比如富国全球债券。需要短期大量建仓的投资者，可以考虑目前限购较为宽松的基金，比如南方亚洲美元债债券、博时亚洲票息收益债券、大成全球美元债债券。看涨人民币的投资者可以选择“锁汇的人民币份额”或“美元份额”，对冲人民币升值的汇兑损失，不过锁汇成本较高，并且主动管理型QDII美元债基金的汇率管理策略并非固定不变，大家需要根据人民币份额和美元份额净值的对比来综合判断。
来源：Choice，基金定期报告
最后，给大家提示一下风险。QDII美元债基金收益弹性高，但波动也大。影响因素较为复杂，特别是受汇率影响较大。因此，美元债基金更适合把握中短期的投资机会。
