前文 大路朝天 | 说“钱”
说“杠杆”
文/大路朝天
还记得在多年前的初中物理课上，学习杠杆的基本原理，以及杠杆在日常生活中的应用场景。作为一种“省力”工具，大到千斤顶，小到啤酒起子，都是杠杆的应用实例。
今天想说的杠杆，是一个财务的概念，指借钱举债投资于高风险的活动。例如在期货、外汇市场，使用保证金购买期货或外汇；在股市里，通过融资或配资进行炒股。
公元前3世纪，古希腊科学家阿基米德在著作《论平面图形的平衡》里，用几何方法推导出杠杆原理，并且宣称：“给我一个支点，我就可以撬动整个地球。
在产生放大效应这一点上，金融的杠杆和物理的杠杆，原理以及实际效果是一样的。借助物理的杠杆，可以用小力气干重活；而借助金融的杠杆，可以以小博大，让经济效益实现“乘数效应”。
上世纪90年代初期，中国期货市场兴起，一个做煤炭石油生意的亲戚被吸引进去。一开始是赚钱的，但最终大亏收场。具体亏了多少，怎么亏的，他不愿多透露。毕竟，赚钱的经历，人人津津乐道；亏钱的原委，没人愿意细说。不过有一点是明确的，期货的杠杆放大了他的亏损。
期货买卖实行保证金制度，只需要缴纳占期货合约价值一定比例的资金，就可以进行期货合约的买卖。譬如，大宗商品期货保证金率在5%-10%，股指期货保证金率在10%-13%，而外汇期货保证金率最低只有1%。
在期货市场，当看好某个期货品种，认为它的价格要上涨时，可以做多（买进期货合约，也叫建立多仓）；当看淡某个期货品种，认为它的价格要下跌时，可以做空（卖出期货合约，也叫建立空仓）。后期，当期货合约（多仓或空仓）到达自己的理想价位时，执行相反交易进行“平仓”（多仓卖出、空仓买入），完成一个完整的交易。
以5%保证金率为例，买进或卖出价值100元的期货合约，只需要付出5元的保证金即可，也就是加了20倍杠杆。假设买进期货合约（建立多仓）后不久，期货合约价值涨到了110元，平仓后即可获利10元。考虑到只付出了5元的保证金，也就是用5元成本赚到了10元，投资回报率是200%。
假设卖出（建立空仓）期货合约后不久，期货合约价值跌到了95元，平仓后即可获利5元。考虑到只付出了5元的保证金，也就是用5元成本赚到了5元，投资回报率是100%。
在杠杆的放大效应作用下，期货合约价值的一个小幅波动，都会导致期货账户价值的大幅涨跌。上面计算的，是做对了市场方向的情况。如果做错了方向，损失同样惊人。以20倍杠杆计算，期货合约价值只要损失5%，就会损失全部保证金，即发生“爆仓”。
2014年至2015年的那一场股票大牛市，一个好友躬逢其盛，期间重仓券商股。在2014年下半年，股市已经涨了一波，他的股票账户里颇有收获。结合当时的政策宣传导向和市场大氛围，在反复认真思考之后，他判断股市行情远未结束，决定加大投入。
实际操作中，用账户里的股票作为抵押品，以70%的抵押率向证券公司借钱，用借来的钱再买进股票。这里说的70%的抵押率，是指把100元市值的股票，抵押给证券公司，可以获得70元现金。整个过程，就是媒体上和股民口中常常说到的融资炒股。
2015年6月股灾发生后，好友及时卖掉手头全部股票，果断离场，算下来总收益颇为可观。总收益中，一部分是自有资金的投资回报，还有一部分是融资资金的投资回报，也就是来源于“杠杆”。
期货市场的保证金、证券市场的融资融券，本质都是杠杆。杠杆是一把双刃剑，用对了方向，可以放大你的盈利，是财富倍增器。用错了方向，就会放大你的亏损，甚至让你的资产清零。上面亲戚和朋友的故事，恰好就是正反两个例子，实实在在地展示了杠杆的放大效应，让笔者近距离接触到杠杆并感受它的巨大威力。
所幸，90年代的中国经济处于蓬勃发展的上升期，收入、物价都随着经济增长而大幅度提高。在90年代初期，那位炒期货的亲戚亏掉的钱，到了90年代后期回首望去，应该不是一个太大的数字了。
再说回股市。2015年春节过后，股市行情火爆，投资者热情高涨。在“4000点才是A股牛市的开端”口号的感召下，在加杠杆可以获取超额利润的诱惑下，相当一部分投资者，通过融资、配资加大投资额度。而此时，股指已经到达相对比较高点的位置，多数股票积累了相当的涨幅。
到了5月，在包括保安、保洁和买菜大妈们等所有潜在投资者的资金都入场后，股市开启末日疯狂，连续拉升，并于2015年6月见顶。随即，股市转变为千股跌停式的暴跌模式。暴跌、熔断、再暴跌，市场上血流成河、哀鸿遍野。通过融资、配资加了杠杆的投资者，发生爆仓的事例，每时每刻都在发生。
作为融资获利的幸运儿，那位好友在此刻暗自惊心，庆幸自己逃过一劫。据“江湖传言”，这场股灾消灭掉50万中产，这当中绝大多数是通过融资、配资加了杠杆的投资者。
不同于给期货、股票投资者贴上诸如“不务正业”、“赌博”之类的标签，对于买房这种行为，无论是用来自住还是为了投资获利，多数人是相当认同的。
二十多年来，中国房地产价格一路上涨，造成绝大多数人形成了“房地产永远涨”的思维定式。在这个思维定式影响下，多数人的观点是，什么时候买房都是正确的，早买早赚，多买多赚。
1997年，笔者在常熟城区购买了一套新建商品房，当时单价1600元/平米。到了2020年附近，在学区概念加持下，这套房的市场价格已经涨到了2万多元/平米。如果把这套商品房作为投资品计算，年化投资回报率达到了21.4%。
房价的持续上涨，产生一股无形的推力，把人往房市里推。人的观念，逐渐从买房自主转变到买房投资。早期完成这个观念转变并付诸行动的人，率先尝到了资产增值的甜头。而他们的成功事例，鼓励更多的人加入买房炒房大军。“房价上涨—>吸引更多的人买房—>更多的人买房推动房价继续上涨”，一个不断正向激励的循环形成了。
今年年初，在做个人所得税申报时，一个女同事提醒我，房贷可以抵扣个人所得税。我说我没有买第二套房，也没有房贷，她听后露出了略显惊讶的表情。话题没有继续往下展开，而她此时心里是怎么想的，我可以猜测到个大概。
前面的数据提到，购房可以获得平均超过20%的年化收益。住房公积金贷款、商业贷款的年利率均低于5%。只要拿得出首付，贷款买房就是一个“包赚不赔”的买卖。其次，如果家里娃年龄已经不小，买一套房给娃备着做婚房，避开房价不断上涨的压力，提前锁定购房成本。在绝大多数人眼里，这是一种“理性”行为。
无论从投资的角度，还是从解决娃的刚需角度，买房甚至贷款买房都是合理的。只是，这个判断需要有一个前提：房价不能不涨，更不能下跌。这个前提，在疫情后期慢慢地消失了。刚开始是房价涨不动了，然后开始下跌，到了今年，房子的跌势变得更加猛烈。
世上没有只涨不跌的市场，股市、房市、几乎所有的资产，都是有涨有跌。只是，有的资产涨跌的周期很短，有的资产涨跌的周期很长。而二十多年的中国房地产发展历史，还不够长，来走过一个完整的涨跌周期。
为多数人所忽略的一点，不付全款、采用贷款来买房，本质上是使用了杠杆。以常见的首付3成、按揭7成购房为例，其本质是用30%的保证金，购入了资产，杠杆率3.33。和期货、股市的加杠杆投资一样，贷款买房导致的盈利和亏损都是被放大的。这个，很多人是没有意识到的。
简单计算一下首付3成买房后，房价上涨或下跌，给购房者带来的盈利或亏损被放大的具体情况。以一套建筑面积120平米、单价2.5万典型的常熟学区房为例。房子总价300万，首付90万，贷款210万。如果在购房两年后，房价上涨到单价3万，房子总价上涨到360万，比起原房价涨了60万。暂不考虑利息的代价，短短两年时间，用首付90万的本金，赚到60万，利润不可谓不丰厚。
再考虑一下相反的情况。如果在购房两年后，房价下跌到单价2万，房子总价下跌到240万，比起原房价跌了60万。首付90万的本金，已经所剩无几。这种情形，是在房价最高点买了房的人，当下面临的实际境况。如果房价继续下跌，首付的本金就会跌光甚至倒赔。
由于杠杆的助涨助跌特点，在股市杠杆破裂后，股市长时间跌跌不休。可以看到，即使国家队进场救市，也只是产生短期影响，改变不了股市的中长期走势。对于和人人切身相关的房市，我们不禁要问：在房市的杠杆破裂后，房价的走势，会不会复制股市？
网传一个南京购房者， 2021年左右在房价最高点附近，首付300万，贷款700万在河西买了一套房。到了2023年，房价下跌了3成，正好把首付跌光。这个购房者并非没有自住房，而是想投资房产获利。但是，最终的结果，是把手头的300万现金亏光。
一个网友说，以前总以为炒股是败家，现在才明白买房更是败家。还有一个网友说：去年把房子卖了，钱用来炒股，一年下来股票赔掉一半钱。今年，觉得炒股风险太大，就把股票卖了。而卖股票得到的钱，正好可以把去年卖掉的房子再买回来。
大约二十年多前，在中国的房地产界和银行界中，广为传播着一个这样的故事：一位中国老太太，60岁时终于挣够了钱买了一套房子；一位美国老太太，60岁时终于还清了购房货款，不过她已经在房子里面住了30年。
美国老太太用贷款买房，借助金融工具实现跨时间的价值交换，提前享受到了美好生活。事实上，在房地产飞速发展的这些年，中国人的观念也在逐步的转变，越来越多的人选择了做“美国老太太”。
中国房地产的发展，伴随着中国经济的全面发展，居民收入的提高。相对应的，是货币总量的持续高增长、商品价格上升（货币贬值）。囤货（商品）应对通胀，是普通人最先想到的，也是最容易实现的办法。房子也是一种货（商品），总价高、“保质期”长。房子逐渐成为居民财产保值增值的首选投资品，人们不再满足于只有一套居住用房，而是把手头多余的钱用来购入投资性房产，并且大量使用贷款来买房。
此时的房子，具有了越来越强的金融属性，已经和期货、股票没有什么不同。贷款投资加杠杆炒房的行为，和用保证金炒期货、融资配资炒股，也是别无二样。
小时候看见有人捉鸟，设计一个“局”。在一片空地上撒上米粒，然后用一根竿支起一个竹笼，倒扣在米粒上方。在竿上系一根长长的绳，人抓住绳子的另一端，远远地守着。不一会儿，一只麻雀来吃食了、两只、三只，叽叽喳喳越来越多。瞅准时机，抓鸟人把绳子一拉，连着绳的竿倒了、竹笼快速倒扣下来，麻雀们被罩在了笼里。
做局的人，看局的人，都清清楚楚事情发生的来龙去脉。而作为局中人的麻雀，到了最后被捉，都不明白到底是怎么一回事情。
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